收益率曲线倒挂之相关知识问答

龙听

路透12月6日 - 美国公债收益率曲线的一部分已进入倒挂状态。下面说说这意味着什么。+ S  _& k& u/ {, S) S5 ]# O
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什么是公债？
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美国公债是联邦政府出售的债券或债务，其中大部分在固定期限内支付固定利率，期限从一个月到30年不等。) t( u' w% A% {" ^9 H# O
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它们被认为是世界上最安全的证券，因为有美国政府信用的支持。
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什么是公债收益率？
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8 u1 X9 o* w& ]' t, x, `公债收益率是投资者持有公债至到期日，预期可以获得的年化回报情况的指标，也可以代表利率。  D! P0 z7 s- ^( w- W) I" {3 L

/ ~* V7 i* w+ E* H2 _/ D- a9 X收益率由公债价格和票面利率确定。公债价格上涨时，收益率下降。8 W4 B; p9 p0 }, r0 O; j* B6 K

$ R' @- @6 i7 G0 w1 d4 ?. Z1 `/ B% b3 a什么是公债收益率曲线？3 p) _  L0 q9 ?& e0 h
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这是美国各期限公债收益率走势的趋势图，包括从一个月期国库券到30年期公债。7 M) t0 Y' K% _1 ?

. f- R- B0 t, p# o& t正常情况下，这是一条上行的弧线，因为债券投资者预计持有期限较长的公债会承担更多风险，需获得更高补偿，因此30年期公债收益率通常会超过一个月期国库券和三年期债券。
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: F* [  W; k, S2 N9 ^4 G: }当远期收益率大幅高于短期收益率时，收益率曲线“趋陡”，30年期公债收益率会远高于两年期债券。
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$ w2 T1 ]0 B" z. }" o; Q) {当收益率之差或“利差”缩窄时，就是“曲线趋平”。这种情况下，比如，10年期公债收益率可能仅略高于三年期公债收益率。2 @, E* @/ B; |! O( A

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什么是曲线倒挂?
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在罕见的情况下，一些或全部收益率曲线不再呈上升的斜率。当短券收益率高于长券时，就会发生这种情况，这称之为“倒挂”。& a) a) Z  O2 w8 H9 g& e

4 E, U5 B& ^3 u" C/ P6 L+ M本周，五年券收益率跌至低于两年券和三年券，收益率曲线出现逾10年来首次倒挂的情况。5 f" j4 J& b9 V7 n  Q) f

0 p+ j: k" s7 }/ \) |& s! f其余券种的曲线仍为上升的斜率，不过整体曲线趋平已有一段时间了。
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/ B5 ]2 B3 ^+ h0 P; V/ p倒挂为何重要?: N& A) P. Q. Z' o6 Y' Z7 S3 |$ f
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收益率曲线倒挂通常是衰退即将到来的典型信号。
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过去50年每逢经济衰退前，美国收益率曲线都会出现倒挂，期间只有一次是误报。
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当短债收益率攀升超过较长期公债，即预示短期借款成本要高于较长期借款。: G* F" B8 ?5 x
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在这种情况下，企业经常会发现运营成本升高，高管们便倾向于放慢甚至是搁置投资。消费者借款成本亦攀升，由此占美国经济活动三分之二以上的消费支出便会放缓。
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. ~3 h* a" \; `6 \, K, A1 _) j经济最终陷入萎缩，失业率攀升。! l% A" d9 @3 x

4 v  b' V; F) }! d3 W( ^曲线倒挂后距离衰退还有多远？
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当收益率曲线倒挂后，经济通常会在12-24个月后陷入衰退。- U% u6 Z8 R3 r$ y8 S% L* L

" E( g" I% K( @) \' c而且，曲线倒挂现象往往在衰退开始前结束。
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收益率曲线倒挂无法预测经济低迷的持续时间或严重程度。
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曲线为何倒挂？
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3 r8 q2 @2 h; Y; r( J较短天期债券对于美联储等央行制定的利率政策非常敏感。% @. F) \1 d5 ~8 m- m
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对较长天期债券来说，投资人对未来通胀的预期带来的影响更大，因为通胀是债券持有者的死敌。" |7 }4 {" ?' \
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因此，当美联储升息时，就像过去三年那样，这会推升短债收益率，也就是收益率曲线前端。而像现在，因为借贷成本上涨预料将压抑经济，而令市场认为未来通胀率将受到抑制时，投资人便会愿意接受曲线后端的长债收益率在相对较低水准。) o) ]; H# q+ x0 i
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这种趋势目前正在上演，导致收益率曲线趋平，有可能使曲线倒挂情况较目前更加扩大。