受特朗普“星期日推文”关税威胁的影响，周一美国CME瘦肉猪期货合约大部分跌停收市，之前市场普遍预期贸易争端好转。6月主力合约跌3美分，跌幅3.58%，报收89.75美分；10月合约跌3美分，跌幅3.39%，报收85.575美分；12月合约跌3美分，跌幅3.58%，报收80.725美分。

　　图1 CME瘦肉猪1906和1910合约跌停

　　数据来源：wind 中粮期货研究院

　　回顾走势来看，美盘瘦肉猪期货2月20日触底反弹，盘面交易的是中国进口增长的预期，同时美国瘦肉猪现货指数也大幅上涨，累计涨幅达到55%。支撑该预期的两个核心因素：（1）第7轮中美贸易谈判取得实质性进展，以及达成扩大农产品(5.64 -0.88%,诊股)进口的共识，市场预判关税大概率下调；（2）中国缺猪，周度进口成交数据亮眼（见图2），截至4月25日那周中国对美国猪肉的累计成交量达到16.6万吨，同比上涨744%，其中3月份和4月份的第一周的出口数据先后创了历史高位。

　　4月份盘面大幅回撤首先是第二点核心因素中国实际需求的弱化。随着CME瘦肉猪期货和现货价格指数大幅走高（见图4），内外价差倒挂，现货贸易已无利润，随后4月份连续3周的猪肉成交数据转差，CME瘦肉猪期货全线回撤，远月跌幅小于近月，主要是基于后期关税下调和国内猪价上涨的预期。

　　随着第一点关税调减预期落空，盘面交易逻辑证伪，大部分合约均跌停。5月6日特朗普宣称要在本周五再度上调对中国商品加征的关税，这一态度的转变释放了重大利空信号，极为不利于美国猪肉出口。以目前83美分/磅的现货价格和62%关税测算，美国冻猪肉到国内港口的价格接近26000元/吨，折算国内活猪成本接近20元/千克，如果关税难以下调，意味着盘面价格已经交易了大部分预期。

　　图2 美国猪肉对中国累计销售量

　　图3 投机基金在CME瘦肉猪期货与期权上的净头寸

　　图4 CME瘦肉猪现货价格指数大幅上涨

　　数据来源：USDA 中粮期货研究院

　　【后市观点】

　　（1）短期CME瘦肉猪期货继续下跌，下个周度成交数据预计难以改观，修复盘面升水结构，远月走势强于近月；

　　（2）中期走势视中美贸易谈判进展，若达成协议，瘦肉猪1910合约和1912合约有望获得支撑反弹，反弹幅度视关税调减程度，若关税最终恢复至12%，远月合约的上方位置有望突破120美分/磅；若出现最差的情形，盘面震荡偏弱。

　　（中粮期货 李楠 投资咨询资格号 Z0012347）

　　（中粮期货 熊宽）

　　（中粮期货 吴凡）