鸽派基调凸显宽松政策持续 美元弱势黄金仍可配置

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　　美联储6月议息会议维持低利率不变，点阵图显示维持低利率直至2022年底。超量化宽松政策持续，未来几个月将至少以目前的速度继续购入美国债、机构住宅及商业抵押贷款支持证券。从决议声明上看，美联储仍然强调疫情风险，强调经济复苏的不确定性，措辞延续鸽派基调。

　　
鲍威尔讲话全程鸽派，强调疫情对经济的冲击、经济增长的不确定性。具体而言，鲍威尔表示，不考虑加息，维持低利率政策不变；受到零利率的支撑，预计经济将在今年下半年复苏，联储将会致力于使用所有工具助力；美劳工局可能低估了失业率，就业数据仍存在很大的不确定性。

　　
鸽派基调的政策声明和鲍威尔讲话对市场产生重要的影响，美元指数跌破96关口，非美货币均出现大幅上涨；量化宽松及经济不确定性助力避险黄金大幅上涨至1740美元，有色金属板块因为流动性充裕则脱离基本面就行强势表现；美股持续上涨，纳斯达克指数持续刷新历史新高。

　　
美联储超量化宽松政策背景下，风险资产将会因为流动性充裕而继续走高，资产泡沫累积；美元则因为供需基本面和美国经济的疲弱而继续走低，不排除跌破95的可能；避险黄金抗通胀作用显著，相对收益逻辑凸显，故黄金仍有上涨空间。随着美债收益率曲线管理提上日程，美联储将持续通压低长端美债收益率，美债的配置和交易价值将会显著下降，短期看利好美债之外的金融资产价格，长期看确实存在资产泡沫风险。

　　
美国疫情失控持续冲击经济，经济深度衰退且复苏缓慢，社会持续动荡，叠加贸易争端打击外需，美国经济仍然存在较大的不确定性，故美联储将会维持超宽松的货币政策不变，将会视经济恢复情况继续释放流动性，刺激经济复苏；利率方面，美联储则会长期维持低利率不变，不会进一步降息至负利率，若降息到负利率，金融市场将会重新定价，美元信用体系受到巨大冲击。

　　详细解读

　　一、会议声明解读

　　北京时间6月11日凌晨2点，美联储6月议息会议公布，美联储维持利率0-0.25%不变，按兵不动，符合预期。美联储点阵图显示，维持低利率直至2022年底，这在一定程度上给美元带来压力。超量化宽松政策持续，未来几个月美联储将“至少以目前的速度”继续购入美国国债、机构住宅及商业抵押贷款支持证券。从本次美联储决议声明上看，美联储仍然强调疫情风险，强调经济复苏的不确定性，措辞延续鸽派基调。

　　相较于4月议息会议声明，本次议息会议声明主要变化有以下几点：金融状况方面，政策声明强调，金融状况出现改善，部分反映了支持经济及促进信贷资金流向美国居民和企业的政策效应（4月表述国内外经济活动中断严重影响了金融状况，并损害了向美国居民和企业的信贷流动），强调了超宽松QE带来的金额向好效果。在证券购买方面，政策声明强调，在接下来的数月，美联储将至少以当前速度增持美国国债、机构住宅和商业抵押贷款支持证券（4月表述为美联储将以维持市场顺畅运作所需要的规模，继续购买美国国债、机构住宅和商业抵押贷款支持证券），说明了美联储将会维持超宽松的政策，接下来将会视经济复苏情况继续大放水。另外，点阵图和经济预测方面，亦是更加悲观与鸽派，点阵图显示，所有决策者都预计，到2021年底，联邦基金利率将维持在接近零的水平；除了两位委员外，所有委员认为这种近零利率会维持到2022年底；经济预测则是更加悲观。

　　除此之外，在其他诸如政策目标、疫情冲击、困境描述、通胀水平、表决结果、货币政策前瞻以及未来风险关注点等方面，本次政策声明均延续了4月29日政策声明的基本论述，依然重点强调疫情对经济冲击的重大风险，强调未来经济复苏的不确定性。

　　整体来看，本次会议按兵不动基本符合预期，整体声明鸽派基调显著，再次强调疫情冲击的严重性和未来经济复苏的不确定性，强调超量化宽松政策的显著效果和持续的必然性；点阵图反映出低利率将会维持到2022年不变，经济预测则更加悲观。

　　

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2020-6-18 08:54

　　

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　　二、鲍威尔讲话解读

　　随后，美联储主席鲍威尔参加新闻发布会对6月议息会议进行了解读，鲍威尔讲话全程鸽派，强调疫情对经济的冲击，强调经济增长的不确定性。具体而言，鲍威尔表示，不考虑加息，维持低利率政策不变，长期通胀预期相当稳定；受到零利率的支撑，FOMC普遍预计经济将在今年下半年复苏，联储将会致力于使用所有工具助力；美国劳工局可能低估了失业率，就业数据仍存在很大的不确定性；是否使用收益率曲线控制仍是一个未知数，或进一步改变主街贷款计划的规模。

　　鲍威尔本次新闻发布会的重点，主要体现在以下几个方面：

　　第一，经济评估及预测方面，经济低迷程度“极不确定”，将取决于能否遏制病毒。不过，一些指标表明某些行业企稳，许多企业都在不同程度上恢复活动，但经济活动总体上还没有好转，受到零利率的支撑，FOMC普遍预计经济将在今年下半年复苏，联储将会致力于使用所有工具助力。

　　第二，货币政策方面，美联储承诺将致力于使用所有工具；为了维持市场平稳运行，未来几个月美联储将至少以目前的速度增持美国国债和住房抵押贷款支持证券，而且美联储已经准备好根据需要调整债券购买。

　　第三，就业方面，不确定劳动力市场是否在5月份触底，美国劳工局可能低估了失业率；由于持续的不确定性，美联储尚未完全了解5月就业报告是否预示着未来的状况，未来几个月就业机会将显著增加。

　　第四，政策工具方面，是否使用收益率曲线控制仍是一个未知数，美联储将继续就收益率曲线控制进行讨论，或进一步改变主街贷款计划的规模，正认真考虑将主体街贷款计划扩大至非盈利组织。

　　

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　　三、鸽派言论对市场产生明显的影响

　　鸽派基调的政策声明和鲍威尔讲话对市场产生重要的影响，美元指数持续下跌，跌破96关口，非没货币均出现大幅上涨，特别是欧元和英镑均破位刷新近期新高；量化宽松及经济不确认性助力避险黄金大幅上涨至1740美元，有色金属板块因为流动性充裕则脱离基本面就行强势表现；美股持续上涨，纳斯达克指数持续刷新历史新高。

　　鲍威尔表示，联储的目标仍然是恢复就业，稳定通胀，假若就业和通胀无法达到目标，即便资产价格再高，美联储也不会因此停下宽松脚步；换言之，在市场无法有效运转之际美联储的政策目标是市场，一旦市场开始有效运转其政策目标变重新转向就业以及通胀。这一表述既可以解释5月以来美股的超涨，也说明即便美股继续强劲甚至出现泡沫暂时也不会改变联储的宽松意愿。

　　故在美联储超量化宽松政策持续背景下，风险资产将会因为流动性充裕而继续走高，特别是美股因为宽松流动性的推力仍有走高的可能，资产泡沫继续累积；美元则因为供需基本面和美国经济的疲弱而继续走低，不排除跌破95的可能；避险黄金抗通胀作用显著，相对收益逻辑凸显，叠加美元弱势影响，故黄金等贵金属仍有上涨空间，值得高配。另外随着美债收益率曲线管理逐渐提上日程，为降低债务支出成本美联储将持续通过QE手段压低长端美债收益率，并且未来1-2年10年期美债收益率中枢可能都难以显著高于1%，美债的配置价格和交易价值将会显著下降；故美联储实施收益率曲线管理，货币政策溢出效应将延续，短期看利好美债之外的金融资产价格，长期看确实存在资产泡沫风险。

　　

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　　四、美国5月CPI表现为货币政策提供空间

　　美国5月核心CPI环比下跌0.1%，连续三个月下滑，表现不及预期和前值。同比来看同样不及预期，美国5月CPI同比上涨0.1%，不及0.3%的预期和前值；剔除食品和能源的核心CPI指数同比上涨1.2%，创9年新低。此前4月份核心CPI数据录得2008年12月以来最大单月跌幅，5月份有所收窄。美国5月份核心CPI连续第三个月下滑，是由于疫情引发经济衰退，需求依然低迷，这亦为超宽松货币政策提供空间。

　　

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　　五、美联储政策及经济展望

　　美国疫情失控持续冲击经济，经济深度衰退且复苏缓慢，社会持续动荡，叠加贸易争端打击外需，美国经济仍然存在较大的不确定性，故美联储将会维持超宽松的货币政策不变，将会视经济恢复情况继续释放流动性，刺激经济复苏；利率方面，美联储则会长期维持低利率不变，不会进一步降息至负利率，若降息到负利率，金融市场将会重新定价，美元信用体系受到巨大冲击。

　　美联储经济预测可以看出美联储对经济的悲管预期。供给、需求、通胀、制造业和服务业PMI、就业等数据，在4月均刷新历史新低，拖累美国经济；5月份随着复工复产的推进，各数据均表现出低位企稳、触底反弹的明显迹象，这将会助力美国经济复苏；虽然5月非农数据表现大超预期，但其真实性受到质疑。二季度，美国经济大幅下跌已无法避免，预计会录得30%的负增长，陷入深度衰退中。三季度，随着美国疫情的好转，美国经济则开始弱复苏，但是复苏进展则会因为二次疫情冲击、美国社会动荡、贸易局势紧张等风险点而缓慢。四季度，美国经济则会大幅反弹。整体来看，美国2020年整体经济会出现6%-7%的萎缩。