[转载]黄金现货溢价与黄金出借利率的再讨论

龙听

随着金价最近收复了一些失地，人们都在想一个问题：金子自2011年9月以来的下跌是否已经形成了一个最终的底部。一般都把最近的收复归因于空头回补和伯南克在最近的联储会议期间的鸽派言论。但是有2个事关金价的关键指示器则在媒体中被有意无意地遮蔽了，这2个指示器之所以特别重要，在于它们揭示了最近相对于纸金和法币的实物金的投资需求。

1：黄金现货溢价（Gold Backwardation）
    "gold backwardation,"  该指示器或现象出现在 "市场上期货价格低于现货价格。这意味着投资者愿意为现在可获得交割的金子多付出一些价钱, 而不愿以一定的折扣锁定一张数月后交割的黄金期货合约。进而可知，如果黄金现货溢价持续一段时间，那就意味着：没人愿意利用这一无风险套利机会，即通过同时在现货市场卖出实物金和在期货市场买入黄金合约来获利。假设这是黄金熊市，正如1980年到1999年那段时期，投机者就可以稳获现货与期货的利差收益，而且还可以保持原初的黄金头寸不变。这也正是上轮黄金大熊市中许多投机者所做的，即著名的“黄金套利交易”。现在，如果足够分量或足够多的交易者进行这一活动的话，现货溢价将会消失，金价将会回到正常状态或期货溢价（contango）状态。目前的现货溢价状态意味着黄金正在越来越与美元脱钩（decoupling），如果持续下去, 则可能以美元标价的黄金和其它资产将会上涨。

现货溢价在其它大宗商品中经常发生，比如原油或铜, 但是发生在黄金和白银身上就极其罕见。为什么？因为，贵金属不象其它大宗那样被消费或消耗掉，而大多是在交易中的换手。因此，金子如同其它大宗那样的的突然短缺是不可能的。只能说明是贵金属的金融属性在起作用-----金子通过保持稳定而获得的价值正是法币所失去的。进而可知，当黄金现货溢价发生时，那就意味着市场上没有足够的黄金现货去满足市场的需求。换言之，黄金正在变得“稀有”-----人人都知道，物以稀为贵！

现货溢价自2008年以来断断续续地发生过几次，第一次出现于2008年12月，即雷曼倒闭次贷危机最为严重之时，第二次是2012年5月，其时欧债危机蔓延至西班牙和意大利，两国的10年国债利率上至高位。今年二月出现以来，持续地进入深度现货溢价-----利差更大，持续时间更长。

2：黄金出借利率（GOFO Rate）出现负值：
    黄金出借利率出现负值，非同寻常，而且是在现货溢价现象出现并持续了一段时间之后，就更耐人寻味！事实上为一体两面而已！

黃金远期出借利率(GOFO) 是英文Gold Forward Offered Rate的简称，由伦敦贵金属市场协会(LBMA)于交易日每天上午11点公布。根据LBMA的定义，黃金远期出借利率(GOFO) 是其做市商会员在黃金和美元掉期交易(swap)中准备借出黃金的平均利率，分別有1、2、3、6和12个月的期限。

最近一段时间，先是1个月的黃金远期出借利率(GOFO)出現负值，这是2008年金融危机之后第一次出现类似情況。之后3个月的黃金远期出借利率(GOFO)也在1999年华盛顿黃金公约之后第一次出现了负值。黃金远期出借利率(GOFO)实际上是銀行在掉期交易中获得的美元收益和租借黃金利息之間的差值：即下式

GOFO rate= LIBOR-gold lease rate .

掉期交易的利润是交易双方交换其各自持有资产在一定时期內所获得的收益差，银行从别处租借黃金(支付黄金租借利息)，与对方的美元进行交换，在一定期限內获取美元的利息(LIBOR)。如果银行所收到的美元利息(LIBOR)低于租借黃金利息，則黃金远期出借利率(GOFO)就出現了负值。这是在黃金市场非常少见的现象，意味著在当前的情況下更多的人愿意要黃金而不是要美元。可参看最近3年的LIBOR走势：可以看到LIBOR走低可以算是GOFO出现负值的一个因素，而更重要的则是租赁利率的走高

而更重要的则是租赁利率的走高：

注意：正常状态下，即GOFO rate为正值时，人们愿意或常常把黄金作为抵押品来保证带利率的美元贷款，即愿意要美元而不大愿意要黄金。

自从今年7月8日GOFO一个月期利率出现负值以来，持续了整整一个月了！上次（2008年）仅持续了3天，最低值为-0.11667，而这次负值更大，达到-0.12167！见下图

那么，黄金出借利率出现负值是什么意思？负值意味着交易者宁愿放弃美元以便立刻获得实物金，并且愿意为此付出利率。 这完全类似于现货溢价！负值的 GOFO rate 给出的信息是：对黄金的需求超过了可获得的供给。

3：上述2种现象或指示器的意义

至少有两个理由，值得人们注意：首先是历史，上次黄金现货溢价与出借利率出现负值，发生在2008年雷曼兄弟倒闭。其后是一波最大也创了新高记录的金价升浪。其次是GOFO负利率和现货溢价表达了一个非常清楚的测度：即对金子的需求测度。它无偏见地告诉人们，黄金需求在增长而可获得的供给在减少。特别是这2个现象指示了人们对金子的偏好上升而对美元的偏好下降。

无论是现货溢价(backwardation)还是黃金远期出借利率(GOFO)出现负值所得出的结论是相似的：纽交所和伦交所同时发生了黃金实物交割的紧张局面。看來“中国大妈”或者說“亚洲大妈”的行为对纸面黃金市场并非如舆论所嘲笑的那样没有影响，现货溢价和GOFO为负都揭示了亚洲大妈们的力量。而这样的现象持续出现，则是全球金融货币系统的警示，可能预示金融系統內部的危机仍正在不断发酵。