研究结论 供应:今年春节前后国内疫情期间运输受限,企业受库存制约通过检修或降负荷的方式被动减产;国内疫情好转后随着运输通畅,企业开始恢复正常生产。之后3月初原油价格暴跌,除了部分西北一体化装置外,大部分电石法装置已经在亏现金流,这部分装置主动减产。另一方面乙烯法装置利润较高,因此4月底以来开工率持续高于电石法装置。目前国内PVC(6315, 95.00, 1.53%)产能仍以电石法装置为主,电石法的不景气使得近期PVC整体的开工率持续处于近年来的低位水平。 需求:PVC下游疫情期间受影响较大,开工明显低于往年同期;疫情后下游华北、华南开工率均低于往年同期,但PVC终端需求地产行业表现出较强的韧性,需求可期。 结论:供给端由于前期亏损现金流被动减产,至今上游开工率仍没有完全恢复正常,明显低于往年同期。需求方面,今年由于需要弥补之前受疫情影响的开工,因此认为,国际疫情虽然有二次爆发的风险,但PVC的进出口量并不大,加之进口货的冲击不及预期,操作上仍然建议多头配置为主。 一、行情回顾 一季度疫情叠加原油暴跌,使得PVC大幅度下跌。之后二季度PVC上游成本被大幅击穿被迫降负,进口货源冲击不及预期,而地产端又爆发出了远超预期的需求,PVC开始了强势拉涨之路,已基本修复至春节前的水平。 图1:2020年5月PVC主力日线走势 ![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/53/w550h303/20200702/a71d-ivwfwmn7617521.jpg)
资料来源:大越期货整理 二、基本面简析 供应: 今年春节前后国内疫情期间运输受限,企业受库存制约通过检修或降负荷的方式被动减产;国内疫情好转后随着运输通畅,企业开始恢复正常生产。之后3月初原油价格暴跌,除了部分西北一体化装置外,大部分电石法装置已经在亏现金流,这部分装置主动减产。另一方面乙烯法装置利润较高,因此4月底以来开工率持续高于电石法装置。目前国内PVC产能仍以电石法装置为主,电石法的不景气使得近期PVC整体的开工率持续处于近年来的低位水平。 图2:PVC国内生产企业开工率 ![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/779/w486h293/20200702/8433-ivwfwmn7617528.jpg)
资料来源:大越期货整理 图3:PVC社会库存 ![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/790/w492h298/20200702/982a-ivwfwmn7617538.jpg)
资料来源:大越期货整理 图4:PVC月度检修损失量 ![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/762/w456h306/20200702/e707-ivwfwmn7617540.jpg)
资料来源:大越期货整理 图5:PVC生产工厂库存 ![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/790/w495h295/20200702/2bcf-ivwfwmn7617554.jpg)
资料来源:大越期货整理 需求: PVC下游疫情期间受影响较大,开工明显低于往年同期;疫情后下游华北、华南开工率均低于往年同期,但PVC终端需求地产行业表现出较强的韧性,需求可期。 图6:PVC月度产量 ![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/687/w380h307/20200702/59bd-ivwfwmn7617575.jpg)
资料来源:大越期货整理 图7:PVC下游开工率 ![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/71/w550h321/20200702/2967-ivwfwmn7617597.jpg)
资料来源:大越期货整理 三、成本利润端 1.电石法 1)电石 疫情至今,西北电石法利润有所恢复。 2)氯碱利润 氯碱综合利润有所恢复。 图8:西北电石法利润 ![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/764/w477h287/20200702/97bc-ivwfwmn7617587.jpg)
图9:西北一体化利润 ![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/85/w550h335/20200702/e8c2-ivwfwmn7617613.jpg)
图10:电石价格 ![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/51/w550h301/20200702/eda9-ivwfwmn7617628.jpg)
资料来源:大越期货整理 图11:VCM法利润 单位:元/吨 ![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/487/w306h181/20200702/2139-ivwfwmn7617630.jpg)
资料来源:大越期货整理 二、乙烯法 乙烯法利润因原油价格上涨有所下滑,但仍然相对较高。 大越期货 杜淑芳 |