春节过后PP虽然跟随商品市场共振下行，但是市场最为关注的高频指标——石化库存，却表现超出预期，不仅没有大幅累积，甚至长期处于历史同期低位。不过即便如此，PP却走出了与低库存不匹配的行情，不仅一路下行，甚至跌幅更大，表现出了明显的空配属性。

检修增多缓解供应压力

一季度石化库存维持低位主要原因来自于供应端。一季度PP检修力度明显高于往年同期，尤其是年后成本丙烷、煤化工轮番大涨，导致PP亏损明显，PDH装置一度出现因为亏损大面积降负的现象，PP开工率大幅下降，最低跌破85%。虽然近期PP开工率有所反弹，但是前期检修造成的供应损失，已经缓解了阶段性供应压力。

隐患：社会库存分流上游压力

虽然一季度PP供应压力有所缓解，但是需求也呈现弱势，石化货源并未有效消化，而是转化为社会库存。据统计，年后PP贸易商库存再创新高，而包含石化库存及贸易商库存在内的社会库存，年后也接近历史次高点。

隐患：新装置陆续投产

今年PP最大压力依然来自于新装置投产。今年PP扩能计划接近700万吨，远大于其他塑化品种，这也是PP成为空配品种的主要原因。年后广东石化、海南炼化投产，虽然成本原因导致茂名东华及东莞巨正源推迟，但是油头亏损大幅改善背景下京博石化及中化弘润提前投产，导致PP扩能利空基本兑现。后期PP仍有多套新装置有投产计划，扩能利空将贯穿全年。

需求难有实质性改善

除了供应端压力，需求低迷也是PP当下反弹最大阻力之一。目前宏观面内外忧患，国内虽然刺激政策较多，但是信心难以有效恢复，终端需求不足；而国外经济衰退背景下需求腰斩，导致出口窗口关闭。国家统计局数据显示，1—2月我国塑料制品产量为1116.8万吨，累计同比减少7.4%，弱势依旧。

小结

虽然年后PP上游库存维持低位，但并非需求好转消化库存，而是供应减少以及库存转移导致。从PP基本面来看，新装置投产压力加大，需求也难有实质性改善，PP依然呈现弱势，仍有下行空间，并且扩能背景下PP远月合约依然存在空配的压力。