进入11月以来，随着经济数据印证经济短期继续向好，信用债集违约引发流动性冲击，市场悲观情绪加剧，国债期货连创阶段新低。整体看，流动性冲击过后，债市存在超跌反弹机会。

　　短期信用市场压力缓和，利好利率债。11月21日，金融委第四十三次会议，研究规范债券市场发展、维护债券市场稳定工作。会议指出，秉持“零容忍”态度，维护市场公平和秩序。要依法严肃查处欺诈发行、虚假信息披露、恶意转移资产、挪用发行资金等各类违法违规行为，严厉处罚各种“逃废债”行为，保护投资人合法权益。这一表态无疑会缓和市场对信用债市场违约加剧的担心。从具体措施上，短期内流动性投放也会加码，以缓和市场已经由于信用风险引发的流动性风险，这对利率债是好事。我们认为，这可以避免短期内信用风险进一步的扩散和蔓延对金融市场形成较大的冲击。中期内，信用债市场的违约风险能否真正降低，还是取决于经济的改善程度和企业信用资质的改善。实际上，最近违约的信用债，也确实存在行业低迷，信用资质恶化的事实，而不能完全归结为恶意违约。这一轮疫情以来，各个主体的宏观杠杆率都出现明显的上升。一旦明年政策开始退出，那么企业的违约压力可能还会增加，不能就此乐观认为信用风险会缓和。如果信用风险增加的同时，并不引发流动性风险，那么利率债的环境会更为有利。

　　经济延续上行的同时，隐忧同样值得关注。经济数据显示，工业生产持续高增，10月工业增加值同比增速维持在6.9%的高位水平。经济热度不减，高炉开工，粗钢产量，汽车轮胎等高频数据也有所反映。投资的修复是这一轮工业生产扩张的主要动力。竣工大幅反弹、开工小幅回升使得地产投资维持强势，同比增长12.7%，基建和制造业投资也回到上升通道，在一定程度上超出市场预期。同时，有一些负面因素值得关注。对于投资而言，房地产受制于“三条红线”的限制，地产销售以及土地购置已经显露疲态，地产投资年末大概率走弱。基建而言，专项债已经于10月底发完，后续对基建投资的支撑大概率转弱。此外，中国工业生产已基本回到疫情前水平，制约经济恢复正常的因素主要为需求，尤其是服务等消费需求。整体看，后续经济大概率难以维持修复势头。

　　政府债券周度发行量再创新低，供给压力继续缓解。据WIND统计，11月第三周，地方债共发行596.7亿元，地方债净发行-103.6亿元。分类型来看，未发行新增债，借新还旧一般债263.0亿元，借新还旧专项债333.7亿元。11月第三周，国债共发行2240.6亿元，国债净发行1796.2亿元。11月第三周，政金债共发行625.0亿元，政金债净发行-25.0亿元，前一周767.6亿元。11月第四周，地方债预计发行4.2亿元。仅有一笔借新还旧一般债4.2亿元待发。地方债净发行-443.8亿元。国债预计发行0亿元，国债净发行-300.5亿元。11月第四周，政金债预计发行0亿元，政金债净发行-70亿元。整体看，年末利率债供给压力进一步缓解。

　　央行再度释放流动性维稳。此次永煤爆出违约后，信用债出现了暴跌，上周初市场预测央行会立刻出手相救，拯救国企信仰。但是我们上周看到的是央行周一超量续作MLF，但是从周二开始，央行开始逐渐回笼资金，全周净回笼逆回购到期资金2500亿元，表明央行无意向市场投放过多流动性。按照以往逻辑，在信用债集中违约的阶段，为了缓解流动性冲击，央行是绝不会回笼资金的。央行的操作叠加信用债市场依旧雷声不断，全周债券市场一路走跌。好在上周末金融委定调信用集中违约后，本周央行连续小幅净投放资金，这是时隔一周再度连续向市场投放流动性。市场悲观情绪进一步缓解，短期债市超跌反弹行情有望延续。

　　（作者单位：新湖期货）