原油 短期偏弱运行

龙听

8月接近尾声，原油市场受到宏观消息与基本面共振的影响，价格偏弱运行。在接下来的一段时间里，宏观与地缘政治仍旧主导油价变动节奏，疲弱预期使得原油价格上行乏力。

　　资金参与度不高

　　从基本面来看，中东供应在这几个月伴随着欧佩克的坚定减产未出现进一步恶化。7月欧佩克原油生产能力为日均3194万桶，比6月日均减少6万桶。同时，沙特仍希望为推动沙特阿美上市营造高油价环境，可以说减产的持续性有保证。不过，从美国数据来看，尽管用油旺季美国汽油需求发力，但原油库存连续2周上升。另外，美油日均产量维持1230万桶/日的高位，贝克休斯当周钻井数量也有上升。

　　目前油市主要矛盾集中在需求上。受到宏观前景不明的影响，投资者心态谨慎，CFTC多头持仓未有进一步增加。欧佩克也在3个月内第二次下调对2019年全球石油日均需求预测。他们认为，今年全球石油需求增长将减缓至110万桶/日，与上次报告预测相比减少了4万桶。其他金融机构，例如，法国巴黎银行同步下调油价重心预期8—10美元/桶不等，反映出市场对于当前需求偏向悲观。如果经济环境无法得到改善，那么原油消费将势必受到一定程度的负面影响。应该说，原油市场基本面未有大面积恶化，但也难言改善。

　　降息持续性存疑

　　美联储宣布降息25个基点，为近10年以来首次降息。从理论上分析，降息对原油价格存在推动作用。然而，我们并未看到油价大幅拉涨。究其原因，一方面，在降息锤子落地前，美联储不断释放倾向性信号，市场提前兑现利好；另一方面，降息过后的方向仍不明确，美国的失业率和PMI未出现明确衰退的拐点。因此，对比历史上少则1年、多则3年的调整周期，此次降息的持续性存疑。同时，降息是当前宏观预期悲观的佐证，需求疲弱对油市的影响将在下半年集中体现，从而限制了近期原油价格的上行空间。

　　美债收益率倒挂

　　美国2Y—10Y国债收益率倒挂引发油价大跌。美国国债收益率向来被认为是判断经济环境变动的风向标，而出现倒挂往往预示着经济衰退。近40年以来，美国共发生过5次长短期国债收益率倒挂的现象。不过，值得注意的是，从经验统计的角度分析，真正发生衰退的时间一般会延迟1—3年不等，同时也并非每一次的债券收益率倒挂都一定伴随着衰退。因此，倒挂不能作为短期指标来指导大类资产配置的单一指标。

　　实际上，长短期收益率曲线倒挂已有发生。细究此次事件的背景，美国近期采取的防御式降息或许能够解释一部分原因。在市场普遍不看好长周期经济前景叠加短周期的政策扶持下，出现2Y—10Y的收益率倒挂也在情理之中。与历史上数次收益率倒挂的时间与背景对比，我们也能够发现，美联储如何应对，例如，提前抑或是在倒挂发生之后采取降息，都会对后期市场走向产生决定性影响。

　　笔者认为，短期内出现收益率倒挂不能够成为判断美国经济转向的唯一标准，应该说衰退的风险有所上升。以史为鉴，发生倒挂的时间持续3个月以上，才能够作为衰退的预判，同时衰退的发生也是一个长期过程，建议投资者不用过度紧张。

　　综上所述，宏观环境风险仍旧存在，美债收益率倒挂等现象短期内会引发投资者恐慌，长期而言也预示着原油消费增长困难重重。近期油市事件频发，在需求预期未有改善的前提下，预计油价偏弱运行，可适当做多波动率。

　　（作者单位：东海期货）