要点 苯乙烯自身供需无矛盾的情况下,就看成本端纯苯的价格高位持续到何时,在纯苯利润回归的背景下,随着检修结束,供给边际预期回升,产业链利润或许能向下游传导,近期纯苯开工已然在拐点向上,现实纯苯内外价差拉大的情况下,外盘拖着内盘高价运行会持续一段时间,未来一方面关注纯苯外盘价格何时回落,另一方面结合国内纯苯累库拐点来判断,如果触发,伴随着成本端走弱,预示着苯乙烯高价将不再持续。 01 需求驱动减弱背景下 高价靠成本支撑 我国苯乙烯生产工艺包括乙苯脱氢法、PO/SM法、抽提法,各工艺产能占比大约为87%、11%、2%。其中,主流工艺“乙苯脱氢”所需要的原料中,对苯的单耗为0.79,对乙烯的单耗为0.29,从单耗值来看,纯苯价格影响相对更大,原料的价格决定苯乙烯的成本底,而苯乙烯的价格波动方向多数情况下与纯苯亦步亦趋。 从苯乙烯产业链角度来看,上游纯苯和苯乙烯利润都有不同程度修复,下游利润持续受到压制,下游整体呈现低利润高库存,苯乙烯来自下游的驱动趋于放缓,对于苯乙烯预期的判断重心落在对于纯苯拐点的关注上。 从纯苯与苯乙烯价格表现来看,二者基本同涨同跌相互影响,从价格环比变化的微观视角我们可以观测到某段趋势是谁占主导,比如今年3月上旬处于二者价格环比变化的极值,纯苯环比涨幅大于苯乙烯,对应到苯乙烯与纯苯的价差也在走扩,说明是成本端推着苯乙烯价格上行。进入5月份以来,二者价差缩窄,纯苯价格环比变化也在苯乙烯之上,同样说明成本端更强,因此本文对影响目前行情的锚纯苯做相应分析和预测。 图表一 |
| 资料来源:wind、东亚期货 02
纯苯内外盘共振 拐点还需看供给回升节奏
内盘方面,纯苯在4、5月份集中开展计划性春检,伴随开工的减少,通常会出现库存下降,利润回升,今年也不例外。但是今年相比往年特殊的一点在于,3月份由于原油大涨带动纯苯上游石脑油的强势上涨,导致纯苯在3月份一度出现亏损,纯苯出现了一些因亏损产生的计划外增量检修,4月纯苯开工大幅下滑。
图表三 |
| 资料来源:wind、东亚期货 图表四 |
| 资料来源:隆众资讯、东亚期货 我国纯苯供需存在缺口,每年会有20%左右需要靠进口,纯苯首要进口国家是韩国,进口第二来源地由日本转移到东南亚。虽然我国是韩国纯苯的主要出口国,但阶段性出口表现也会根据中韩价差与美韩价差之间的博弈来偏离,比如去年此时的美韩价差已经处于大幅下降的趋势中,今年当下纯苯美韩价差仍在走扩,更多韩国纯苯或将流入美国,我国纯苯进口端同比减少是必然;而导致美国纯苯缺口拉大的主要原因,一方面是近期成品油调油需求的加大,甲苯更多被用来调油,由甲苯歧化生成的苯相应的减少;另一方面月底以及6月上旬海外面临一波下游苯乙烯的集中重启,现阶段外盘纯苯的需求只增不减,价格坚挺将会持续。 |
|
| |
反观国内,随着纯苯利润的回暖(见图三),春检结束之后,开工大概率会回归一部分,纯苯供给端的故事将会削弱。纯苯下游利润表现欠佳,刚需之外并未有超额需求表现,开工维持弱稳态势,此时下游更需要上游让渡一部分利润来激活,但需要时间。 从上游纯苯角度来看,接下来大概率是外盘强内盘弱,苯乙烯自身供需无矛盾的情况下,就看成本端纯苯的价格高位持续到何时,在纯苯利润回归的背景下,随着检修结束,供给边际预期回升,产业链利润或许能向下游传导,近期纯苯开工已然在拐点向上,现实纯苯内外价差拉大的情况下,外盘拖着内盘高价运行会持续一段时间,未来一方面关注纯苯外盘价格何时回落,另一方面结合国内纯苯累库拐点来判断,如果触发,伴随着成本端走弱,预示着苯乙烯高价将不再持续。 |