收益率曲线倒挂之相关知识问答

龙听

路透12月6日 - 美国公债收益率曲线的一部分已进入倒挂状态。下面说说这意味着什么。
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) I) b+ e/ H' Y; c$ k2 a4 M& V: N什么是公债？( s8 G7 _5 W- _$ [$ q% C
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美国公债是联邦政府出售的债券或债务，其中大部分在固定期限内支付固定利率，期限从一个月到30年不等。, F/ j  W' \/ [' m* a) d$ W1 A
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它们被认为是世界上最安全的证券，因为有美国政府信用的支持。! r% X+ ^) A9 |4 z; G8 c" T1 U

0 _  u# Q. R' ~$ s什么是公债收益率？2 @5 D6 H# A# E% s, Q1 ?- M& M
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公债收益率是投资者持有公债至到期日，预期可以获得的年化回报情况的指标，也可以代表利率。
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0 `5 d) ?7 `" M收益率由公债价格和票面利率确定。公债价格上涨时，收益率下降。! [! I1 ]1 y# F) a# [) z) |

/ [' I2 C$ M% b& w% L什么是公债收益率曲线？! a' |4 ?; B0 ~9 ?/ H

0 d" a. `9 }7 v这是美国各期限公债收益率走势的趋势图，包括从一个月期国库券到30年期公债。
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$ l9 U9 K  a! m正常情况下，这是一条上行的弧线，因为债券投资者预计持有期限较长的公债会承担更多风险，需获得更高补偿，因此30年期公债收益率通常会超过一个月期国库券和三年期债券。7 O" g1 R& r% K0 _7 `" P7 s
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当远期收益率大幅高于短期收益率时，收益率曲线“趋陡”，30年期公债收益率会远高于两年期债券。9 x- d" Z  q) \5 M) `) e

) d* i$ Z: b4 f当收益率之差或“利差”缩窄时，就是“曲线趋平”。这种情况下，比如，10年期公债收益率可能仅略高于三年期公债收益率。  q1 p5 k( W4 q2 k3 H
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8 _' }' z  N0 p6 T/ O: a- }: q, }! v什么是曲线倒挂?
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在罕见的情况下，一些或全部收益率曲线不再呈上升的斜率。当短券收益率高于长券时，就会发生这种情况，这称之为“倒挂”。# C6 a1 i# S7 Z* E, i

, N* W& S( O9 P* Q4 e本周，五年券收益率跌至低于两年券和三年券，收益率曲线出现逾10年来首次倒挂的情况。# k1 W. W6 B, K7 a5 Y4 n* ]" \/ a
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其余券种的曲线仍为上升的斜率，不过整体曲线趋平已有一段时间了。
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* e5 ~: G; z2 T$ S1 [倒挂为何重要?
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9 z/ f- ^* G/ A9 p1 T收益率曲线倒挂通常是衰退即将到来的典型信号。% v" Q- G/ K$ }5 N: C2 m
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过去50年每逢经济衰退前，美国收益率曲线都会出现倒挂，期间只有一次是误报。
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当短债收益率攀升超过较长期公债，即预示短期借款成本要高于较长期借款。
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在这种情况下，企业经常会发现运营成本升高，高管们便倾向于放慢甚至是搁置投资。消费者借款成本亦攀升，由此占美国经济活动三分之二以上的消费支出便会放缓。
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; E$ E$ X- f' A9 a9 W7 B经济最终陷入萎缩，失业率攀升。4 A- x) y! q& N

- `+ S4 s1 t* f4 s曲线倒挂后距离衰退还有多远？
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2 j; c, Z( d7 E% J2 s! w当收益率曲线倒挂后，经济通常会在12-24个月后陷入衰退。
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$ `; l" ]+ M5 l, s5 k9 |7 H5 r而且，曲线倒挂现象往往在衰退开始前结束。4 H, @+ |( ~  w; ^" D' F, C0 ^
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收益率曲线倒挂无法预测经济低迷的持续时间或严重程度。
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曲线为何倒挂？
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/ z7 X% _2 ?+ k2 }7 i较短天期债券对于美联储等央行制定的利率政策非常敏感。
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) E$ B7 B; }1 S对较长天期债券来说，投资人对未来通胀的预期带来的影响更大，因为通胀是债券持有者的死敌。
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& h: Q5 C6 W+ n" o因此，当美联储升息时，就像过去三年那样，这会推升短债收益率，也就是收益率曲线前端。而像现在，因为借贷成本上涨预料将压抑经济，而令市场认为未来通胀率将受到抑制时，投资人便会愿意接受曲线后端的长债收益率在相对较低水准。3 l, b6 S9 R- \! y

6 K) I; W+ |" |! G8 _. F4 M这种趋势目前正在上演，导致收益率曲线趋平，有可能使曲线倒挂情况较目前更加扩大。