猪价非通胀主因

龙听

猪肉相关概念股今年以来反复活跃，成为资金追捧对象。对基金经理来说，猪周期魅力远远不只是“猪价上涨”这么简单。还有一件被投资人士惦记的事情便是——猪周期对CPI影响较大，而CPI走势则是决定货币政策走向的重要参考指标之一。

有数据显示，作为中国CPI商品篮子中的262个基本分类之一，由于价格的不同变化，CPI商品篮子各种商品和服务的比重也随之发生变化，总体上看，猪肉价格在CPI商品篮子中的比重在3%左右波动。也就是说，猪肉价格上涨1%将会带动CPI上涨0.03%左右，猪肉价格上涨33%也就带动CPI的1个百分点上涨率。

不过，研究人士指出，从历史走势来看，在过去的三轮猪周期启动后，猪肉价格分项在一年内对CPI的拉动效应均不足1%。甚至在上一轮猪周期行情中，猪肉价格上涨一年内，CPI反而出现了小幅下行局面。

也就是说，猪价上涨并不是推升通胀的决定性因素。除了猪肉价格上涨，还需要观察猪肉价格对其他食品价格如肉类的传导作用，猪肉价格和原油价格共振情况，同时考虑M1增速情况。以2016年为例，虽然猪肉价格同比大涨，但由于国际油价回调，CPI整体涨幅明显受限。

那么，本轮猪周期行情的到来，会否带动CPI走势攀升呢？

引用平安证券的相关研究观点来看，在2019年年内，即使猪肉价格显著上涨，最多也只能在很短时间内将月度CPI推高至3%以上，全年平均CPI增速仍将位于2.5%-2.6%的水平，因此通胀不会成为央行在2019年逆转货币政策的决定性因素。

其背后，就考虑了原油供给端利好边际效应减弱后，油价调整风险加大的因素，以及目前国内经济基本面现状下，制造业投资增速难以乐观的预期。此外，M1增速虽然前期出现明显反弹，但对CPI影响具有较长的时滞效应。

从货币政策角度来看，由于货币政策更注重PPI和核心通胀的变化，因此猪肉等食品价格上涨即使带来结构性通胀，也不会直接影响货币政策收紧。

值得注意的是，今年以来，虽然A股农业板块受到资金青睐，但从大宗商品角度来看，包括多个粮食品种在内的农产品期货整体表现为止跌整理状态，而非显著回升。此外，工业品期货整体反弹幅度也较为有限。若后市国际油价反弹走势在供给端利好消退后难以为继，工业品价格将承压，并伴随库存增加及降税影响，可能压制PPI回落，从而整体抑制通胀。不过，生猪价格依然是值得重视的因素，尤其是生猪存栏量持续下降之后，价格可能加速上涨。

（文章来源：中国证券报）