商品互换市场建设与发展系列一：什么是商品互换？

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作者: 龙听 时间: 2018-12-26 09:34 标题: 商品互换市场建设与发展系列一：什么是商品互换？

互换（Swaps）是指交易双方按约定条件，在未来特定的时期内，将一系列现金流进行交换的合约。实际交易中，双方通常只交换现金流净值。作为重要的金融衍生品，商品互换为交易双方提供了有效的价格风险管理工具。

　　国际市场上首笔互换交易发生在1981年，由世界银行与美国国际商用机器公司(IBM)之间达成货币互换交易，这是一个利用双方在不同市场的比较优势达成互换的典型案例。1986年，全球首笔商品互换交易诞生，交易标的为能源，打破了仅有货币和利率等金融互换的局面。自此，商品互换快速发展起来。商品互换大多用于具有较强流动性的大宗市场产品，交易双方根据标的资产的价值变化支付损益，通常不产生实际的商品交换。

　　商品互换交易中，甲方以确定数量的某种商品为基础，周期性地向乙方支付合约商定的固定价格；乙方基于同样的商品数量，周期性地向甲方支付该商品的浮动价格，浮动价格通常是即期价格或期货价格计算的平均数。例如，一家每年消费1万桶石油的公司与交易对手签订10年期互换合同，合同期内每年向交易对手支付20美元/桶（合20万美元），交易对手则支付每桶石油当年的浮动价格。实际结算时，双方按照应支付金额的价差结算，无需交换1万桶石油。

　　互换交易具有很大的灵活性，可实现交易双方的个性化需求，一般采用非标准化合约和自主议价的交易方式，交易主要发生在场外市场。由于互换交易模式的特殊性，交易信息不透明，信用风险和流动性风险比较大。2001年，世界上最大的能源、商品和服务公司之一——美国安然公司（Enron）破产，导致能源公司大规模违约，很多企业因为顾及信用风险退出场外互换市场。

　　作为应对措施，2002年纽约商品交易所（NYMEX）推出了Clearport系统，首次为能源互换等场外衍生品提供场内清算服务。特别是2008年国际金融危机后，为防范场外市场的潜在风险，场内清算成为发展趋势。目前，欧洲期货交易所（Eurex）、伦敦清算所（LCH.Clearnet）、新加坡交易所（SGX）等均提供中央清算服务。中央对手方清算有效解决了场外互换的信用风险问题。

　　根据国际清算银行的数据，2017年全球商品场外衍生品的名义交易金额1.86万亿美元，其中互换、远期等为1.41万亿美元，占比达75.8%。国际商品互换市场发展方兴未艾。

　　当前，随着交易所提供的中央清算服务普及，互换交易的场内化进程加快，这也为交易所互换业务的创新发展提供了契机。交易所可通过为互换交易提供中央清算、推出互换期货、允许期货头寸转为互换头寸等方式参与互换市场建设。

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