牛市与熊市：主动型ETF崛起--意义重大还是海市蜃楼？

龙听

牛熊对决 "是VettaFi撰稿室每周推出的专题，作者们将站在对立面，就有争议的股票、策略或市场理念展开辩论，并对ETF的理念进行大量讨论，无论从哪个角度来看都是如此。在本期 "牛熊对决 "中，尼克-彼得斯-戈登（Nick Peters-Golden）和詹姆斯-康托伊斯（James Comtois）将就今年是否真的是主动型ETF大变脸的一年展开辩论。

VettaFi 职员撰稿人尼克-彼得斯-戈登（Nick Peters-Golden）：你好，詹姆斯！今年，主动型 ETF 上了很多头条新闻，ETF 生态系统再次为经验丰富的经理人取得显著超额收益的前景而欢欣鼓舞。我想是时候让我们 VettaFi 的作者们仔细看看主动型管理了。我认为，在 "主动管理年 "的背后有一个真实的故事，投资者和顾问在展望2024年时应加以考虑。

主动型 ETF： 数字
让我们仔细看看主动型ETF在今年取得的成功以及它们达到的里程碑。首先，我们来看看ETF的整体发行数量以及主动型ETF在其中扮演的角色。

今年的ETF发行量有望创下新纪录，上一次创纪录是在2021年。截至今年10月，已推出391只新ETF，而2021年10月同期仅为311只。那么，是什么推动了 ETF 的大幅跃升呢？是主动型交易所交易基金。在今年推出的 ETF 中，有近 75% 是主动型的。

这是自2008年主动型ETF首次崭露头角以来，我们所看到的主动型ETF发行量的最大跃升之一。我们可能正在见证另一个主动型ETF增长和发展的时代，这也反映了今年主动型ETF的强劲流动。

尽管主动型ETF仅占总资产净值的6%左右，但在9月份却获得了近三分之一的资金流入。这与主动型ETF占ETF资产管理规模约6%的情况相吻合，在2023年初，主动型ETF获得了约30%的资金流入。截至 7 月底，主动型策略也已连续 40 个月实现资金净流入。

这种流动的成功在很大程度上可能归因于对今年市场涨跌情况的担忧。进入 2023 年，人们担心的是盈利导致的经济衰退。这一点未能实现，但随后小型银行危机爆发。在这期间，美联储继续通过反复加息来对抗通胀。

随着市场终于意识到，我们确实将面临更高更长期的利率，积极型基金看起来是适应和渡过难关的可靠选择。在大多数情况下，它们都做到了。2023 年上半年，主动型基金的表现优于被动型基金。在业绩方面，今年年初，57%的主动型ETF表现优于其被动型基准或竞争对手。这比2022年12月43%的主动型ETF的表现要好得多。

主动型基金之年？还是Dimensional和JEPI之年？
詹姆斯-康托瓦（James Comtois），VettaFi公司员工作家： 你好，尼克！很高兴见到你。你没有开玩笑--今年确实是主动型ETF的一年。但我想知道，这种特殊的主动型淘金热是否真的是愚人淘金。

首先，让我们来看看那些流入的资金。在今年迄今为止流入美国上市 ETF 的 2,890 亿美元中，有 22% 流入了主动型产品。这并不难理解。

但再深入一点，你会发现大部分资金只流向了几家发行商，特别是Dimensional和J.P. Morgan。因此，这意味着今年与其说是活跃的一年，不如说是Dimensional和J.P. Morgan的一年。

查看更多 "2023年过度活跃的主动型ETF流动主要是幻觉"

事实上，如果将Dimensional的基金加上摩根大通股票溢价收益ETF（JEPI）和摩根大通纳斯达克股票溢价收益ETF（JEPQ）剔除，剩下的887只主动型ETF在今年年初只带来了272亿美元的收益。这相当于所有 ETF 今年迄今总流量的 9%。因此，并不令人印象深刻。

当然，粗略一看，主动型 ETF 似乎正大受欢迎。然而，仔细观察就会发现，这又是一个大品牌占据所有资金的例子。

彼得斯-戈登 好吧，当我听到仅仅几只主动型ETF就如此显著地提升了整个类别，这让我对其他主动型ETF效仿的潜力感到兴奋。不过，我们可以从我上面提到的业绩数据中看到，主动型基金的优势比流量本身所显示的更加分散。与此同时，主动型ETF也 "超越 "了被动型ETF。基于有机增长，主动型 ETF 在 2023 年上半年的有机增长率为 14%，而被动型为 3%。

也许，我们一直过于关注后瞻性因素。让我们来看看配置者对主动型基金的反应及其未来计划。

机构投资者--一些投资领域的大玩家--是计划增加主动型基金配置的一个群体。普华永道一项名为 "ETF 2027：一个充满新可能性的世界 "的调查发现，近四分之一的机构投资者计划在未来12至24个月内增加对主动型基金的投资。在亚洲机构投资者中，主动型ETF的多样化和流动性优势一直是吸引他们的重要因素。

当然，不仅仅是大型机构投资者希望增加主动型投资。Trackinsight的全球ETF调查发现，大多数受访者计划在未来两到三年内增加主动型ETF的配置。更多的人对主题 ETF 感兴趣，其中有相当一部分是主动型策略。

在顾问中，主动型策略也受到了关注。注重费用的顾问们正在放弃共同基金，这可能是 Escalent 报告中一项发现的原因。该报告指出，48% 的 ETF 用户计划在明年增加主动型 ETF 的采用。

在整个配置型基金领域，主动型 ETF 的发展势头越来越猛。主动型ETF甚至可能成为Z世代客户首选的ETF类型。因此，不仅是我们精彩的ETF数据库和其他地方的统计数据显示，它们在2023年的表现也很强劲。展望未来，配置者也可能继续推动主动型ETF的流动和使用。

不值得更高的价格
康托瓦 我不否认主动型基金的发展势头，也不否认它们会继续获得资金流。但同样，我（不）想知道这些资金的大部分会继续流向哪里。

问题是，Dimensional 是如何打败竞争对手的？因为他们更便宜。这就引出了我的下一个问题： 主动型ETF比被动型ETF更贵。

主动型ETF比指数基金收费更高，因为它们的管理成本更高。这是有道理的。基金的主动性意味着它们需要研究分析师、投资组合经理和更高的交易频率。

反过来，这往往会吞噬掉这些主动型基金可能获得的阿尔法收益。考虑到这些成本，主动型基金往往无法超越指数。因此，被动投资往往能带来更优越的结果，这主要归功于其更具成本效益的费用结构。

那么，与其购买收费 1.35% 的主动型 ETF，为什么不投资被动型基金呢？考虑一下 Invesco S&P 500 Momentum ETF (SPMO)，该基金根据 12 个月前的风险调整后表现，投资于标准普尔 500 指数中排名前 100 的股票。

顺便提一下，自摩根大通基金成立以来，SPMO 的表现绝对压倒了 JEPI。(我稍后会详细介绍主动型 ETF 的业绩问题）。



而 SPMO 的收费仅为 13 个基点。我说，这样更划算。

查看更多信息： "利用 SPMO 投资市场动能和英伟达™（NVIDIA®）动能

彼得斯-戈登 我们已经谈了很多 2023 年的主动型基金，但我想为我们的读者谈谈现在投资主动型基金的理由。主动管理型ETF具有各种各样的优势，可以在2023年底到2024年促进投资者的投资组合。我们通常认为，主动型ETF是债券或股票策略，与被动型ETF相比，它们的投资自由度更高。然而，主动型策略远不止这些。

主动型 ETF 的不同风味
主动型ETF承载着各种主题策略，这些策略或专注于基于资产的主题，或专注于整体投资风格，如总回报ETF、对冲ETF或缓冲ETF。与灵活性较低的指数化策略相比，主动型设置具有固有的灵活性，因此它们可能会这样做。不过，平心而论，被动型ETF领域可能也已经过度饱和，但这只会让主动型ETF更加热闹。

我们通常认为主动型策略只是具有防御意识和风险意识的基金。它们可以迅速适应，甚至在盘中适应充满挑战的环境或市场的急转直下。当然，它们也依赖于那些经验丰富的基金经理，他们了解每个行业以及这些行业如何应对不断变化的市场环境。不过，我们可以忘掉它们超越呆板的被动指数的潜力。

主动管理型美国股票 ETF 的表现可以超过 SPDR 标准普尔 500 ETF 信托基金（SPY）这样的被动管理型 ETF。由于可以在各子行业间自由流动，主动型 ETF 可以在成功的领域比困难的领域更有优势，但也可以根据需要进行调换。主动型ETF还可以通过整体税收损失收割方法来减轻税收。通过撤出亏损严重的证券并重新投资于类似公司，它们可以提高投资组合的整体税收前景。

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