港元走弱预示加息临近而无关经济基本面--中金

龙听

路透香港4月19日 - 中国大型投行—中金周四的报告称，港元流出压力上升完全是由于美元与港元的利差扩大、而在联系汇率制度下引发套利，港元流动性减少与经济基本面无关；即使香港最优惠贷款利率上升，由于通胀上升，实际利率有望维持较低水平。

近日港元多次触及弱方兑换保证，金管局上周以来累计买入约510亿港元，以保证港元兑美元不会弱于7.85。惟一些市场人士担忧，港元将继续承压，甚至会危及联系汇率制度。

这份由中金分析员易峘、梁红署名的宏观专题报告则认为，近期港币走弱完全是由于美元与港元利差扩大下（卖出港元、买入美元）的套利活动，因为货币发行局制度明确限定了港元兑美元汇率的下限，触及下限以后利差是”无风险套利”。

报告指出，”港元利率上升、套利空间消失、港元汇率回稳，这是一个简单、有效而’机械化’的机制。”

香港金融管理局副总裁李达志周四稍早亦指出，联系汇率制度运作畅顺，未发现大规模沽空港元活动，市场对联汇信心”非常之强”。此番言论后，港元兑美元在7.8497的水平略为转强，更一度触及7.8440的一个月高。

香港拆息则继续抽升，三个月HIBOR升至2008年12月16日以来最高。

中金预计，港元流动性将进一步收紧，港元拆息（HIBOR）会继续走高，香港银行可能很快会在十多年来首次上调最优惠贷款利率。受货币发行局机制的限制，美元与港元利差进一步扩大的空间很小，因此预计美国今年接下来的加息将带来香港相同幅度的加息（该行预计美国今年将再加息3次、每次25个基点）。

不过，中金认为，即使香港最优惠贷款利率在2018年可能上升75-100基点，消费物价指数（CPI）通胀加速的幅度可能会超过利率调整的幅度，实际利率有可能同比下降。

此外，港元有效汇率可能进一步贬值，从而抵消部分利率上涨带来的紧缩效应。因此，虽然加息周期即将开启，短期内香港经济增速有望保持强劲，通胀预期可能会继续上升。近期内香港金融资产价格仍将处在上行通道，其中包括房地产。

报告特别提及，在解释港元汇率变动及其可能的影响时，有必要澄清两个关键的概念。首先，港元流出与香港整体资本流出是两个不同的概念，港元流动性下降与资本流入完全可能同时发生，因为香港利率偏低以及（通常伴随的）港元贬值时通常会增加对外资的吸引力，但外资在香港可以自由兑换，而当港元明显低于美元时，入境外资的不一定会选择停留在港元现金形式，资本流动的方向并不总是与港元流动的方向相同。

第二，在联系汇率制度下，金管局的贴现窗口利率，即公开市场操作利率，与联邦基金利率亦步亦趋。然而，银行间利率和商业银行的最优惠贷款利率（即最优惠利率）会受到港元流动性条件的影响。因此，它们未必会即时随联邦基金利率调整。（完）