【2020年2月】棉花专题报告：当前棉花市场矛盾及涉棉政策分析

龙听

观点小结


全球棉花供需状况：2019/20年度供应略大于需求46.4万吨，2020/21年度供需状况改善，预计需求高于产量59万吨。整体供需矛盾不突出。目前主要为结构性矛盾。（新冠肺炎疫情发展还存在不确定性，暂不讨论）



2019/20年度主要棉花支持政策：1）中国：收储政策；截止2月24日，累计收储新疆棉13.844万吨；2）美国：CCC抵押贷款政策。CCC最高库存在173万吨，相当于40%的19/20年度美棉产量；3）印度MSP政策：截止2月中旬，马邦及CCI已累计收购皮棉约120万吨，相当于当期新棉上市量的1/3、当年度产量的1/5。



中国增加美棉进口存在充分必要性，但2019/20年度可供进口的美棉有限。

1）中美第一阶段经贸协议中要求中国增加美国农产品进口，包括美棉；

2）涉棉企业可申请免除进口美棉的额外关税；

3） 2019/20年度可供中国进口的资源主要是美棉和巴西棉；

4）储备棉库存偏低，有进口补充库存的需求；

5)美棉已签约预期出口总量的88%，其中中国签约美棉46万吨，剩余可供选择的数量有限；

6）当前内外价差偏小，进口利润不足。



CCI棉花销售价偏高，未来可能影响印度棉竞争力。

1）印度棉花公司CCI是MSP收购的主要执行者；

2）CCI按照MSP价格收购籽棉，加工成皮棉后再向市场销售；

3）按照MSP以及棉籽价格估计，CCI收购中高等级棉的成本在41000~46000卢比/坎地（74~82美分/磅）附近；

4）CCI表示不会亏本卖棉；

5）印度国内中低等级棉价格在70美分/磅附近，远低于CCI销售水平，但低价资源在减少；

6）印度在2018/19年度2月份之后出现过供应偏紧、价格大幅上涨、棉花及棉纱出口竞争力下降的情况；



结构矛盾一：中国进口美棉路径。

1）若选择商业方式进口，则需要内外价差扩大、并持续一段时间，利多郑棉、利空美棉， 且给中国兑现协议承诺带来较大压力；

2）若以收储为目的进口，则短期利多美棉，不利于内外价差持续扩大。



结构矛盾二：印度CCI售棉路径。

1）若CCI不亏本销售，则3月份之后印度棉价可能上涨、但贸易竞争力下降，印度CCI必须承担大量高价库存，继续对全球棉价产生支撑；

2）若CCI亏本售棉，利空美棉及郑棉。


中国、美国、印度对棉市的支持政策


中国：收储新疆棉（浮动最高限价+暂停机制)


收储公告：

数量、时间：计划轮储入50万吨高质量2019/20年度产新疆棉，时间为2019年12月2日~2020年3月31日；

最高限价：每日竞买7000吨，最高限价为前一周国内棉花现货价格*1.02；

暂停机制：若内外价差连续三个工作日超过800元/吨，暂停交易，回落至800以内重新启动交易，内外价差为国内现货棉价指数-cotlook指数1%关税价格(不加港杂费)；

质量要求：收储质量白棉1、2、3级，长度28mm及以上，马值B以上，断裂比强度中等及以上，棉布包装，送到储备库点现场包包检验；

其他：若市场出现重大变化，会根据情况进行调整。



中国：目前已收储新疆棉13.844万吨


收储：已累计收储13.844万吨；

中储粮根据市场情况，灵活调节当日收购总量，最高由每日7000吨上调至1.8万吨；

收购均价在13100~14200元/吨。



美国：农场主可将棉花抵押给CCC获得贷款


美国农场主可将棉花按照52美分/磅抵押给美国商品信贷公司（CCC）。

一般有9个月的抵押期。

当市场价格合适的时候，农场主可提前赎回。



美国：新棉上市高峰在10~12月，最高近4成新棉抵押入CCC未赎回



截止2020年2月20日，美国2019/20年度新棉累计检验434.5万吨，占预期产量的99.3%。

截止2020年1月中旬日，抵押入CCC、尚未赎回的2019/20年度新棉为173万吨，创最近十年新高。未赎出库存量约占当年产量4成左右。由于CCC贷款机制，美国新棉上市压力延迟释放。对棉价形成阶段性支撑。

截止2月中旬，未赎回的CCC库存在161万吨左右，已较1月中旬下降12万吨。



印度：MSP政策对印度棉价产生支撑


MSP收购籽棉、销售皮棉。印度每年夏天公布下年度籽棉最低支持价格 (MSP)，新棉上市之后，印度棉花公司（CCI）通过在印度各地的籽棉代收点按照MSP价格收购籽棉，委托指定的加工厂加工成皮棉。

通常当年收购、当年销售。CCI通常当年收购籽棉，当年销售或出口皮棉，部分在当年度未销售出去的皮棉也可作为库存结转至下年度。

CCI没有盈利要求，但需控制质量。CCI作为执行MSP政策的机构，没有盈利目的，但需控制好籽棉的收购质量和皮棉加工质量。2018/19年度开始，CCI对棉花质量要求明显提升。

印度大选前后，MSP价格会明显提升。MSP近年来基本按照棉农种植成本的150%来定价，历史上看，每逢印度大选年前后，棉花MSP价格都会出现明显上调。

MSP折皮棉价格是浮动的。由于籽棉折皮棉价格受到衣分、棉籽价格影响，MSP折皮棉价格是浮动的。若与美棉价格相比较，还受汇率波动的影响。

CCI表示不会亏本卖棉。2019/20年度CCI收购的主要为优质棉，CCI表示不会亏本销售皮棉，目前MSP下优质棉销售价在46000卢比/坎地（约折82美分/磅）附近，市场上普通质量棉花销售价在40000卢比/坎地附近（70美分/磅）。



印度：MSP折皮棉价格演示


印度MSP价格对印度及全球市场的支撑。印度棉花运输到远东港口大概需要3~4美分/磅成本，印度棉基差在6~8美分/磅附近。按照MSP价格计算印度S-6皮棉加工成本约在41000~43500卢比/坎地，若按照印度卢比汇率70~72计算，则印度棉远东CIF价在78~82美分/磅附近，印度棉价折ICE期棉价格在70~74美分/磅附近。

70美分附近为印度棉与美棉的争夺临界点。当ICE期棉价格高于70美分/磅，印度棉价格优势逐渐增强，有利于印度棉出口，并可能抢占美棉及以ICE定价的其他产地进口棉市场份额；当ICE期棉价格低于70美分/磅，美棉出口竞争力增强。

汇率。若印度卢比相对美元升值1%，则印度棉与美棉的竞争力临界点将适度抬高0.7美分/磅左右；相反，若印度卢比贬值1%，则临界点相应下降0.7美分/磅左右。

中国收储政策。历史上中国没有收储过印度棉。中国收储进口棉的主要来源为美棉、巴西棉、澳棉、西非棉等。其中2011年及2012年收储美棉数量约占当年收储进口棉总量的50%。若中国政策性收储进口棉，则印度棉与美棉的竞争临界点需要适度上调。



印度：MSP对棉价支撑作用将逐步体现



已在MSP下收购近120万吨。2019/20年度，截止2月中旬，马邦以及CCI已在MSP下收购约近120万吨高等级新棉。约占当期新棉上市总量的1/3，占印度棉花产量的1/5；

目前印度籽棉价格在MSP附近，皮棉价格偏稳。但印度国内棉价仍偏低。CCI计划以商业采购方式购买轧花厂的高等级棉。



当前棉市：结构矛盾大于数量矛盾


2019/20年度全球供需基本平衡



2019/20年度，USDA预期全球供需过剩46.4万吨

对印度棉产量：USDA预期产量比印度国内机构高30万吨。

USDA预期中国国储库存没有明显增加。

中国产不足需、国储库存偏低；中国之外产量大于需求；需要中国通过进口来调节。



2020/21年度预期全球产量减少、消费提升



USDA预期2020/21年度全球库存消费比下降3个百分点：

产量预期下降61万吨，消费上升44万吨。

产量下调基于较低的棉价以及棉花与粮食作物的比价关系。

全球消费预期上升主要基于棉花消费与全球GDP增幅的强相关性，而IMF在1月预期全球GDP增速高于本年度。



美棉与粮食比价：棉/玉米比价、棉/大豆比价偏低





2020/21年度美国、中国预期减产





目前全球棉市最大的矛盾有两个：

1、中国如何进口美棉；

2、印度MSP下的棉花销售；


中美经贸协议的执行：已去除关税对进口美棉的限制


美棉进口可申请减免额外关税。2020年2月18日，国务院关税税则委员会发出公告，决定开展对美加征关税商品市场化采购排除工作。

根据相关中国境内企业的申请，对符合条件、按市场化和商业化原则自美采购的进口商品，在一定期限内不再加征我国对美301措施反制关税。

申请主体为拟签订合同自美采购并进口相关商品的中国境内企业。

自2020年3月2日起，通过排除申报系统（财政部关税政策研究中心网址https://gszx.mof.gov.cn）进行申请。

可申请排除清单中包括：

52010000 未梳的棉花

52051200 非零售粗梳中支纯棉单纱

（ 8-25支纯棉单纱）



进口利润偏低：1%关税下微利甚至亏损，滑准税下亏损





收储进口棉：存在充分必要性，关注数量、产地和采购方式


收储进口棉有充分必要性

充分性：

美棉——中美第一阶段协议对中国进口美国农产品金额有要求。

巴西棉——要保证中国在棉花进口方面有选择权，需要对巴西棉有相对稳定的需求。

必要性：

中国国储棉库存低于“合理水平”，对市场影响力减弱。



估计收储进口棉：主要为美棉和巴西棉

2019/20年度巴西棉及美棉有较大的可出口量

巴西棉从2019年10月开始对中国出口量明显增加



历史上收储进口棉的结构

历史上收储美棉数量占比约7成

历史上其他产地分别为非洲棉、澳棉、巴西棉

历史上未收储过印度棉



根据美棉出口报告，中国仅签约近46万吨19/20年度美棉