2022年7月23日 农产品-纸浆 外盘降价预期落空 观点概述: 近2周纸浆先震荡下跌,在宏观利空有所缓和后强势反弹。供应端,Stendal 浆厂正在寻找临时解决方案,用卡车进口木片;6月国内进口数据看,针叶浆进口量仍偏低,其余浆种基本恢复至正常区间,国内木浆产量仍在高位,其中阔叶浆和化机浆国内总供应(进口+国产)累计同比均高于去年,供应端逐步在改善。需求端,海外加息抑制高通胀,影响最大的应该是包装纸,从目前4-5月数据看欧美包装纸需求同比已经低于去年,预期也偏弱。整体上,目前供应端一方面是国产木浆、非木浆的增加,一方面是9月智利MAPA项目投产、Validivia浆厂复产,下半年的供应恢复现在看是比较确定的;需求端未来欧洲天然气的影响可能使得当地纸厂有停机的风险,在海外需求被打压的宏观背景下,国内需求也很难表现超预期。纸浆本月外盘降价预期落空,部分浆厂表示暂时压力不大,前期国内没有给出进口利润,特别是针叶浆的进口量恢复仍较慢,可考虑正套或远月逢高空。 供给:Mercer 的 Stendal 纸浆厂正在研究恢复运营的临时解决方案,并已重新开始用卡车进口木片;Validivia浆厂5月26日发生火灾后计划外停机(产能50万吨BEK/DP),Arauco计划在9月中旬之前重启其工厂;ILIM宣称布厂检修半个月,乌厂转产本色和阔叶。 需求:目前国内包装纸淡季,文化纸下游逐步回暖;欧美5月包装纸板需求均同比下滑,海外文化纸表现好于预期。 利润:银星新一轮报价持平1010美元/吨,盘面没有给出进口利润;下游陆续发布涨价函,造纸利润仍较差。 库存:本周国内纸浆显性库存继续小幅下降;双胶纸库存天数小幅下降,其余纸种库存环比增加;5月欧洲港口库存环比明显增加。 策略建议: 正套或远月逢高空 风险提示: 纸浆进口数量大幅减少,宏观风险。
1.1全球供应 近期变动:Mercer 的 Stendal 纸浆厂正在研究恢复运营的临时解决方案,并已重新开始用卡车进口木片;Validivia浆厂5月26日发生火灾后计划外停机(产能50万吨BEK/DP),Arauco计划在9月中旬之前重启其工厂;ILIM宣称布厂检修半个月,乌厂转产本色和阔叶。 新增产能:Paper Excellence将重启阿尔伯特王子浆厂,漂针浆产能约35万吨/年,预计最快将于23年恢复生产;智利MAPA156万吨阔叶浆项目继续推迟到2022年9月底;UPM位于乌拉圭中部Paso de los Toros附近210万吨的桉木阔叶浆厂暂定于2023年3月底投产;芬宝预计23年3季度工厂升级投产,新增漂针浆产能60-90万吨,约占全球产1.5%-2.5%;智利Arauco于6月22日宣布,将在巴西中西部马托格罗索州建立一家年产能250万吨的纸浆厂,预计在环境许可证发放后,建筑工程将于2025年动工,2028年投入生产。 退出产能:2022 年底前,加拿大 West Fraser将永久削减 Hinton 纸浆厂的海豚针叶浆产能(共42万吨),两条生产线中的一条将关闭,其余生产线将生产本色浆;美国Westrock宣布在6月份关掉Panama City,FL浆纸厂,箱板纸、牛皮纸、绒毛浆总产能约65万吨。 1.2纸浆贸易 2022年5月全球纸浆发运量环比有所增加,同比高于去年,发运有所缓解;5月中国、美国、欧洲发运量环比均有所上升,欧美发运量均高于去年,但发往中国仍低于去年。 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20220723/629/w1080h349/20220723/a81f-6e055fd9f6d2fa7bea8f78146c531b1d.png)
备注:商品化学浆包括:漂针浆、漂阔浆、本色浆、漂白亚硫酸盐木浆 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20220723/636/w1080h356/20220723/d640-d209f7338a7f61a63bdca91e4052398a.png)
分品种来看,全球5月份漂针浆的发运量高于去年,恢复至正常水平;漂阔浆发运量同比要高于去年。 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20220723/634/w1080h354/20220723/8b20-2379b7216c90af654003daf589e290e3.png)
![](https://n.sinaimg.cn/spider20220723/644/w1080h364/20220723/62ce-059162750efa2b9f430cddb2cdb6d92a.png)
1.3全球需求 根据IMF预测2022年全球增速为3.6%,较前期下调0.8%;其中中国预计增速4.4%,较前期下调0.4%;美国预计增速3.7%,较前期下调0.3%;欧盟预计增速2.9%,较前期下调1.1%。随着海外通胀高企,美联储加息进程加快,经济衰退预期升温,宏观上利空商品需求。 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20220723/260/w646h414/20220723/3e30-73baa3c8ee14c6ada09d15f9f30b5c57.png)
2022年5月全球印刷与书写需求环比有所增加,同比持平于去年同期。 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20220723/636/w1080h356/20220723/da1d-c994e11adaeaddd408ffddb3a6fe4dac.png)
分地区来看,亚洲地区和欧洲地区文化用纸需求同比低于去年;5月欧美印刷与书写用纸需求高于去年,好于预期;可能的原因一方面美国中期选举,选票及宣传资料需求增加,另一方面,前期UPM罢工,文化用纸产量缩减明显,前期订单集中释放。 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20220723/633/w1080h353/20220723/fede-2603f0dec50ace53710f6a3ffe23b8de.png)
分纸种来看,2022年5月双胶纸和双铜纸的需求同比均高于去年 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20220723/640/w1080h360/20220723/7302-764d4e2656be132f79fea73e031898d2.png)
![](https://n.sinaimg.cn/spider20220723/639/w1080h359/20220723/e9ef-d9e0b4f469ded0e15d63f06155154205.png)
![](https://n.sinaimg.cn/spider20220723/635/w1080h355/20220723/2939-4686745b1c03ddf3718ec92979245d2b.png)
欧美疫情的放开,居民倾向于旅游,对于包装纸的需求有所下滑;北美包装纸需求连续3个月同比有所下滑,4月欧洲包装纸板需求量同比也有所下滑,高通胀对需求端的影响逐步显现。 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20220723/641/w1080h361/20220723/0f24-24f472df509e0a7f38d4c0ed2e9321f7.png)
1.4 全球库存 5月份漂针浆库存天数环比有所下降,预计随着发运的缓解,库存压力有所下降;漂阔浆库存天数环比小幅增加,高于过去几年同期水平,对于漂阔浆库存紧缺的说法有一定证伪。 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20220723/635/w1080h355/20220723/1dd4-fedc3b1654d8918adab5093fca5b25dd.png)
5月欧洲港口库存环比较大幅度增加,一方面罢工的结束,一方面需求端受到抑制。 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20220723/636/w1080h356/20220723/94dd-d7e9d8caf5447de7a48a6788d380df9a.png)
5月北美双胶纸和双铜纸库存天数环比小幅回升,但仍处于近几年低位。 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20220723/632/w1080h352/20220723/a177-6665e791a6aab23fff0f101527d18bf7.png)
二 国内供需 2.1国内供应 22年6月国内木浆总供给环比小幅下滑,同比已经高于去年,累计同比降低1.8%,降幅有所收窄。 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20220723/172/w612h360/20220723/edec-005b5bdcd5dc2be57c4b031eddaa4ef1.png)
22年1-6月木浆进口量累计同比下降9.6%,1-6月国内木浆产量累计同比增加15.3%。 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20220723/630/w1080h350/20220723/d998-133328bc7c40b51779d92b99ed488309.png)
22年1-6月漂针浆进口量累计同比下降17.2%,6月进口量仍较低;本色浆累计同比增加33%,其中俄罗斯转产后,出口至中国本色浆增加明显。 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20220723/634/w1080h354/20220723/a0b7-1b2f58af906b959010ac407250d03dfe.png)
2022年6月,漂阔浆进口量环比基本持平,累计同比下降6.3%; 化机浆进口量环比小幅下降,累计同比下降25%,降幅有所收窄;6月国产阔叶浆和化机浆产量均处于同比高位,部分弥补前期进口浆的减少,漂阔浆和化机浆总供给(国产+进口)累计同比均高于去年了。 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20220723/633/w1080h353/20220723/ca44-46c416faa2888858bf47ecc16da99a9a.png)
![](https://n.sinaimg.cn/spider20220723/633/w1080h353/20220723/1e56-620512c1069e67272c7a6e5243f6e774.png)
2.2国内需求 22年6月份四大纸种总表需环比小幅增加,1-6月累计同比去年降低6.2%。 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20220723/184/w610h374/20220723/b38a-2838b8627ce1f330b54c4408f0cadcbe.png)
2022年6月白卡纸表需环比小幅增加,同比处于近几年最低水平;生活用纸的表需连续3个月环比下滑,可能与疫情期间囤货需求前置有关。 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20220723/633/w1080h353/20220723/5bbb-95535345eeb9bb3e186178173b3aa98b.png)
2022年6月,双胶纸和双铜纸表需环比有所增加,双铜纸增加明显。 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20220723/631/w1080h351/20220723/8ff8-88e370da7a67f9b3c9bbfb6ef25f455b.png)
疫情逐步缓解,2022年6月饮料+烟酒+家电音响+中西药零售总额环比上升明显,预计对包装材料的需求有所增加;2022年1-4月,杂志的订购量同比小幅增加,对双铜纸的需求有所支撑;中国人均生活用纸量增长约7%-8%,中国人口总数增速放缓约0.2%,预计生活用纸需求随着疫情的好转,经济的企稳回升而稳定增长。 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20220723/638/w1080h358/20220723/5b16-a58ea5e3f7cee33872fef2f59116daba.png)
![](https://n.sinaimg.cn/spider20220723/646/w1080h366/20220723/cb2f-fcbcbd40cd71426f2a0a0cc595185490.png)
2.2.1 国内纸产能 2021年白卡纸、双胶纸、生活用纸产能同比均增加超过10%。 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20220723/640/w1080h360/20220723/c117-4c487f33ff600a7829e0613fd321f810.png)
![](https://n.sinaimg.cn/spider20220723/644/w1080h364/20220723/b59b-4413be2feb9c7fefba99811593755a19.png)
![](https://n.sinaimg.cn/spider20220723/648/w1080h368/20220723/8ea9-da695d6d9748eea66e572ef120ead90a.png)
2.2.2产能利用率 产能利用率方面,本周文化用纸开工有所上升。 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20220723/192/w616h376/20220723/3cee-ce3f9c422268b9ecd09f009aeacb96eb.png)
月度数据上看,6月生活用纸和双铜纸产能利用率小幅上涨,白卡纸和双胶纸产能利用率环比继续下滑。 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20220723/637/w1080h357/20220723/7e8f-dae4ec4a2d6468a24be55e97ececfa4b.png)
![](https://n.sinaimg.cn/spider20220723/645/w1080h365/20220723/2465-5b698924155ebe13d52a4540a2c82e46.png)
2.2.3 纸产量 22年6月,四大纸种产量环比有所下滑,同比高于去年;本周四大纸种产量环比小幅上升。 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20220723/206/w626h380/20220723/2927-8295dbe2c42728688c7e08f03491851c.png)
6月除双铜纸外,其余纸种产量均有所下滑,其中白卡纸和双胶纸环比下滑明显。 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20220723/634/w1080h354/20220723/029c-cf03a3e1f4cdc6758d7a472700095294.png)
![](https://n.sinaimg.cn/spider20220723/644/w1080h364/20220723/0aa8-4de1f5a2a5c174f354279cf4290d8ac1.png)
2.2.4 纸的进口量 2022年6月四大纸种进口继续下滑,同比大幅减少。 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20220723/184/w606h378/20220723/427e-419bf47bab142ccee0e985ac59c4961a.png)
白卡纸进口量同比大幅减少,预计和欧美能源危机纸价大幅上涨,出口至欧美的量增加有关。 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20220723/633/w1080h353/20220723/e764-66d6ca697c8576d22b7468c5990790e6.png)
文化用纸进口量同比下滑明显。 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20220723/636/w1080h356/20220723/3fc6-4f98d635bc9f3163cc925677e2652349.png)
2.2.5 纸的出口量 2022年6月四大纸种出口环比持平,同比处于过去几年高位,欧于能源成本的增加,纸价大幅提涨,预计利好国内出口。 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20220723/184/w608h376/20220723/4840-f04fea5fad8149edbdeafb455423bf36.png)
6月文化用纸出口明显增加,预计和欧洲能源价格高企以及罢工,利好国内成品纸出口有关。 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20220723/631/w1080h351/20220723/c517-0a2d9175cb5d85b95753a3f8fcfa7263.png)
![](https://n.sinaimg.cn/spider20220723/667/w1080h387/20220723/3410-62d8f228014222342c91b0be71380ed9.png)
2.3 国内库存 2.3.1成品纸库存 22年6月国内下游纸总社会库存环比小幅增加,同比高于过去几年。 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20220723/238/w660h378/20220723/3283-d200804db323921d3a330f498041ef0f.png)
6月白卡纸社会库存增加明显;疫情期间居民生活用纸囤货增加,5月疫情好转后,生活用纸社会库存环比有所增加。 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20220723/640/w1080h360/20220723/463e-44273e6cf7d03f2bee62e1685ec2ec61.png)
6月文化用纸社会库存有所下滑,仍处于历史同期高位。 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20220723/638/w1080h358/20220723/919d-b3f1d38fbee9ab1f0911c66adcd14227.png)
2.3.2 港口和期货库存 22年6月底主要港口和地区总库存环比小幅下滑,略高于去年同期;本周港口库存小幅下滑,近期仓单注销有所增加。 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20220723/715/w1080h435/20220723/68fc-44d4468d692af58aab83f46ce989522b.png)
![](https://n.sinaimg.cn/spider20220723/713/w1080h433/20220723/e0dd-f67dab1b4d3dbf089cf01cef093d6fef.png)
三 价格和利润 近期漂针浆现货均价约7050元/吨,针阔价差约450元/吨。 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20220723/637/w1080h357/20220723/dd2d-940cadf320d38a1fe3196bd5ed67df39.png)
近期银星基差仍处于高位;月差结构走向back。 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20220723/636/w1080h356/20220723/cb06-528410c717b0d1f7906e040845f76eb5.png)
根据最新8月银星的报价1010美元/吨,较上轮持平,目前盘面进口利润仍较低。 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20220723/637/w1080h357/20220723/9660-d6c222c9b7f6c1818940e7647ad39595.png)
随着6月欧美新一轮报价上涨,国内报价持平,目前欧美价格要高于国内了。 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20220723/639/w1080h359/20220723/8ed8-b2ee3a090ec5dba5f2919e786ed0088e.png)
通过发运数据来看,预计7-8月进口量恢复仍较慢。 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20220723/634/w1080h354/20220723/9ae5-d3834078fb1768ac8015416f965e8bac.png)
近期生活用纸价格开始疲软,双胶纸价格小幅抬升,下游造纸利润仍处于低位。 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20220723/639/w1080h359/20220723/b2b5-7eb45e38d7305332e4b80f5f818cef57.png)
四 美国木材 4.1供应端 2022年3月,北美的木材产量环比继续增加,北美的锯木厂产能利用率继续回升。 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20220723/618/w1080h338/20220723/680b-4074a94380b46c2682c6cf59db1a05fb.png)
2022年6月已获批新建私人住宅数小幅下滑,2022年5月木材进口额小幅下滑,整体供应端的压力有所减缓。 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20220723/636/w1080h356/20220723/f224-034bf83fed3c306bf4c6a0601fd12225.png)
近期加拿大铁路运输有所恢复,但浆纸运载量仍处于近几年较低位置。 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20220723/637/w1080h357/20220723/6f81-0942cce0f4a18316b9f7213c865f2e93.png)
4.2需求端 2022年6月美国已获批新建私人住宅数和新屋开工量均小幅下滑;2022年5月新建房屋的销售环比小幅增加,终端需求可能受到利率上涨的压制,但仍有一定韧性。 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20220723/660/w1080h380/20220723/0ade-2a27b848df99460e693c17f2627d5edd.png)
4.3库存 22年6月美国成屋可供应月度环比继续小幅增加,5月新建住房以及成屋可供应月度(库销比)环比小幅下滑。 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20220723/637/w1080h357/20220723/c7c6-04cae36a417cb6f8c0aae9f8a5719739.png)
22年5月木材批发商库销比环比有所上升,木材期货价格大幅下跌后企稳。 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20220723/631/w1080h351/20220723/e100-c3cd9c1a87061bead29dc0d80175d518.png)
五 总结 近2周纸浆先震荡下跌,在宏观利空有所缓和后强势反弹。供应端,Stendal 浆厂正在寻找临时解决方案,用卡车进口木片;6月国内进口数据看,针叶浆进口量仍偏低,其余浆种基本恢复至正常区间,国内木浆产量仍在高位,其中阔叶浆和化机浆国内总供应(进口+国产)累计同比均高于去年,供应端逐步在改善。需求端,海外加息抑制高通胀,影响最大的应该是包装纸,从目前4-5月数据看欧美包装纸需求同比已经低于去年,预期也偏弱。整体上看,目前供应端一方面是国产木浆、非木浆的增加,一方面是9月智利MAPA项目投产、Validivia浆厂复产,下半年的供应恢复现在看是比较确定的,需求端未来欧洲天然气的影响可能使得当地纸厂有停机的风险,在海外需求被打压的宏观背景下,国内需求也很难表现超预期。纸浆本轮外盘降价预期落空,部分浆厂表示暂时压力不大,前期国内没有给出进口利润,特别是针叶浆的进口量恢复仍较慢,可考虑正套或远月逢高空。 |