美国军工ETF的发展与现状

龙听

ETF被称为交易型开放式指数基金， 通常也被称为交易所交易基金（Exchange Traded Fund， 简称ETF）。全球ETF在2000年规模不足2000亿美元。经过近20年的发展，截至2017年年底，全球ETF规模已经达到了4.75万亿美元， 占比达到了全球基金市场（剔除货币和FOF）规模的10%，ETF已成为基金市场重要的组成部分。

美国ETF市场种类繁多。目前市场上的几乎全部金融产品都有多支对应的ETF追踪，包括股票、债券、衍生品、大宗商品、货币和房地产等。投资者可根据自身需求在种类齐全的ETF选择相应的ETF， 以满足分散投资组合风险的需要或作为其他投资的对冲工具。除了行业ETF，美国市场还出现大量的主题ETF（股票类）， 资产规模占美国各类ETF比例25%左右。相比之下，策略ETF（股票类）数量也很多， 超过200支，但普遍规模较小；风格ETF（股票类）的数量相对较少，不到100支， 但一般规模相对较大。此外，为了满足投资者不同的风险收益偏好，美国市场上还大量涌现了各种结构和管理上都更为复杂的ETF创新产品，包括杠杆ETF、反向ETF和多元化组合ETF等。

美国ETF市场上共有三支航天和军工主题ETF， 分别为iShares U.S. Aerospace & Defense ETF（ITA）、Aerospace & Defense Profile（PPA）、SPDR S&P Aerospace & Defense ETF Profile（XAR）。

ITA发行于2006年，追踪的指数为道琼斯美国航空航天与国防指数（Dow Jones U.S. Select Aerospace & Defense Index）。该指数反映了美国股市的航空航天和国防行业股票的表现。ITA的P/E值为25.01，Beta值为1.05，其100%的资产配置于美国股票市场。ITA共包括36种成分股,其中大盘股占56%；中盘股占24%；小盘股占14%；超小盘股占6%， 前十位股票所占比例合计为59.08%。ITA也是三只军工ETF中规模最大的ETF， 费用率也是最低的，其发行总资产占三支航天和军工主题ETF资产总量的63.81%。

PPA发行于2005年， 追踪的指数为SPADE国防指数（SPADE Defense Index），该指数反映了一组美国国防、国土安全和航空航天业务的开发、制造、运营和支持的公司股票的表现。PPA的P/ E值为22.53，Beta值为1.06， 其100%的资产配置于美国股票市场。PPA共包括51个成分股，其中大盘股占61%；中盘股占25%；小盘股占12%；超小盘股占2%，前十位股票所占比例合计为57.21 %。PPA的成分股股数是美国三支军工ETF中最多的。

XAR发行于2011年，追踪的指数为标准普尔航空航天与国防行业指数（S&P Aerospace & Defense Select Industry Index），该指数代表的标普全市场指数中航空航天和国防行业。XAR的P/E值为18.59，Beta值为1.08，其100%的资产配置于美国股票市场。XAR共包括了33种成分股，其中大盘股占34%；中盘股占35%；小盘股占25%；超小盘股占7%， 前十位股票所占比例合计为40.44%，其收益率是美国市场三支航天和军工主题ETF中最高的。

外国市场的ETF运行多年，其成熟发展基于产品和制度的创新与法规的完善。

为迎合市场需求，外国ETF及衍生产品的创新不断持续。在国外证券市场中，ETF的相关衍生产品是很丰富的，包括基于ETF的期货和期权。投资者在投资ETF的同时，往往会购买相应的衍生产品进行套利或对冲操作。这种产品组合，在降低ETF投资风险的同时，还带动了其本身的交易。这说明，ETF市场的发展不能只注重个体的发展，还应该把ETF衍生品纳入到ETF市场中，为投资者提供多样化的投资组合，扩大其应用范围。

国外ETF交易制度的创新有效提高了产品的流动性。国外ETF在发展过程中几乎都实现了当日回转机制、做空机制、保证金交易等，而且建立了不同国家和地区之间的交叉交易和交叉挂牌，这种ETF跨时、跨地不间断的交易形式，极大地保证了ETF交易的顺畅进行，鼓励更多的投资者参与ETF市场。例如，AMEX已经与新加坡交易所、泛欧交易所、东京股票交易所和香港联交所等合作，实现了部分ETF的交叉交易和交叉挂牌，这样ETF就能够实现全球市场24小时不间断交易。这些交易制度方面的创新大大提高了ETF的市场流动性，促进了ETF全球化交易市场的形成。

目前，很多发达国家的证券交易所实行的都是指令驱动的交易机制，尽管市场中不存在官方做市商，但交易所会对某一支证券指定一个或多个做市商承担做市的义务，即单一做市商制度和多做市商制度。例如，纽约证券交易所和美国证券交易所采用的就是单一做市商制度，做市商在为市场提供流动量、平衡买卖双方力量对比、维持证券价格平稳运行的同时，享受着交易所提供的交易执行和交易信息方面的优惠，如融资融券的优先权、一定程度的做空机制和税收优惠等。纳斯达克股票交易所实行的则是多做市商制度，即有多个做市商同时为某一支证券进行做市。这些做市商虽不能获得类似单一做市商所拥有的交易优惠条件，但却可以进行裸卖空操作， 即无须融券就可卖出股票。在这种制度下， 做市商们在报价上必然会形成一种竞争机制，目的是使他们的报价更易于被投资者接受，然而，其后果是使做市商的利润空间缩小，实力较弱的做市商可能会退出市场。

外国ETF配套法规的完善也为市场带来保障。在推出ETF之前和之后的一段时间内，是完善ETF相关法律法规的最佳时机。例如，美国在发行SPDR时曾给予SPDR相关法律条款的豁免权；2001年12月，欧洲开始施行，可转让集体投资计划第三次修订（UCITS III）， 允许UCITS基金可以投资于其他UCITS子基金（包括ETF）；中国台湾地区于2006年放开了资产管理公司选择ETF标的指数的权利的法令等。这些法律法规或协议的完善不仅从制度层面为ETF的发展增添了新的活力，同时，也为ETF市场的有序运行提供了坚实的保障。

（本文所引用数据截止日期为2019年3月）