摘要： 金银：短线避险情绪为主偏强运行，长线白银相对低估。 铜：伦铜在 5518-5400 美元附近有支撑，跌势暂缓。沪铜大跌后短期或以震荡偏强为主，但长期价格重心或将下移。 铝：铝可尝试在13600元/吨附近逢低做多。 铅：漫长阴跌继续，关注14000元/吨强支撑，等待逢低做多。 锌：短线多空的风向标是17000元/吨，下方好的买入点位在16250元/吨。 镍：短线修复反弹，沪镍上观105000元/吨阻力突破意愿。 锡：情绪杀跌冲击较大，127700元前低位置为核心支撑位。
全球宏观经济与事件分析
（一）美国经济企稳，但是整体下行趋势未变 美国商务部30日公布的2019年第四季度初次数据显示，美国第四季度经济按年率计算增长2.1%。持平前值，略高于预期。由于通胀数据较为疲软，使得GDP数据较预期录得更高，但名义GDP仍疲软。正如我们近期根据美国宏观数据所预期的一样，美国经济逐步企稳。随着贸易局势的缓解以及制造业的小幅回暖，我们认为美国经济将会在上半年继续保持企稳趋势，但是下半年随着大选风险的增加以及地缘政治的再度紧张和贸易局势的再度升级，我们认为美国经济依然会偏下行。结合1月份较12月份偏鸽的议息会议决议和鲍威尔讲话，美联储将会在下半年继续降息1次。
按此次第四季度GDP录得2.1%的数据计算，2019年美国经济增速为2.3%，2018年为2.9%，这是美国自2016年以来经济增速最慢的一年，连续两年低于特朗普政府定的3%的经济增长目标。我们认为2020年，公共卫生事件、大选风险、地缘政治、以及再度升级的贸易局势，均对美国经济产生负面影响，美国经济将会继续下降，2020年经济降至1.8%-1.9%的可能性比较大。
（二）欧元区经济接近停滞，全年增速创六年新低 2019年四季度，季调后欧元区 GDP年化季环比均增长0.1%，创2013年一季度以来最低，小于0.2%的预期增速，也小于三季度上修后的0.3%的前值增速。与2018年四季度相比，欧元区季调后GDP年化季同比增速1%，小于1.1%的预期增速和三季度1.2%的增速；欧盟GDP年化季同比增速1.1%，弱于三季度1.4%的增幅。纵观2019全年，欧元区年度GDP增速初值为1.2%，创2013年欧债危机以来的六年最低，欧盟28国GDP增速初值为1.4%。去年末欧元区经济几乎陷入停滞，主要由于欧元区第二大经济体法国和第三大经济体意大利的经济意外萎缩。这些数据可能会反驳目前执行“按兵不动”政策的欧洲央行、美联储，以及国际货币基金组织IMF的乐观预期。欧央行行长拉加德上周表示，尽管欧元区增长前景“仍存在偏向下行的风险”，但这一风险“在一定程度上更不明显了”。IMF也认为今年全球经济将从金融危机后最差表现温和回升，预计欧元区增速从2019年的1.2%增长至2020年的1.3%和2021年的1.4%。
（三）全球贸易局势继续好转 继中美签署第一阶段贸易协议、日韩贸易关系逐步缓和以及美墨加达成自由贸易协议后，美欧贸易关系有缓和的迹象。1月24日，美国商务部长罗斯与财长努钦表示，特朗普政府预计今年将与欧盟和英国达成贸易协议，美国财长努钦表示，本周美国与欧洲官员之间的会晤“很好”；也非常关注英国的自由贸易协定，希望今年也能达成。但罗斯指出，鉴于涉及的国家数量众多，与欧盟的合作更为复杂。美欧方面，美国依然释放了贸易关系缓和的信号，随着大选的推进，特朗普政府的战略转移，美欧贸易达成贸易协议的可能性较大，特朗普亦会为大选赢得筹码。因此我们认为美欧之间达成新的贸易协议的可能性较大。全球来看，贸易局势有缓和的迹象，只要特朗普政府不继续极端的贸易政策，全球贸易局势将会继续缓和向好。
（四）中国经济企稳步伐或现反复，关注公卫事件影响 春节假期期间公布的国内经济数据显示，1月中国制造业PMI出现小幅调整，服务业PMI则继续上升。具体来看制造业PMI，生产下降、在手订单积压以及进口量下降均表明，本期数据受到春节扰动明显，节前生产放缓令制造业PMI出现回落。中美贸易协议签订的利好影响仍有待进一步体现。另外，由于主要产业尚未复工，因此近期开始出现的公卫事件对产出端影响尚未显现。但部分行业已经宣布春节后将会延期复工，短期内风险不容忽视，警惕2月PMI数据尤其产出分项出现超预期下降。结合内生周期看，下游净需求一旦冲高回落，补库动力将会下降，供需匹配矛盾将上升。另外近日公布的数据显示，1月财新PMI制造业指数略超预期，但12月工业企业利润增速回落。 从目前情况看，整体宏观经济的焦点在于对GDP的拖累程度。从情况的发展上来看，目前披露的信息显示潜伏期最短两天，平均7-10天，医学观察期为14天。因此需要连续14天新增疑似病例呈现下行趋势才足以扭转市场预期。 从产业和行业方面看，第三产业受到的疫情影响首当其冲，服务业尤其是餐饮、旅游、交通、娱乐等或受到明显打击。但是商品消费刚性、春节因素甚至叠加事件前期居民抢购物资的影响，预计商品消费回落幅度有限，而线上商品和服务消费将明显受益。 产出端方面，主要省份基本上全面宣布推迟春节之后的复工时间至2月10日或更晚，时间节点上基本符合医学观察期，因此一旦观察期内没有好转迹象，很可能再度推迟开工而对经济造成更明显的影响。我们认为中性情况下，一季度是最严重时期，3月开始缓解。二季度开始产出端重回企稳回升的轨道之上。但受到人员流动限制等影响，开工后企业短期或面临“用工荒”等问题。 “黑天鹅”事件带来负面冲击也意味着决策层将采取更有力的对冲手段。资产端无法完成生产和资金回笼的情况下，放松负债端压力是减轻企业部门资产负债表压力的主要手段，不排除降息提前出现的可能性，MLF和LPR利率的变动值得关注。财政政策可能将进一步减税降费，尤其是对消费、医药等行业定向减税降费。 总体上看，我们认为短期经济回暖的小周期受到扰动已不可避免，但维持中期经济仍有回升空间的观点不变。后期需继续观察情况变化，尤其是各地复工时间，以及物流恢复的情况。
有色贵金属内外盘表现
金银：套汇需求推高金价 黄金价格偏高长单谨慎 春节期间，金银板块面临了一定量的变数，核心四大事件:第一是，1月31日，前后持续三年的英国脱欧问题终于结束，英国顺利脱离欧盟。英国是全球最重要的黄金现货交易市场，伦敦黄金现货是我们做分析研究的基石，英国面临的一切事件都不容小觑。后续英国面临的将是脱欧过渡期的问题，包括并不限于，北爱尔兰可能的自治问题、英国和欧盟的关税及过渡期关税协商问题等等，短线面临的冲击和压力仍在延续，对于英国和欧盟都有持续性的负面影响，利空欧元，相对利多美元，对金价形成压力，因为这个事件被市场充分预期，处于可控范围之内；第二是，1月30日，美联储1月FOMC会议决定，利率维持不变，但进一步放开沃克尔规则，这其实是美国金融业进一步深化加杠杆的表现，相对而言美股等风险资产有望因加杠杆而进一步上涨，但是相应的金融风险在进一步加大，博傻游戏得以深化，这种情况下，市场的买盘相对比较被动，美股的泡沫在加重，但很难预测泡沫破裂时间，我们认为年末的美国大选落地可能是窗口期，短线对金价也有一定的压制；第三是，美国在中东地区遭遇进一步的阻拦，1月份美军在中东地区累计被击落三架飞机，美伊冲突在向不可控推进，也基本符合我们前期判断，即伊朗在中东地区更加活跃，这一点带来的避险情绪，是后续黄金爆发点的关键，对金价产生持续性的挺价效应；第四则是重大公共卫生事件，全球原油、铜、期指股市暴跌，美债暴涨，表明了市场的风险偏好的下降，这种情况下黄金白银成为为数不多的可能上涨的品种，其余资产的转移或将推高黄金价格，对于全球黄金这一点属于不是利空，但在这一价位是否有持续资金流入黄金要打个问号，我们预计资金买债的需求可能更强一些，全球基本面整体观点，小幅利多，持续性差。 在汇率贬值预期不大的情况下，套汇总需求有限，黄金预计高位震荡，短线可以日内做多，但长线谨慎，白银仍处于低估区间，可以拿长线多单。沪金主力上方364元/克的位置注意形态，整体思路仅推荐日内做多，不推荐做空也不推荐这个位置拿长单，等候形势更加明朗。 白银方面虽然同样面临着黄金的调整压力，但白银向上的空间明显广阔很多，白银推荐在4200元/千克以下均可持续的长线买入，当然当下价位也不算很高，年内预计上方可能到6150元/千克，所以如果长线持仓可以不断进行低吸，但短线持仓同样建议谨慎。
铜：需求启动延后 铜价以短多长空思路对待 受重大突发公共卫生事件冲击，春节期间外盘股市及大宗商品多数大幅走弱，伦铜连续十二个交易日下跌，春节假期累计跌幅高达8.57%。受疫情影响，服务业春节假期首当其冲，餐饮、娱乐、旅游等显著放缓，房地产、基建等开工也将滞后，拖累国内一季度经济增速，并蔓延至全球，市场恐慌情绪加速铜价下行。另外，由于疫情导致的企业延迟复工对冶炼厂生产造成的干扰较小，部分春节停工企业仍按照原计划复工，而下游企业多数表示将于元宵节后启动复工，冶炼厂及铜材加工企业假期的不匹配，将造成国内库存增幅将高于往年水平。伦铜在连续数日大幅下跌后，关注5518-5400附近支撑，跌势暂缓。沪铜节后开市出现补跌行情，预计将跌破46000。 截止1月17日，进口铜精矿指数报59.73美元/吨，较上周增加0.37。安托法加斯塔与中国、日本签订的2020年铜精矿长单TC为62美元/吨，同于江铜、铜陵有色(1.99 +0.00%,诊股)、中铜与自由港签订2020年铜精矿长单TC，大幅低于2019年的80.8美元/吨。江西铜业(13.75 +0.95%,诊股)和中色旗下赞比亚粗铜生产商谦比希签署2020年CIF进口粗铜长单Benchmark为128美元/吨，此RC大大低于2019年的165美元/吨，并且也贴近SMM估算的冶炼厂130美元/吨的RC盈亏平衡点。 截止1月31日，LME库存较1月17日增长55475吨至180725吨，COMEX库减少3288吨至31415吨。 受重大突发公共卫生事件冲击，春节期间外盘股市及大宗商品多数大幅走弱，伦铜连续十二个交易日下跌，春节假期累计跌幅高达 8.57%，沪铜节后开市一度跌停。受疫情影响，服务业春节假期首当其冲，餐饮、娱乐、旅游等显著放缓，房地产、基建等开工也将滞后，拖累国内一季度经济增速，并将对全球经济造成负面影响。另外，由于企业延迟复工对冶炼厂生产造成的干扰较小，部分春节停工企业仍按照原计划复工，而下游企业多数表示将于元宵节后启动复工，冶炼厂及铜材加工企业假期的不匹配，将造成国内库存增幅将高于往年水平。短期来看，伦铜在连续数日大幅下跌后，释放悲观情绪有所释放，伦铜在 5518-5400 附近有支撑，跌势暂缓。沪铜大跌后短期或以震荡偏强为主，但长期价格重心或将下移。
铝：美国对钢铝衍生品加征关税 沪铝节后利空因素集中 从历年的沪铝走势来看，春节过后大概率是下跌行情，而今年又有了突发事件的影响以及美国对铝衍生品加征关税的预期，市场看空情绪将会持续发酵。另外，本来春节前期铝锭的累库幅度不及预期，加之目前的社会库存量处于历史较低位置，会给铝价带来一定支撑，但是随着下游企业复工的推迟，预计需求增长也将往后延续至少1-2周时间，因此铝锭的持续累库也将给盘面价格带来较大压力。唯一不确定性将是运输不畅，或许将影响下游企业的采购。 在节后开盘的第一个交易日，预计盘面将呈现系统性的全盘走弱的局面。有色金属中铝与经济民生息息相关，必然也将受到较大影响，外盘伦铝已经在春节期间的6个交易日中连续下跌至前期低点。国内低开高走反复震荡 操作建议：由于重大突发公共卫生事件利空盘面；美国对钢铝衍生品加征关税小幅利空出口需求；铝锭春节累库幅度或将持续增加；下游企业推迟复工利空需求：建议深跌情况下谨慎操作不追空，下方13600附近择机多单入场。
锌：供给过剩需求塌缩 锌价预计将持续阴跌 铅锌品种逻辑都比较一致，即全球整体处于大的铅锌矿石产能释放周期，从供需平衡的角度看，需求端的重要性远大于供给端，那么目前来看，重大公共卫生安全事件影响下游需求消费，是不可避免的事件，因而有较强的的向下赋能。 这一轮我们认为对需求端的打击是持续的，因而整体的利空效应会很显著，现货抵抗预计会很差，上游有一定挺价效应，如果锌以7%来粗略的计算，并且不排除短线时间内下穿17000元/吨中继点位的可能，在这种情况下，无论看锌内盘或者外盘图形，走的都是一个突破向下的轨迹，外盘当下2208美元/吨，突破轨迹向下的情况下，下方应该在2100美元/吨才有比较坚实的支撑点位，那么综合来测算，我们认为这一轮内盘锌指数可能会逐步的向16250元/吨的大支撑位迈进。 库存角度来看，春节过后三地社会库存17.80万吨，同比增加6.91万吨，预计累库速度将延续；期现价差指导意义极其有限，目前锌市场主要以期货定价，现货抵抗力量极其脆弱，沪锌指数收盘下跌835元/吨，现货下跌750元/吨，基本同步状态；内外比价7.81，中性区间范围内。 因而短线多空的风向标是17000元/吨，我们预计后续至少会到这个位置，不推荐盲目乐观，一旦跌穿会有加速追空的动能。下方买入点位16250元/吨。
铅：漫长阴跌继续 关注万四强支撑 铅锌品种逻辑都比较一致，即全球整体处于大的铅锌矿石产能释放周期，从供需平衡的角度看，需求端的重要性远大于供给端，随着特斯拉进入中国市场，铅市场面临的锂电压力是在加速的，因而铅价本身向下的压力更伴随着市场被侵占的情况，那么目前来看，重大公共卫生安全事件影响下铅价进一步下滑也是意料之中的事件。 相对锌而言，铅的向下调整时间已经比较长，整体形态进入了宽幅筑底的结构，无论是沪铅还是伦铅我们都看到了一定的支撑力度，伦铅在假期结束前抽涨2.5%也是表明了外围市场的一定量态度，目前看伦铅在1750-1780美元/吨的底部试探的概率还是比较大，一旦跌穿这一区间后续将考验1600美元/吨上下的底部位置。沪铅同样如此，铅市场目前的利润率来看，尤其是废旧电瓶速度跟不上的情况下，出现数千元的大崩塌的概率很低，我们认为当下沪铅在14000元/吨形成反抗的概率还是相对较大。但是也不排除另一种可能，伦铅开盘后再度出现超预期深跌，这会带动铅市场整体向下，因而重点关注的还是对应点位的形态和结构问题。 库存角度来看，春节过后铅社会库存延续增加，预计累库速度将延续；期现价差指导意义极其有限，目前铅市场大幅杀跌后定价以外盘期货来调整内盘期货，现货再跟随变动，现货抵抗力量极其脆弱，期货和现货基本同步；内外比价7.65，中性区间范围内，预计后续会逐步下调到7.35，但这样的幅度去做内外比并不是很舒服，更主要的是，现在内外比做的其实是汇率修复。 整体观点是14000元/吨是很好的多头反击点位，但一旦疫情持续性较强，会出现反复向下磨底，最低点位预计在13500元/吨上下，做好相应的超跌反弹工作。
镍：低开反弹 但回升空间可能有限 镍节前呈现区间震荡偏弱波动，最后一个交易日则已经呈现区间破位走势。在假期间，由于突发公共卫生事件忧虑加深，大宗商品除金银避险之外呈现普遍的下跌走势， LME 镍在国内节前收盘起计算，节日前后累计跌幅超 5%。节前本已疲弱难升，节日风险事件冲击外盘通过短期急速下跌，消化影响，近期随着更多积极措施出台，信息透明化程度提高，市场情绪有所缓解，外盘镍在 12500 美元附近呈现出一定的止跌修复意愿，节后国内镍补跌开盘，短期偏空影响为主导，但没有直接顺畅下行。后续发展情况则要关注实际的供需变化，但在镍需求端有良好预期转变前，偏空影响依然为主，操作思路也倾向以找机会偏空操作为主。 从供需基本面看，假期外盘库存继续增加近4000吨，国内节前库存相对平稳，阶段贸易停滞状态预计不会有太大变化。随着镍价波动，LME现货市场，现货贴水有所加深，现货趋宽松。国内方面，因金川货源逐渐改善，现货升水收窄。节后交易未复，总体延迟。 不锈钢库存整体回升，当前基本仍在放假，物流停滞，基本需要在9号以后恢复。后续去库存仍是不锈钢面临的主要问题，下游需求备货延迟，后续恢复情况仍待观察。 阶段来看，短期开盘补跌情绪释放短期到位，近期由于外盘在 12500 美元暂止跌势，但镍外盘 13000 美元下方整体偏空态势依然更为显著，节前久盘终演变成一轮下跌中继，节后可能会继续形成找寻一轮新平衡的过程，情绪释放与供需博弈情况来看。偏空虽在，但外盘提前有所反映，且事件对于后续物流及工厂需求的影响依然会动态变化，因此注意节后博弈依然会在宽波动中继续纠缠，短期深跌后出现显著反弹过程，并可能形成震荡反复，但是后期若仍现反弹乏力，则本轮可能继续下行并在 9.5-10 万元间形成一轮新的平衡过程，仍可以考虑逢反弹的沽空操作为主。 如果从更长时间维度来思考， 对比 2003 年公共卫生事件的有色金属表现，大宗商品短期受情绪冲击影响较大，镍作为有色中波动性最大的品种，对于这种系统性冲击的反映也最为剧烈，下跌幅度最大，但短期影响为主，情绪宣泄过后，反弹开始后镍也是反弹急先锋。在当时来说，在镍上的反映，情绪影响大于实质影响。由于非典后国内经济迅速恢复，实际需求并未受到太多影响，因此整体对镍影响有限。当前的情况也是类似情况，短期冲击必然存在，后续影响则要看对于供需的实际影响程度的变化。节后先会反映短期的情绪冲击，此后市场可能会在反复的波动中，继续评估对于需求预期的影响变化。暂时来看，产业客户暂以偏空思路建立套保思路为主，如果本轮反弹不能站稳在13000美元上方，国内缺乏回到10.5万元上方的主动性和意愿，仍可考虑以卖出保值为主。
锡：需求预期主导沪锡大幅下跌 仍将会偏弱运行 沪锡开盘即大跌6%，以130790元收盘，收盘价跌8010元/5.77%。盘面看，127700元的前低位置成为关键支撑位，仍有下降空间。伦锡方面，截止2月3日15:00，伦锡下降240美元/1.46%至16150美元，仍将低位震荡调整。全球公共卫生事件对于有色金属板块形成利空影响，降低锡需求，因此对锡产生较大的下行压力。春节假期以来，外盘特别是伦锡累积下降9.8%，从外盘走势来看，沪锡将会继续跟随其下降，且跌幅要大于外盘。无论从外盘来看，还是从基本面分析，沪锡将会以偏弱震荡为主，整体下行幅度可能会达到9%，127700元前低位置为核心支撑位，随着疫情的变化，锡的需求预期亦会发生变化，成为锡行情的主要影响因素，锡的本轮下行趋势不会长久持续。中长期来看，锡价将会跟随公共卫生事件的变化而变化，市场情绪将会成为主导锡价行情变化的主要因素，因此需要重点关注全球公共卫生事件的变化情况。本轮的下跌正是下游企业买入套保的良机，需重点关注择机进行套保锁定成本。
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发表于 2020-2-4 09:46
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