作者: 曾翔 /Z0003110/、张海端 /Z0015532/

　　一德期货动力煤分析师

　　一、上月回顾及后市展望

　　行情回顾

　　增产进度再放缓，需求淡季不显淡，边际变化有限，供需矛盾愈演愈烈，期现价格再大幅上涨。从鄂尔多斯旬度日产情况来看，9月份旬度产量是呈逐步下降走势的，环比减量在15万吨左右，所以9月份日产均值为193.56万吨，比8月份日均还少1万吨，可见9月份进一步保供增量推进有限。需求端看，9月份相对处于淡季，日耗整体有回落，但幅度相对有限，日耗同比维持高位，淡季并不显淡。从推算的重点电厂数据看，9月份日均耗煤同比增幅在15%以上，增速较上月有明显回升，本月库存先降后增，库存较去年同期水平低约3700万吨。从沿海八省终端的数据来看，9月份日耗均值在197.7万吨，环比8月份回落8.26%，回落幅度不及往年淡季同期，今年水电不及去年且整体用电需求强劲，相应同比增速继续有增，达20%以上，沿海需求强于内陆。月末八省库存为1834万吨，月度去库417万吨，可用天数不足10天。电力形势紧张下，全国多地发布限电限产通知，东北地区民用电甚至出现拉闸。终端库存维持低位运行，继续去库后开始显现垒库迹象，冬储补库压力仍大。

　　港口环节来看，9月份环渤海港口垒库56.7万吨，江内港口及华南港口库存偏向稳定，华东港口再去库124万吨，去库整体有收窄，但整体库存水平基数明显偏低，货源依旧紧张，船等货明显，供需矛盾进一步在价格上体现。到9月底坑口5500大卡的价格基本在1250附近，发运到港成本约1500元/吨，港口5500大卡报价在1750-1850元/吨，5000大卡报价1520-1650，一个月的时间涨价600-700左右，盘面11合约收盘价格在1485.8元/吨，月度涨576.8元，主力01合约涨521.6元至1393.6元/吨。

　　展望

　　保障能源电力安全，保供增产仍是重中之重。近期相关会议频繁召开，供应进一步向发电供热企业倾斜，产地增产文件陆续发布，四季度增量力度再加大。进入10月份，鄂尔多斯日产量马上回到200万吨以上，4号生产煤矿再增加4座，日产达到220万吨以上的水平，保供进一步显现，在各项措施会继续推进下，能达去年冬季保供水平。当前供应端的政策导向是，一是加大生产增量，再是供应进一步向发电供热倾斜，实现中长协全覆盖。运输上，运力也多集中保供使用，近段时间发运利润较好，市场发运积极性整体提升，请车数量也在高位，使得车皮计划紧张。大秦线从4号开始秋季检修，持续到28号结束，相对正常情况看一天调入多会减少15-20万吨，在目前紧张的背景下，为保障煤炭供应，实现运输效率最大化，上中下游各方多会加强协作，或利用维修空挡时间，增加煤炭调进，尽量降低检修给运输带来的影响。近期港口货源有所补充，库存水平出现抬升。需求上看，10月份需求相对处于一个转折点，国庆期间在工业企业有放假下，假期需求略有回落，北雨南热下，沿海日耗仍偏好，国庆假期南方电网发受电量同比维持两位数增长。后续随着气温逐步转冷，预计沿海日耗仍会有回落，而后随着度冬临近日耗环比将震荡回升，不过在“双碳政策下”，四季度高耗能行业无序用电仍会有控制，工业用电预计会有压减。

　　整体上，后续供需是一个双增的态势，短期需求相对仍处淡季，供应端的边际增量会更明显，终端库存有望稳步抬升。预计四季度市场紧张局面会逐步得以缓解，从大缺口向紧平衡过渡。但局势的扭转仍需要时间，在全社会低库存补库动能及迎峰度冬旺季趋近背景下，煤价仍有支撑，多呈现高位震荡走势。