一、行情回顾：高位震荡

　　图1：沪胶2105合约日K线图

　　数据来源：大越期货 博易大师

　　图2：20号胶指数日K线图

　　数据来源：大越期货 博易大师

　　1月，天胶横盘运行，维持震荡走势。

　　市场缺乏突破性因素刺激行情发展，基本面偏空，但流动性充裕，同时外部金融市场偏多，价格上下两难。

　　从季节性规律看，后期将步入趋势下跌阶段。

　　我们建议投资者逢高抛空。

　　二、宏观面：经济增长趋缓慢，资金或偏紧，疫苗推广中

　　1月全国制造业PMI相对上月下降0.6个百分点，生产、需求改善有所放缓，库存继续回升。春节前后是我国制造业传统淡季，加之近期局部聚集性疫情对部分企业生产经营产生一定影响，经济扩张有所边际放缓。同时在经历去年下半年持续增长后，继续高增长的概率不大。

　　国内大城市房地产价格暴涨引起监管注意，各地纷纷出台控制房价的措施，银行对于贷款收紧，叠加时间来看，我们认为后期资金将偏紧。

　　疫苗目前在全球持续接种中，虽然暴露出各种各样的问题，但是接种人数在不断增多，病毒传染性降低，对于金融市场的冲击也在降低。

　　市场都期待病毒威胁降低后全球经济复苏带来的需求增加，进而推动资产价格上涨。我们对此有不同看法，诚然随着各国经济生活正常，经济复苏概率偏大，但这也意味着财政刺激政策或退出，同时也不会增加新的刺激政策，对于流动性支撑的资产价格来说，并非利多。同时，海外生产恢复后，前期流入国内的订单或被转移，国内优势消失，需求反而有下降的可能。

　　三、基本面：依旧过剩

　　1、国内现货市场

　　国内现货市场跟盘运行，并未有太多独立性。

　　图3：上海全乳胶价格图

　　资料来源：WIND 大越期货

　　图4：青岛保税区美元胶售价图

　　资料来源：WIND 大越期货

　　2、海外现货行情

　　图5：海外美元胶售价图

　　资料来源：WIND 大越期货

　　海外市场跟盘波动，无大的变化。

　　3、产区情况

　　月中市场炒作海南低温和泰国产区白粉病消息，从天胶生产特性来看，这些事件的影响并不会立马显现，从行情的变化来看，也更多是一日游性质。从整体来看，当前还是处于供应过剩的阶段，因此在季节性压力下，行情将不可避免的回落，这是我们看空的最大理由所在。

　　4、进出口情况

　　2020年12月天胶与合成橡胶(14770, -145.00, -0.97%)进口数量同比减少2.74%，在三季度的突飞猛进后，年末进口数量终于减少，2020年全年依旧录得正增长。这显然给国内价格带来库存压力，并不利于价格上涨。

　　图6：橡胶进口当月统计图

　　资料来源：WIND 大越期货

　　5、库存情况

　　交易所库存增长不多，一方面价差不高，另外一方面疫情带来的手套需求使得工厂生产乳胶，全乳产量减少。

　　值得注意的是，进口量增加导致青岛保税区库存居高不下，后市社会库存压力依旧庞大。

　　图7：上期所历年天胶库存图

　　资料来源：WIND 大越期货

　　6、消费情况

　　汽车行业产销恢复速度高于预期，全年只有2%的降幅，显示出国内旺盛的消费能力。但是在爆发性增长后继续维持高速增长，从过去的经验来看，概率不大，新能源车是亮点，但绝对量上还不能支撑整体市场，今年预计前高后低的情况，基数原因。

　　图8：中国汽车产量图

　　资料来源：WIND 大越期货

　　图9：中国汽车销量图

　　资料来源：WIND 大越期货

　　四、市场结构

　　图10：基差图

　　资料来源：WIND 大越期货

　　从基差角度来看，1月一直维持在一个相对低位，没有明显强弱之分，这也和期货市场波动幅度不大有关，这方面没有带来指引。

　　五、结论及操作建议：逢高抛空

　　天胶整体供应过剩的局面没有改变，叠加外部环境利好程度减弱，加之步入季节性下跌季节，建议投资者逢高抛空，持空过节。

　　大越期货 杜淑芳