铜：美联储强调抗击通胀决心，铜价高位仍有反复

　　【现货】2月23日SMM1#电解铜均价70065元/吨，环比-250元/吨；基差-95元/吨，环比+15元/吨。广东1#电解铜均价70045元/吨，环比-185元/吨；基差-145元/吨，环比+10元/吨。

　　【供应】矿端扰动频繁，进口铜精矿现货TC 78.23美元/吨，周环比减少1.15美元/吨。据SMM，预计2月国内电解铜产量为89.93万吨，环比上升4.6万吨上升5.39%，同比上升7.6%。进口维持亏损，比价整体呈现修复态势。

　　【需求】上周精铜制杆开工率61.85%，环比下降0.66个百分点；再生铜制杆开工率66.39%，周环比大幅回升15.76个百分点。再生铜杆冲击精铜杆消费。加工和下游企业生产逐步恢复，但精铜消费表现欠佳，现货维持贴水。终端消费弱复苏，订单恢复欠佳。但两会在即，国内需求复苏预期向好。

　　【库存】2月17日SMM境内电解铜社会库存32.54万吨，周环比增加1.25万吨；保税区库存16.42万吨，周环比增加1.59万吨；LME铜库存6.48万吨，周环比增加0.17万吨吨。2月16日COMEX铜库存2.23万短吨，周环比减少0.27万短吨。全球显性库存57.47万吨，周环比增加2.76万吨。

　　【逻辑】美联储2月会议纪要指出通胀正在下行但仍远高于2%的长期目标。会议公布后，市场几乎完全定价6月前加息75bp。美元阶段性偏强压制，但国内预期向好尚有支撑。基本面上，矿端干扰频繁，进口铜精矿指数持续回落。3~5月国内精铜冶炼厂检修较集中，产量释放受限。加工和下游企业逐步恢复生产，再生铜对精铜消费替代增强，精铜需求恢复略低于预期。LME库存低位，国内维持累库。操作上，前期多单止盈，关注即将发布的美国PCE数据，后续寻求68000~69000一线补多机会。

　　【操作建议】多单止盈

　　【短期观点】中性

　　锌：关注需求持续性，多单注意利润保护      

　　【现货】：2月23日，SMM0#锌23470元/吨，环比-30元/吨，对主力-20元/吨，环比-5元/吨。

　　【供应】：2023年1月SMM中国精炼锌产量为51.12万吨，环比减少1.46万吨，同比减少0.64万吨。略高于预期。当前原料供应充裕，冶炼利润尚可，国内大型冶炼厂多维持高开工率。

　　【需求】：下游节后陆续复工，需关注需求的持续性。2月17日当周，镀锌开工率78.46%，环比+2个百分点；压铸锌合金开工率62.47%，环比+0.9个百分点；氧化锌开工率61.1%，环比-1个百分点。

　　【库存】：2月20日，国内锌锭社会库存18.15万吨，较上周五-0.3万吨；2月23日，LME锌库存约3.1万吨，环比持平。

　　【逻辑】：原料供应宽裕，加工费上升明显，2月锌精矿加工费5100元/吨。同时，锌价(23470, -35.00, -0.15%)高位，冶炼利润尚可，冶炼开工率上升。需求端，节后下游逐渐复工，开工率大幅上升，国内库存由增转降，累库预期或告一段落。地产需求依旧疲弱，关注节后复工持续性，多单注意利润保护。

　　【操作建议】：多单注意利润保护

　　【观点】：谨慎偏空

　　铝：下游弱复苏，多单注意利润保护，不宜追高

　　【现货】：2月23日，SMMA00铝现货均价18620元/吨，环比持平，对主力-100元/吨，环比持平。

　　【行业】：2月19日，云南地区电解铝企业正式接到减产相关文件，省内电解铝除文山某铝厂之外，其他铝厂均需要在整体建成产能将减产规模扩大至40-45%，2月27日压减到位。预计在前期减产的基础上，再次压减产能85万吨。

　　【供应】：SMM数据显示，2023年1月份国内电解铝产量341.8万吨，环比下降0.6%，同比增长6.7%。日均产量环比下降642吨至11.03万吨/日。西南地区电力紧张局面短期难以缓解，云南地区再度压减产能，预计影响85万吨，高于预期。预计2月产量环比下降。

　　【需求】：下游节后陆续复工，2月16日当周，铝型材开工率58%，周环比+0.5个百分点；铝板带开工率77%，周环比+1.6个百分点；铝箔开工率80.4%，周环比+1个百分点；铝材开工率61.5%，周环比+1.7个百分点。节后下游开工逐渐恢复。

　　【库存】：2月23日，中国电解铝社会库存124.8万吨，周环比+3.2万吨。2月22日，LME铝库存57.4万吨，环比-0.7万吨。

　　【逻辑】：供应端，西南地区受枯水季影响限电限产，贵州受限电影响电解铝产能90余万吨，云南地区减产落地，影响85万吨，高于预期。下游元宵节后陆续复工，开工率上升，累库速度如预期放缓。成本上，部分氧化铝企业出现利润倒挂支撑铝价。需求弱复苏，或不及预期，关注持续性，多单注意利润保护，不宜追高。

　　【操作建议】：多单注意利润保护

　　【观点】：中性

　　镍：基本面走弱，镍价偏弱震荡，主力关注20w支撑

　　【资讯】LME镍市场将于2023年3月20日开始恢复亚洲时段交易。LME持续密切关注镍市场，根据市场参与者的反馈，LMEselect交易恢复到伦敦时间01：00开始（“亚洲时段交易”）将对整个市场有利，并将进一步促进LME镍市场的流动性重建。

　　【现货】2月23日，SMM1#电解镍均价211200元/吨，环比-3650元/吨。进口镍均价报210250元/吨，环比-3600元/吨；基差4150元/吨，环比持平。

　　【供应】据SMM，预计2月全国电解镍产量1.69万吨，环比上涨3.05%，同比上升30.8%，主因此前电积镍产线完成调试正常排产。前期进口窗口出现盈利，进口货源流入市场。

　　【需求】节后下游刚需有采购需求，料呈现“高价不补、低价采购”格局，尽管供应趋松，但库存绝对值偏低情况下，下游逢低采购对镍价仍有支撑。

　　【库存】全球镍库存低位，国内小幅累库。2月17日，LME镍库存45174吨，周环比减少2898吨；SMM国内六地社会库存5143吨，周环比增加470吨；SHFE镍库存3283吨，周环比减少97吨；保税区镍库存7000吨，周环比减少500吨。全球显性库存57317吨，周环比减少2928吨。

　　【逻辑】月末低仓单支撑，但供应端预期放量限制上方空间，整体震荡偏弱运行。基本面上，国内纯镍产量稳中有增，进口窗口多次打开，供应小幅趋松。下游逐步复工，刚需逢低采购。全球库存低位，国内小幅累库。操作上，整体逢高空思路，主力关注20w支撑。

　　【操作建议】逢高空思路，主力关注20w支撑

　　【短期观点】谨慎偏空

　　不锈钢：社库高企，需求预期和成本支撑，窄幅震荡

　　【现货】据Mysteel，2月23日无锡宏旺304冷轧价格17100元/吨，环比持平；基差500元/吨，环比+180元/吨。

　　【供应】国内41家钢厂300 系不锈钢2月排产158.27万吨，环比增加15.9%。印尼方面，2 月排产预计28.9万吨，环比增加 2%。

　　【需求】节后需求不及预期，终端需求需要时日恢复，但整体向好预期仍然存在。

　　【成本利润】按即时原料采购价算，钢厂成本约17300元/吨；若将镍铁价格按照现矿生产成本算，则成本约16600元/吨。

　　【库存】2月23日无锡+佛山300系库存总量73.36万吨，周环比增加1.04万吨；仓单目前激增至10.34万吨。

　　【逻辑】钢厂复产，但或不及预期。下游需求兑现缓慢，库存绝对值高位。原料端受到负反馈，镍铁价格下调。认为盘面前低为阶段性底部，关注钢厂是否释放减产信息、市场成交情况。操作上，观望或短线操作，主力参考16500~17000元/吨。

　　【操作建议】观望或短线操作，主力参考16500~17000元/吨

　　【短期观点】中性

　　锡：情绪带动锡价反弹，高库存下反弹幅度有限

　　【现货】2月23日，SMM 1# 锡216250元/吨，环比下跌3500元/吨；现货升水50元/吨，环比下跌150元/吨。近期下游已完成补库，下游询价意愿较差，现货持续萎靡。

　　【供应】据SMM统计，国内锡矿12月生产7605.33吨，累计生产80196.19吨，同比增加5.19%。12月份锡矿进口21359吨，环比减少5193吨，其中缅甸进口15671吨，环比减少6325吨。受春节假期影响，同时广西地区企业反应原料偏紧，1月精炼锡产量下降明显，国内产量11990吨，环比减少24.61%，同比减少11.77%，企业开工率50.85%，环比减少16.6%，同比减少4.03%。12月国内精锡进口3349吨，环比减少1825吨。

　　【需求及库存】焊锡企业1月开工率 53.53%，月环比下降28.67%，受春节假期影响，开工率大幅降低。从企业规模来看，大、中型企业受益于光伏焊带需求向好订单稳定，开工率降幅相对偏缓。截止2月23日，LME库存3150吨，环比增加40吨；上期所仓单库存7825吨，环比增加403吨；精锡社会库存10134吨，环比增加686吨；1月企业库存3825吨，环比增加390吨。

　　【逻辑】宏观方面，上周美国CPI、PPI数据及2月PMI公布，同时美联储官员陆续发表讲话仍强调通胀压力的偏鹰态度使市场重新定价货币政策的线路，美元存支撑。基本面方面，国内冶炼厂加工费再度下调500元/吨，锡矿进口环比减少同时预期无明显增幅，进口窗口继续收窄，供应端虽边际收缩但库存再加速累库，供应维持宽松。下游方面，需求恢复缓慢。库存保持高位，现货成交偏弱，库存无明显去化前锡价大幅上行难度较大，预计锡价维持宽幅震荡运行，主力可参考20-23万元/吨。

　　【操作建议】观望

　　【短期观点】中性

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