核心观点 疫情的反复导致存栏恢复过程坎坷。2020年底能繁母猪存栏及仔猪成活率均有所下滑，分别对应2021年5月及9月的生猪出栏，从供应端给与猪价支撑。冻品出库及进口直接受国内外疫情因素影响，若国外疫情未有明显缓解，全年进口量将有所下滑，国内疫情冬季高发，后期天气转暖后冻品的出库速度将会有明显提升。从成本端看，随着存栏的恢复及养殖利润的下跌，仔猪成本占比将逐渐减小，饲料成本占比逐渐增加，猪价的过度下跌会率先对外购仔猪养殖热情产生影响。 综合以上因素考虑，未来一年生猪仍处于供不应求的状态，在非瘟长期存在及饲料成本高位的影响下，价格底部支撑明显，盘面前期的下跌已经反应了存栏持续恢复的利空预期，在估值低位及成本支撑下继续下行空间有限，后期在疫情的不确定下，盘面或有修复估值后的上行空间。 以下为报告正文 一、能繁母猪存栏及生猪出栏
能繁母猪3%的增速主要考虑了正常年份下有效后备母猪占能繁母猪比例在 25%-30%，目前受高利润影响，后备母猪占比能达到 40%（牧原能繁母猪数量262.4，后备131.9），比非瘟前增长了10%-15%，因而假定2021年1月后母猪增速在3%。考虑疫情的环比变化主要考虑了2020年同期的母猪存栏变化，最后得出上表数据变化。 非瘟长期存在下，生猪及能繁母猪存栏恢复速度缓慢，通过推算发现，2021年生猪出栏量同比2020年减少9%-10%，2020年生猪出栏呈现为大幅下跌缓慢回升，2021年全年呈现回升态势，下半年出栏恢复好于上半年。2021年9月生猪出栏同比增长10.6%，11月在两种预期下分别有12%及15.97%的同比增长，2022年1月出栏量增长分别为15.25%及24.06%。按恢复的最好的预期推算，9-11-1月分别增长10.6%，15.97%，24.06%。不考虑后期消费的增长，将价格按存栏同比下跌幅度测算，21-22年9-11-1月同期价格分别为31.64,24.82,27.36元/kg。 生猪及能繁母猪存栏恢复过程中有几点因素需要注意： 1. 非洲猪瘟。年内主要有两个时间点需要关注，一是夏季（5-7月）华东、华南、西南等地疫情的爆发情况；二是冬季（11-1月）华北、东北等地区的疫情发展形势。从分地区存栏恢复趋势来看，北方普遍好于南方，因而2020年冬季华北、东北等地疫情的再起拖累整体存栏下行，夏季南方的疫情只是放缓了母猪恢复的趋势。后期随着养殖密度的增加，疫情的风险将会提升。 2. 疫苗毒。不同于野生非瘟病毒，疫苗毒死亡率低于野生毒，但较难清除，疫情发生初期部分养殖场有打疫苗的行为，但效果不尽如人意，还导致了部分场带毒生产，为后期埋下隐忧。 3. 生猪价格跌破外购仔猪成本线对补栏情绪的影响。
二、养殖利润
2021年9月生猪出栏对应2020年11月能繁母猪存栏，2021年3月的仔猪出栏，预计外购仔猪成本为1300元/头，按盘面玉米豆粕价格计算生猪育肥全程饲料成本在1260元/头，按125kg出栏计算，9月外购仔猪+饲料成本在20.48元/kg，加上其他成本，外购完全成本在22元/kg左右。自繁自养仔猪成本450元/7kg，仔猪+饲料成本为13.68元/kg，加上其他成本，自繁自养完全成在15元/kg左右。 同理，2021年11月生猪出栏对应2021年1月能繁母猪存栏，2021年5月仔猪出栏，预计外购仔猪成本为1200元/头，外购完全成本为21元/kg；2022年1月生猪出栏对应2021年3月能繁母猪存栏，7月仔猪出栏，预计外购仔猪成本为1100元/头，饲料成本按1250元/头计算，外购完全成本为20.3元/kg；自繁自养成本均为15元/kg。 在供不应求的大环境下，成本支撑会比较明显，若现货跌破外购成本，会对整体补栏情绪产生影响，进而不利于存栏的恢复，即明年现货若超跌反而给与远月做多的空间。若未超跌，在存栏恢复的乐观预期下，外购仔猪的成本给与盘面较强的底部支撑。
三、基差 从生猪鸡蛋的季节性波动来看，两者波动具有一定的相似性，可以参考鸡蛋期货09与现货的走势对生猪期货后市期现走势进行判断。可以看出春节后鸡蛋现货在出现超预期下跌时，09合约在前期高升水下，会出现趋势性的下降行情（如2015、2017及2020年），而其他年份在春节后现货见底后，现货及盘面同时上涨，临近交割月前基差恢复至正常水平。
由于生猪供不应求价格处于高位，远月在存栏恢复的预期下大幅贴水现货，在这种情况下，上半年现货的季节性走弱对盘面的拉动作用有限，但考虑到冻品放开流通后对鲜品的价格还是有影响，由于目前各环节冻品库存量在100万吨左右，2020年全年冻品进口量在500万吨左右，占到全年25%的量，流通放开后对整个市场还是有比较大的冲击，尤其上半年，在季节性回调及冻品打击下，可能出现超预期下跌。因而3-5月的价格悲观预期下可能跌至26元/kg上下，对比当前盘面价格，现货仍有一定升水。5月后供应的预期减少或导致现货价格出现反弹，反弹强度取决于今冬仔猪成活率。09、01作为旺季合约，虽然存栏持续恢复，但出栏量并未出现井喷式增长，期货及现货底部支撑较为明显。
四、投资策略 存栏恢复导致的猪价下行是后期现货市场的主基调，期货在注入供应增加的预期下已经跌破当前外购仔猪成本价。随着母猪存栏的增加，仔猪成本将进一步降低，远月合约的底部区域将随着成本的下移逐渐走低，因而我们根据仔猪及饲料价格变化趋势给出各合约外购成本底部，09-11-01分别为22000、21000及20300。考虑到现货走势的季节性，2021年上半年现货价格将出现走低后再次回升的趋势，考虑到供不应求下的外购成本支撑，在上半年悲观预期下，盘面受基差拉动的继续下跌空间有限。 目前来看，盘面陷入低价区震荡趋势，后期疫情是影响存栏恢复程度的主要因素，但对于09来说，由于11月能繁母猪量已经确定，9月最好的出栏预期已经给出，底部空间也基本确定，谨慎者可考虑背靠23000逐步做多09合约，激进者可24000左右逐步建仓。11及01基本面尚未定型，可考虑选择旺季合约01在21000-22000附近逐步建立多单。 | 
:
| 
:
| 
:期货程序化 | 
:期货程序化研究 | 
:期货量化学习 | 
:期货量化 | 
发表于 2021-1-21 11:17
| 
|
TB/MC开户优惠政策:
：
：
自2023.03.23日起，新启用程序化学习量化策略网（量化超市），单独策略也可以购买了，解决一部分网友不想购买一年会员而只是想要某一个或几个策略的问题，具体参考：
2024年最全的Python编程与程序化（量化）教程、视频、源码、课件、资源汇总贴：/thread-152864-1-1.html
2024年最全的MultiCharts程序化（量化）教程、视频、源码、课件、资源汇总贴：/thread-88129-1-1.html
