国都期货：铜：海外经济加速增长 风险暂不明显

龙听

　　主要观点

　　行情回顾：各国通胀走高，且消费和生产进一步恢复，经济前景较好。此外，美联储多次强调维持宽松货币政策，美元指数走弱利好铜价。因各国环保和多产业电气化的发展趋势，铜长期需求增速抬升。当前中长期因素均带动铜价走强，伦铜站上1万美元。

　　海外市场：4月，虽然印度疫情局势紧张，但欧、美、日、韩等多国经济均走强，乐观情绪抬升。欧元区零售和生产均有好转，3月零售销售年率录得12%，德国3月季调后工业产出月率录得2.5%，3月季调后出口月率1.2%，均好于预期，德国工厂订单已实现连续三个月增长。日本、韩国消费和贸易也持续修复，韩国4月出口年率达41.1%。美国国内消费强劲，3月贸易逆差大幅扩大5.6%，创下744亿美元的纪录新高。最新公布的劳动力数据显示，4月失业率6.1%，非农就业人数增加26.6万人，均不及预期。虽然市场对美国就业市场并不悲观，但4月份就业数据或推后美联储加息预期，并为拜登另一轮的经济刺激计划提供支撑，利好风险资产价格。4月摩根大通制造业PMI55.8，创10年新高，欧元区制造业PMI62.9，创历史新高。短期内，海外经济加速增长，风险暂不明显。且由于去年的低基数效应，二季度数据大概率超预期。

　　国内市场：3月社零同比增速为34.2%，好于预期，内需扩张加速；规模以上工业增加值同比增长14.1%，略低于预期，增速放缓；3月固定资产投资同比增25.6%，好于预期。整体来看，国内经济运行平稳。

　　3月国内从智利进口铜矿82.5万吨，同比增12.6%，从秘鲁进口铜矿51.8万吨，同比增1.4%。3月铜矿进口累计同比7.7%，较2月增速上行6.8个百分点。3月精炼铜累计产量248.70万吨，累计同比15.2%，增速上行2.9个百分点。

　　后市展望：铜矿TC维持低位，短期供应仍偏紧。目前国内经济增速放缓，但海外市场需求加速增长，且由于去年二季度的低基数，预计整个二季度经济数据大概率向好。而由于4月美国就业数据疲软，美联储预计维持宽松政策不变。目前铜价利空因素有限，铜价继续上涨。

　　一、行情回顾

　　各国通胀走高，且消费和生产进一步恢复，经济前景较好。此外，美联储多次强调维持宽松货币政策，美元指数走弱利好铜价。因各国环保和多产业电气化的发展趋势，铜长期需求增速抬升。当前中长期因素均带动铜价走强，伦铜站上1万美元。截止上月末，沪铜(71750, -880.00, -1.21%)主力合约收于71，890.00元/吨，涨跌幅+9.59%，持仓量371，601手，持仓量变化24，675手。伦铜LME3报收9，809.00美元/吨，涨跌幅+11.34%：LME铜投资基金多头周持仓51，908.46手，持仓量变化2，994.13手；空头周持仓14，858.67手，持仓量变化2，187.05手。COMEX连续铜报收4.4560美元/磅，涨跌幅+11.87%。COMEX铜非商业多头持仓128，571张，持仓量变化18，586张；非商业空头持仓74，801张，持仓量变化7，826张。

　　图1 LME铜和沪铜走势

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图2 沪铜成交量及持仓量（手）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图3 LME投资基金多空头持仓数量（手）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图4 COMEX非商业多空头持仓数量（张）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图5 LME铜升贴水（0-3）（美元/吨）

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　　图6 现货铜升贴水（元/吨）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　二、基本面分析

　　（一）海外市场

　　据ICSG统计，2021年1月当月铜消费206.9万吨，同比3.40%。

　　WBMS全球铜供需数据显示，2020年12月铜累计供需不足139.10万吨，铜供需继续大幅收紧。

　　4月，虽然印度疫情局势紧张，但欧、美、日、韩等多国经济均走强，乐观情绪抬升。欧元区零售和生产均有好转，3月零售销售年率录得12%，德国3月季调后工业产出月率录得2.5%，3月季调后出口月率1.2%，均好于预期，德国工厂订单已实现连续三个月增长。日本、韩国消费和贸易也持续修复，韩国4月出口年率达41.1%。美国国内消费强劲，3月贸易逆差大幅扩大5.6%，创下744亿美元的纪录新高。最新公布的劳动力数据显示，4月失业率6.1%，非农就业人数增加26.6万人，均不及预期。虽然市场对美国就业市场并不悲观，但4月份就业数据或推后美联储加息预期，并为拜登另一轮的经济刺激计划提供支撑，利好风险资产价格。4月摩根大通制造业PMI55.8，创10年新高，欧元区制造业PMI62.9，创历史新高。短期内，海外经济加速增长，风险暂不明显。且由于去年的低基数效应，二季度数据大概率超预期。

　　图7 铜价与全球PMI走势

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图8 发达地区制造业PMI

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图9 新兴市场制造业PMI

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　　图10 ICSG：全球精炼铜消费量：当月值（千吨）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图11 WBMS：供需平衡：铜：累计值（万吨）

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　　图12 期价与全球显性库存

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　（二）国内市场

　　3月国内出口2411.3亿美元，同比增长30.6%，略低于市场预期；进口2273.4亿美元，同比增长38.1%，显著高于市场预期。因海外市场生产逐渐恢复，出口增速放缓，但进口量仍在高位，经济维持繁荣迹象。

　　3月社零同比增速为34.2%，好于预期，内需扩张加速；规模以上工业增加值同比增长14.1%，略低于预期，增速放缓；3月固定资产投资同比增25.6%，好于预期。整体来看，国内经济运行平稳。

　　从固定资产投资分项来看，3月房地产开发投资同比增长25.6%，地产投资和销售数据超预期但土地购置面积增速由正转负，新开工面积增速也显著走弱。且房贷利率走高，销售端或承压。而房企融资方面，银行等渠道受限，房企加杠杆受阻，预计后期对铜等原料增量有限。3月制造业投资累计同比29.8%，相比2019年年化增速仍为负值，不及预期。但民间投资回暖，后期仍有上行动力。

　　3月新增社融新增33400亿元，不及预期37000亿元；新增人民币贷款27300亿元，同比少增1200亿元。虽然从结构上看，中长期贷款同比多增5158亿元，信贷结构更加稳健，但总量上谈不上宽松。3月M1同比7.1%，较前值下行0.3个百分点，3月M2同比9.4%，较前值下行0.7个百分点，也显示国内目前只维持金融系统性稳定，并无大幅放水之意。

　　铜的具体下游分别来看，今年前3月，电网投资累计540亿元，同比增47.95%；电源投资累计795亿元，同比增33.29%。家电领域，前3月，冰箱产量为2157.80万台，同比增54.60%；空调产量为5595.30万台，同比增长49.80%；洗衣机产量为2144.70台，同比增50.70%。汽车方面，据中汽协，中国3月份汽车销量252.6万辆，同比增长74.9%；1-3月份汽车销量648.4万辆，同比增长75.6%，汽车行情尚好。

　　3月国内从智利进口铜矿82.5万吨，同比增12.6%，从秘鲁进口铜矿51.8万吨，同比增1.4%。3月铜矿进口累计同比7.7%，较2月增速上行6.8个百分点。3月精炼铜累计产量248.70万吨，累计同比15.2%，增速上行2.9个百分点。

　　上周铜矿加工费基本持稳至31.7美元/吨的低位。

　　图13 CPI和PPI

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图14 工业增加值和出口交货值增速（%）

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　　图15 PMI

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　　图16 电网投资累计同比（%）

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　　图17 汽车产量与利润同比（%）

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　　图18 家电产量同比（%）

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　　图19 基建、房地产、制造业投资同比（%）

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　　图20 铜矿石进口数量累计同比（%）

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　　图21 精炼铜累计产量及增速

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图22 中国铜冶炼厂粗炼费（美元/干吨）

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　　三、后市展望

　　铜矿TC维持低位，短期供应仍偏紧。目前国内经济增速放缓，但海外市场需求加速增长，且由于去年二季度的低基数，预计整个二季度经济数据大概率向好。而由于4月美国就业数据疲软，美联储预计维持宽松政策不变。目前铜价利空因素有限，铜价继续上涨。

　　国都期货 王琼玮