动力煤期价再创新高，供需矛盾何时缓解？

　　来源： 期货之声

　　作者：曾翔 /Z0003110/

　　一德期货动力煤分析师

　　11月23日动力煤主力合约一改之前慢牛的走势，开启一波急涨，8个交易日上涨了96.2元/吨，平均每天上涨12元/吨。涨速之快，近年罕见。前期主要原因是国内产能受限，再叠加进口煤额度不足，沿海终端供应始终偏紧。10月开始，国家陆续推出保供的措施，产地逐渐释放产能，光鄂尔多斯(10.970, 0.72, 7.02%)地区地方煤矿一个月多释放一千多万吨，11月国家又陆续增加一些进口额度，并且加快非澳煤通关速度。然而环渤海只是缓慢累库，下游港口库存还在去化。沿海终端库存也没有得到很好的补充。随着11月中旬之后，全国性的大幅降温，电厂日耗开始暴涨，环渤海拉运需求增加，环渤海港口库存再度下行。至此煤炭供需进入一个短期无解的局面，这也就意味着供需面很难因为价格变动而产生变化，由此引发这轮暴涨。

　　目前价格由于停止发布现货指数，引发国家调控进一步升级的担忧，但回调一天之后，价格再度上涨，突破700元/吨，再次创下新高。此时期货价格升水现货三四十元/吨，主要原因是符合期货的标准交割品较少。随着内蒙产量的恢复及后期进口高卡煤的逐步到港，这一无解的现象预计会逐步得到缓解。

　　主要理由是：

　　1. 此时动力煤2101的持仓还有19万手的巨量，而离进入交割月还有十几个交易日，多空双方都要逐步撤离往后移仓，而目前持仓结构中，多头主要为投机资金（之前常规接货的实体企业由于盘面过高的价格早已离场），而空头中产业资金占比较高（其中有大量套期保值被套产业资金），都在积极备货中。时间站在空头一方，随着时间的流逝，空头能备出更多的货。而多头挺住高升水的压力越来越大。

　　2. 12月中旬开始有大量进口煤到港，其中不乏高卡煤，包括哥伦比亚煤、南非煤（10月初定的）、印尼高卡煤。这批进口煤到港能实际缓和目前沿海供应紧张的局面，解决目前即便放开非澳煤进口的情况下，也没有多少高卡煤可以通关的尴尬情况。

　　3. 1月交割煤实际能使用一般要到1月下旬左右，而今年虽然过年较晚，但是由于仍有疫情担忧，部分地区仍会有提前放假的情况，尤其是学校等重点产业。因此春节日耗回落期可能也会提前，不会如往年春节晚时，1月用电仍处于高峰（金麒麟分析师）的状态。因此如价格不回落较多的话，下游也不会有太多的接货意愿。

　　4. 整体的电厂库存还是比较充裕的，只不过有一些不平衡，沿海明显偏紧，而内陆电厂库存较高，补库需求减弱，这部分多余的供应会逐步流向供应更紧张的沿海地区。

　　这一波上涨是符合基本面情况的，但是过大过快，远超产业的正常理性范围。预计后期会逐渐修复，向理性回归。