来源：中信建投 作者：中信建投期货

研报正文

【焦炭(2736, 14.50, 0.53%)】

市场消息：焦企利润受到煤价影响，有所好转，山西部分企业利润可达100左右。

库存变动：焦企开始累库，钢厂加速去库；整体库存有所下滑，焦炭库存驱动向上。钢厂场内焦炭库存可用天数续降。

基本面：下游需求及价格不乐观，钢厂盈利修复放缓，铁水持续增长；成本支撑松动，吨焦利润修复，焦企生产积极，但焦钢博弈僵持，现货仍未调价；焦钢产量比略降。

预期：焦钢毛利差高位，铁水产量逐步见顶，但供应逐步增加，首轮提涨仍在僵持，市场悲观预期渐起；由于成本松动，焦炭现货有调降风险，但钢厂也有挺价需求。

主线逻辑：焦钢毛利差3.1%，产业利润扩张放缓，利润驱动向下；焦煤(1859, 27.00, 1.47%)库存驱动向上，焦炭库存驱动向上；现货仓单2860，J05合约贴水超一轮，基差驱动向上。

策略：中性，焦炭05合约建议以区间操作为主，参考区间2670-2860元/吨。

【焦煤】

市场消息：竞拍市场虽多数煤种降低起拍价，但整体流拍比例依旧未见明显缩减；巴彦淖尔市进口煤炭贸易协会建议各贸易企业暂缓参与蒙煤电子竞拍。

库存变动：煤矿库存降速放缓，洗煤厂加速下降，钢厂库存转增，焦化厂明显去库；整体库存下滑，焦煤库存驱动向上；焦钢厂内炼焦煤库存可用天数续降。

基本面：受安检及事故影响的煤矿逐步复产，部分煤种出货困难；终端表现较弱，下游及贸易商采购节奏放缓；口岸蒙煤日通车持续高位，监管区库存148万吨（5.1）。

预期：2023年交易逻辑与2022年类似，国内复苏预期主导市场，预期证伪时切换为利润再分配。不同点在于，防疫政策优化削减了不确定性，以及焦煤供应继续趋松。

主线逻辑：铁水持续增长，“见顶”预期渐起；会议后供应逐步恢复；蒙煤进口增量高位，焦煤整体库存逐步回升，成本支撑或有所松动。

策略：中性，焦煤05合约建议以区间操作为主，参考区间1780-1910元/吨。