大越期货：供给转向宽松 双焦逐步承压

龙听

　研究结论

　　焦煤(1202, 4.50, 0.38%)：供应方面煤矿及洗煤厂开工连续保持高位，综合开工率环比继续小幅增加，焦市基本面向好，部分区域销售量随之增加，煤种价格调涨20-30，个别合同订单上浮50均有成交，生产积极性较好。进口煤方面蒙煤通关量逐步恢复，海外疫情影响需求较弱，进口价差不断扩大，国内进口意愿较高，虽有进口政策的限制，总体进口量不断激增。需求方面虽然国内近期焦企开工率一直处于高位，对焦煤的需求有一定的支撑，但是受海外疫情冲击，国外焦煤需求大幅减弱，导致全球焦煤过剩。库存方面随着下游提涨不断落地，焦化厂采购量增加，对焦煤有部分带动，但随着下游补库的完成，煤矿产量的提高，以及进口焦煤的通关落地，焦煤库存去化放缓，总体将保持高库存趋势。焦煤或将维持震荡偏弱态势。

　　焦炭(1911, 15.50, 0.82%)：山东“以焦定煤”政策还需等待具体实施情况，目前焦炭供给、需求仍处在两旺的态势，但下游需求淡季已经到来，成材库存压力又有所显现，目前多地焦化利润水平已高于钢厂，后期随着供需缺口逐渐收窄，预计淡季钢厂将打压焦企的价格。

　　一、行情回顾

　　从上半年情况来看，双焦走势整体呈现一个先抑后扬的走势，一季度受到疫情影响，下游需求弱势，成材库存不断累积，向上打压原料双焦的价格，二季度随着国内疫情得到有效控制，需求逐步恢复，双焦价格也开始走高。五月伊始，山东地区“以焦定煤”政策提出，开始带动焦炭走强，一个月左右的时间落地了五轮累计250元的提涨，焦煤也跟随焦炭走强。

　　图1：焦炭指数周线

　　图2：焦煤指数周线

　　二、基本面供需分析

　　1、供应：

　　国家统计局最新数据显示，2020年4月份全国原煤产量32212万吨，同比增长6.0%，日均产量1073.73万吨，日均环比下降1.49%。1-4月全国原煤产量115244万吨，同比增长1.3%，高于去年同期累计水平。今年3月份开始煤企复产速度加快，4月份为保证能源有序供应及经济稳定增长，原料生产已完全恢复至正常水平。炼焦煤方面，大矿生产相对稳定，月底两会保安全生产影响下，部分煤企出现短暂的停减产现象，但由于前期累库过高，供应端并没有造成明显影响。煤矿预计维持正常生产节奏，原煤产量也将继续回升。

　　图3：原煤产量 单位：万吨

　　图4：炼焦煤产量 单位：万吨

　　截止到6月24日，Mysteel统计全国230家独立焦企样本：产能利用率75.10%，环比上周上升0.45%，同比降1.91%；剔除淘汰产能的利用率为80.83%，环比上周上升0.67%，同比增2.16%；日均产量66.72万吨增0.40万吨。焦企开工率继续上升，各区域焦企在高利润刺激下多处满产状态，个别检修结束的焦企也逐步提升至满产，汾阳地区焦企在原先限产20-30%力度上加码到限产40%，当地焦企已陆续开始执行，另外徐州680万吨焦化产能淘汰将在6月30日退出；目前订单、出货依旧良好，第六轮提涨已有个别钢厂接受，焦企心态较为乐观。

　　图5：焦炭产量 单位：万吨

　　图6：焦企产能利用率

　　2、需求：

　　从Mysteel调研全国230家独立焦企产能利用率的数据走势来看，5月焦企受局部区域限产及产能退出影响，开工波动较为明显，截止5月29日最新数据，230家独立焦企产能利用率74.52%，环比上周上升0.79%，同比降3.04%。山西涉及4米3焦炉淘汰，山东“以煤定焦”拉开帷幕，徐州焦企再掀产能退出风潮，种种因素都支撑焦价轮番上涨，却对上游原料形成利空。从开工数据走势可以看出，5月平均产能利用率已超过2018年水平，但去产能冲击因素较大，整体开工始终未突破2019年高点，原料需求支撑动力不足。短期来看，焦企高利润背景下开工基本不会有实质性的下滑，但焦炭去产能依然是不可忽视的重要因素，原料采购主导权仍以下游焦钢为主，当前供应情况下不具备大幅补库需求。

　　图7：全国100家独立焦化产能利用率调研 单位：百分比

　　5月钢厂产能利用率仍小幅稳步回升，钢厂目前利润尚可，生产积极性仍较高，对焦炭需求旺盛，采购较为积极，尤其是在山东限产及徐州去产能的预期之下，华东钢厂纷纷开拓新的采购取代以备不时之需。Mysteel调研247家钢厂高炉开工率91.02%，环比上周增0.52%，同比去年同期增0.52%；高炉炼铁产能利用率91.38%，环比增0.43%，同比增1.60%。钢厂盈利率92.64%，环比增0.87%，同比降3.03%；日均铁水产量243.24万吨，环比增1.15万吨，同比增4.25万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率70.58%，环比上周增0.14%，产能利用率79.57%，增0.45%，剔除淘汰产能的利用率为86.62%，较去年同期增0.01%，钢厂盈利率78.53%，较上周持平。

　　图8：钢厂高炉开工率 单位：万吨

　　图9：生铁产量 单位：万吨

　　3、库存：

　　截至6月24日统计数据显示，全国110家钢厂样本：焦炭库存458.92，减4.90；炼焦煤库存792.98，增14.04。全国100家独立焦企样本：焦炭库存38.59，减0.04；炼焦煤总库存753.30，增5.06。港口方面焦炭库存继续下滑，库存逐步向下游钢厂转移，贸易商采购依旧谨慎，贸易资源报价小幅下调；钢厂方面唐山钢坯价格震荡，钢厂利润、钢厂开工仍在高位，需求端支撑依旧较强，但钢材成交转弱、价格回调风险仍在，是目前主要风险点。

　　图10：煤焦库存 单位：万吨

　　4、进出口：

　　海关数据显示，2020年4月份我国进口炼焦煤628.24万吨，环比增长11.45%，同比下降15.4%，累计进口2708万吨，累计同比增长13.6%。其中，澳大利亚进口炼焦煤446.71万吨，环比增长2.22%，同比增长64.45%；蒙古进口炼焦煤77.52万吨，同比大降78.96%，上月进口量仅为4.96万吨。全球疫情形势愈加严峻，国际需求短时间难有起色，以澳洲为例，其港口发运量基本以输出中国为主，而中国国内需求已经有限，加上通关政策继续收紧，预计进口增幅将有收窄趋势，但值得关注的是，由于进口煤价格仍在下跌，其性价比优势将继续吸引终端及贸易市场成交，预计未来炼焦煤环比进口量会继续维持可观数字。

　　图11：焦煤进口量 单位：万吨

　　据海关总署发布的数据显示，中国2020年4月份出口数量及半焦炭35万吨共计35万吨，同比下降40.5%，环比增长9.38%。出口额为8191.5万美元，同比下降53.7%，环比增长19.67%。2020年1-4月份，全国累计出口数量103万吨，同比下降60.1%；累计出口金额24085.3万美元，同比下降69.2%。焦炭出口的主要国家（按出口量排序）是马来西亚、印度尼西亚、印度、越南、日本等。受疫情影响，海外焦炭需求锐减，中国焦炭出口受到较大影响，出口数量下降明显，同时进口数量明显增加。

　　图12：焦炭出口量 单位：万吨

　　三、后市展望与操作建议

　　焦煤：供应方面煤矿及洗煤厂开工连续保持高位，综合开工率环比继续小幅增加，焦市基本面向好，部分区域销售量随之增加，煤种价格调涨20-30，个别合同订单上浮50均有成交，生产积极性较好。进口煤方面蒙煤通关量逐步恢复，海外疫情影响需求较弱，进口价差不断扩大，国内进口意愿较高，虽有进口政策的限制，总体进口量不断激增。需求方面虽然国内近期焦企开工率一直处于高位，对焦煤的需求有一定的支撑，但是受海外疫情冲击，国外焦煤需求大幅减弱，导致全球焦煤过剩。库存方面随着下游提涨不断落地，焦化厂采购量增加，对焦煤有部分带动，但随着下游补库的完成，煤矿产量的提高，以及进口焦煤的通关落地，焦煤库存去化放缓，总体将保持高库存趋势。焦煤或将维持震荡偏弱态势。

　　焦炭：山东“以焦定煤”政策还需等待具体实施情况，目前焦炭供给、需求仍处在两旺的态势，但下游需求淡季已经到来，成材库存压力又有所显现，目前多地焦化利润水平已高于钢厂，后期随着供需缺口逐渐收窄，预计淡季钢厂将打压焦企的价格。

　　操作建议：

　　单边：J09：1900-2000区间操作；JM09：1150-1200区间操作；J01：观望为主，等待限产政策的实施情况；JM01：1200上方空单操作；

　　套利：空焦企利润；多钢厂利润；

　　风险点：疫情二次爆发；终端需求淡季。

　　大越期货 祝森林