8 W A7 z. b* r/ V- O) U! G7 @经过上述募资和认购,新风医疗集团(NFH)的股权结构为:维梧资本持股10.56%,梁锦松、吴启楠及新风天域集团合计持股9.02%,复星实业持股6.62%,和睦家管理层持股4.58%,其他股东持股69.23%。; L i: h: x: x/ L, a
5 t% T& _* }2 L
新风天域设计的收购和睦家交易结构中,收购复星持股的对价为5.23亿美元,但复星并没有完全退出,而是又以9400万美元认购了新风天域即和睦家的6.62%股权。) ^! g& |# m1 y: [; {) _3 W
. e c8 S# r+ w而据新风天域在9月9日刚刚披露的8-K文件中显示,其预期此次收购会使得公司股价狂飙350%至45美元。 9 o/ `, C v# x3 w2 Z9 B( e( r圈红处为新风天域在8-K文件中对和睦家医疗收购后的估值。点击可看大图。 2 ^6 E; t9 J; S6 _ ( F1 ^& A' P" @4 q+ j/ P a新风天域作为首家登陆纽交所的非美国SPAC公司,上市方案如下: `( ]! F i7 W$ @# N0 I8 J0 y
(点击可看大图) ' @! Q1 d6 K) \. X- {( g, U6 J
以上发行方案中的A类、B类SPAC普通股的不同之处在于,在完成SPAC并购前,仅有B类股股东可投票选举SPAC公司董事。( d0 b+ Z- K5 K" ~0 P, A: d
' d4 ?. l1 u. i/ \
在以SPAC方式上市前,SPAC赞助人、SPAC管理层股东、SPAC管理层持股平台获得的股份为B类SPAC普通股。SPAC公司新风天域在SPAC上市中的股份为A类SPAC普通股。 7 v) c; u/ G1 p, e" E! Y6 Z ! |. D# M3 m# N5 L4 m新风天域并非个案。蓝色光标近期也通过SPAC方式,实现了在纽交所的曲线上市。 : F t8 {4 O( D4 |# H4 q 8 n0 A6 g0 W2 C* R8月23日,蓝色光标发布公告,公司及其全资子公司蓝标国际拟将蓝标国际下属四家控股子公司V7、 WAS、Fuse和Metta的全部股权,以及蓝色光标所持有控股公司Madhouse81.91%的股权,注入一家在美国注册,纽约证券交易所上市的名为Legacy Acquisition Corporation的特殊目的收购公司。5 `1 u: q) p! V" D
; g* V {0 |3 h8 _. |* W
SPAC壳公司Legacy,于2017年11月上市,上市之初以每股十美元发行普通股共3000万股,募集资金3亿美元。交易完成后,蓝色光标作为Legacy单一最大股东,对其形成实质控制,并在财务报表上对其合并。+ Q1 ?% A* d5 Y" u% f* S
7 k( Q3 f- D) [7 k: x
通过SPAC上市,蓝色光标可以短时间内实现在美国主板市场的上市,可能融得更多的资金,同时节省了大量中介费用和时间。此外,一系列操作后,蓝色光标对相关标的的持股比例下降,这也意味着未来商誉减值风险也随之降低。 2 M; W b8 q% p( R) A7 N6 }8 t5 L% @# c- C+ S3 o
除了A股公司,其实国内适合使用SPAC的还有新三板上市企业。美国上市对企业盈利门槛要求较低,允许同股不同权以及通过VIE结构上市。对于一些流动性较差的新三板公司,其实也可以尝试以SPAC方式去美国市场闯荡闯荡。9 D9 o8 k6 S; Y' V1 a, o
SPAC上市的来龙去脉 9 J% {8 \) h6 @! G/ [( @, t5 Q
尽管SPAC上市成功的案例不在少数,但多数人并不了解其间的细节。 2 n: M7 w* G3 v7 _, I+ W下面我们就来仔细拆解下。 + R3 W) p! b% C0 D; Z: \4 j3 V U% P! G+ K0 m0 m" M
SPAC公司出现于上世纪90年代的多伦多证券交易所,用于收购矿业公司。1993年,美国证券公司GKN(EarlyBirdCapital-早鸟资本的前身)将其引入本国资本市场,并逐渐成为市场热点。5 p' ~# M/ k( p( g# d# B' b
) N: |+ z0 C- h2008年金融危机后,SPAC壳公司可以直接登陆主板,而不再限制于OTC(场外交易市场)进行场外交易。截止2016年底,美国市场上有超过140家企业通过SPAC并购成功在美国主板上市。2 X$ e1 x+ h# f H. X- X
5 t$ T K) _; f# e, ]0 z
SPAC作为一种小众融资途径,集中了直接上市、海外并购、反向收购、私募等金融产品的优势。 7 `* \$ \1 r/ l6 C6 z( G& S# [(点击可看大图) $ _. ?5 U" b% o, S: T) Q与借壳上市相比,SPAC是造壳上市。专门用于并购上市的SPAC现金壳公司,没有通常反向并购交易中的债务问题,没有历史、成本和清洗以前壳公司的问题。 & P- y* V) o1 {5 ]; E i& Q7 B9 x! d(点击可看大图) ) l1 f* X$ K6 J3 C: P0 e
通过SPAC方式进行IPO的操作,可以分为六个步骤: # X: O2 G) ~4 o& {9 U; `. s7 }4 L f, O! n4 n$ R% m
【1】建立壳公司 S h/ u4 B* p# z, E$ i" J% Z* n4 m + R2 w5 t/ J5 a, U1 W Y$ V4 s2 X通常的操作是,首先在美国设立一个SPAC特殊目的公司,这个公司只有现金,没有实业和资产,这家公司存续的唯一目就是投资并购欲上市的目标企业。 # g9 f, y4 \3 C) V$ F0 a/ @ # }7 } e. l3 t7 w然后将这家符合条件的SPAC在纽交所或纳斯达克发行上市。目标公司将通过和已经上市SPAC并购迅速实现上市融资的目的。' R: a7 r1 [2 o$ T$ F
, O, i4 G# Z* j5 r% }这个组建上市空壳公司的步骤通常由共同基金、对冲基金等募集资金完成。 O4 I7 n3 h1 `1 W: m ! ?0 N3 l# L1 F5 W: ~; x【2】SPAC 壳公司上市; B8 | Q, N( b" n" W
; k. N# n l/ q) }5 f: o% T+ U
与IPO发行不同,SPAC 上市发行的是SPAC单位,包括SPAC普通股、SPAC权证、SPAC赋权股。其中,SPAC权证又叫SPAC认证股权,SPAC公众投资者按事先约定价格买入并购新公司的股票。这样,SPAC公众投资者行使SPAC认股权后可获得无风险套利。- [/ K% o% f: g- f5 g1 p, J
(点击可看大图)3 ]8 @" [& _ ^+ G1 `2 V
/ n* P3 P! k; e: I% @【3】所有的IPO融资进入第三方托管账户 * F1 ] H' q3 D1 N' _ 0 W0 G' ^* y2 x. |$ T! ] C. ?$ oSPAC公司IPO募集的资金,会存入第三方的托管账户中。一般而言,托管账户中的资金数约占净募集资金数的98%以上,资金存在第三方托管账户中会获得相应的利息收入。 . D) D' L! M% I# @ ! Y+ N* F+ Z5 p若并购在规定时间内(18-24个月)未完成,则托管账户中的资金将会被清算,以现金形式按比例分配给SPAC公司的股东。 & P% J1 |; W& T" I$ q8 I0 y! T3 K! u: ~9 L- A" d* Y
SPAC公司的发起人会在IPO前,需购买向其私人配售的SPAC认股权证。该笔款项同样会存放在第三方托管账户中。若SPAC未完成并购而解散,则该笔款项将会被分配给公众持股股东,SPAC发起人的投资无法收回。 " S. P R% m6 k. Z' Y(点击可看大图)5 i# T9 S8 X: y$ @5 z9 y" @
2 _, l B0 m, h: |& w
【4】IPO后2年内与一家实体运营公司完成兼并 ) y! V$ n* }! w# f6 `8 a: I! D& @. H1 h# K+ W. G7 }
据纽交所上市规则及章程,只有过半数SPAC股东支持SPAC并购时,SPAC公司才可并购。. Z+ [9 E) F% `( F/ h8 W
" m r: B2 @1 C% O0 j
通常而言,独立董事的SPAC,会构造一个以独立董事占大多数席位的董事会。董事会审计委员会只能由独立董事组成。独立董事不会收到现金报酬,但通常会收到一部分来自发起人的激励股权。 + J1 P9 z2 f- D, [, w/ C O' Z9 {$ d# k2 d) A4 T【5】对并购标的的选择2 J" K# H: }' K* T7 m: @$ K
& Z$ ?& W/ y2 z8 }当然也不是所有的公司都可以借助SPAC上市了,大致的筛选条件可见下图: ' {2 P+ a- R" i1 _6 ^(点击可看大图) ; W* @3 j0 m4 v. j【6】实体公司并购上市完成 - \2 {$ @! ^. f. b ^4 q# c+ r$ s: C! Z( T2 z( ^. q6 N
股份的流通性与私募基金不同,SPAC的公众投资者可以在公开市场上交易其持有的证券,包括“投资单位”、普通股和认股权证。4 \$ k. K/ j2 K! s9 v
1 W8 N6 ?* I O. l/ jSPAC发起人持有证券的锁定期。SPAC发起人持有的证券,在并购交易完成前均处于锁定状态。 ( P R3 N: {8 E. n( u, c& s$ S6 J# p* ~: U) u- t" d6 D
大部分情况下,SPAC发起人持有的激励股权会在并购交易完成后的6个月至1年时间内处于锁定期(出售时机会在招股书名书中予以讲明)。而持有的认股权证会比激励股权的锁定期稍短一些。: |9 `4 Z' a" s$ C' H
. C2 u' v- o. [" e4 B2 |' i6 b2 z
头图来自pexels