生猪：论预期差的时间特征

龙听

　　关于预期差的描述，新事物出现的时候，由于不同群体的认知差，市场会形成预期差，行情处于“模糊的正确”阶段，而朦胧美正是行情“最肥美”的阶段。

　　笔者补充一些个人理解，交易预期差的关键在于其本身是动态的，一段行情可以细化为几个阶段，行情演绎过程中也伴随着预期差的变化，越往后对于预期差的交易难度逐步增加，更加需要挖掘产业细节，去判断大逻辑是否发生变化。

　　结合生猪行情来看，生猪市场的大逻辑可以拆分为三个阶段，预期差存在于每个阶段中，但随着行情演绎越往后交易预期差越难，类似于：“陌生人-熟悉-熟悉的陌生人-再熟悉”。具体来看：

　　第一阶段“陌生人-熟悉”：市场交易的是对猪价周期反转的预期，核心因素是对于产能去化的认知过程。该阶段属于板块机会，分歧相对较小，首先可以参考历史的周期行情，其次对大企业优势逐步形成了一致预期。

　　第二阶段“熟悉-熟悉的陌生人”：猪价反转的确定性强，但对大企业的优势形成了分歧。该阶段的预期差主要体现在两点：1）猪价的高点及持续时间；2）各大企业成长性的认知方面。参考去年的文章“生猪：我命由我不由天”，笔者认为行情已经由板块切换至优秀企业。

　　第三阶段“熟悉的陌生人-再熟悉”：当前正处于该阶段预期差兑现的行情，笔者在之前文章认为该阶段的预期差最大，表现在：1）行业是否进入周期拐点，产能恢复；2）强周期行业，价格price in透支未来业绩。

　　针对第三阶段的预期差，笔者在前期文章“论猪价与母猪-迷人眼”与“论离散与偏差-利润”作过详细阐述，此处说下观点：第一，猪价拐点未到，42元是缺口被放大后的高位，以此作为此轮周期的拐点存在偏差，因为真实供需缺口导致的上升趋势并未结束（逻辑参考下图）。第二，行业利润、成本及补栏的离散度加大。简而言之FW背景下生猪不是设计出来的，而是真真实实养出来的，看似低门槛的行业，但细节的完善需要长时间积累，也就是大家所说的护城河。

　　

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2020-2-21 08:44

　　该阶段预期差体现的逻辑在于：非瘟背景下，企业成本与行业成本曲线的走扩，企业市占率与行业产能恢复曲线的走扩。

　　除了第一阶段的“朦胧的正确”最肥美，第二和第三个阶段的预期差不会提前交易，首先担心price in，其次行业与企业需要时间给出事实与数据，让市场再认识预期差，从而加强大逻辑。二师兄的行情已经走了一年，去年到今年一个高位区间两段过山车。行业与企业并没有发生变化，而是认识与市场情绪的变化。

　　正如凯丰提到的理念：“细节暗藏产业密码，研究发现价值内核”。笔者的体会在于研究产业细节，挖掘背后的预期差，并且动态跟踪。