“供给改革”到深处，煤焦量价难两全

龙听

摘要：



回顾2019年，黑色产业链的核心逻辑从供给转向了需求，煤焦价格震荡偏弱，价格重心下移。焦炭全年供给处于相对宽松的状态，价格表现相对弱势。焦煤上半年供需紧平衡，走势仅次于铁矿石，但由于全球经济增速放缓，需求不足，海外焦煤消费不足导致进口煤价格大幅下挫。



展望2020年，焦炭市场供需情况仍将处于弱平衡的状态：下游需求虽仍有增加，但增速继续放缓，废钢添加和钢厂技术升级均对焦炭的需求不利，受新增产能、设备升级后高的开工率的影响，供给仍偏宽松。



焦煤国内产量增加、海外消费萎靡、各环节库存偏高，供应偏宽松的格局短期不会改变，价格长期趋势向下。安全检查以及进口政策可能出现的变化是焦煤价格的重要关注点。



我们预计2020年在需求放缓的背景下，成本下移，原料价格继续弱于成材，煤焦价格承压。焦炭价格中枢将进一步下探至1650左右，价格波动区间在1500-2000之间，焦化利润维持在-100-200左右；焦煤生产利润将被压缩，价格可能呈现出“先扬后抑”的走势，全年运行区间在1000-1300元/吨之间。



风险提示：下游需求超预期；进出口政策变化；环保政策大幅收紧。




一、2019年煤焦市场回顾：产能快速释放，价格走低

在2019年初发布的年报《核心逻辑由供转需，价格中枢缓慢下移》中，我们预测黑色产业链核心逻辑逐渐从供给转向需求，在宏观承压的背景下，价格重心缓慢下移，产业链利润受到挤压。焦煤供给平稳，需求小幅增长，将为产业链提供重要的成本支撑。焦炭方面，虽然环保有所放松，但在行业去产能的大背景下仍处于紧平衡状态，基于各地的去产能政策，我们认为焦炭和铁矿可能是2019年表现最为突出的品种。



回顾全年，我们对产业链整体的把握尚可，但对一些结构性矛盾的把握不够准确。黑色产业链的核心逻辑的确从供给转向了需求，除铁矿外，其他品种供应充足，需求主导了价格运行的节奏。不足的是，我们低估了下游地产需求的韧性，虽然年度钢材均价有所下滑，但整体呈现震荡格局。我们预测到焦炭社会库存高企将压制价格弹性，却并未考虑到在铁矿价格上涨的情况下，废钢作为铁元素重要的边际增量，对焦炭的消费形成抑制，叠加焦化行业去产能不及预期，焦炭全年供给处于相对宽松的状态，价格表现相对弱势。焦煤上半年供需紧平衡，走势仅次于铁矿石，但由于全球经济增速放缓，需求不足，海外焦煤消费不足导致进口煤价格大幅下挫，焦煤期价连续下滑。



图表1：焦煤、焦炭主力合约与螺纹钢年度强弱走势对比（以2019年1月2日为基准）



数据来源：大有期货投研中心，wind



结合黑色产业链核心——螺纹钢的价格走势，2019年价格运行主要分为四个阶段：



1.1围绕春季需求的预测与检验，价格“先扬后抑”（1-3月）

螺纹钢是板块的核心，年初受到各环节备库的影响，成材和原料价格双双走强。春节过后，由于巴西溃坝事故导致铁矿石价格快速拉升，但由于过年较晚，复工时间延迟，需求不及预期，煤焦回吐年前大部分涨幅。



1.2节后需求启动，价格上行，产业链利润重新分配（4-7月）

工地复工后地产需求表现出超强韧性，钢价回暖，整个产业链利润回升。钢铁的高产量提振原料市场信心，原料价格上行速度快于成材。受到事故影响的铁矿和供给弹性较强的焦煤表现出色。焦炭由于较强的金融属性在该阶段价格上涨速度较快，但是由于其供给偏宽松以及社会库存高企，上升动能率先衰竭开始下跌，奠定了其黑色产业链中的弱势地位。



1.3中美关系恶化导致工业品大幅回调（8-10月）

铁矿价格高企刺激了国产矿和废钢的需求，高产量下铁元素缺口逐渐弥补。中美关系的恶化加剧了工业品价格的波动，高产量下钢材社会库存的超预期累积以及铁矿现货库存的回升引发价格大幅下跌，煤焦价格跟随下行。受全球焦煤需求下滑的影响，澳洲焦煤价格大幅下挫，国内焦煤也受到了冲击，失去成本支撑的焦炭“跌跌不休”。



1.4淡季下游需求强劲，价格超跌反弹后平稳运行（11-12月）

宏观因子导致市场惯性下跌，地产需求让钢材市场最先回到现实。钢价反弹后，煤焦价格跟随回升后企稳。受地方焦化限产政策影响，焦炭偏强运行。



从以上情况可以看出，当钢铁、煤炭行业推进到供给侧结构性改革后期，供给已经更加平稳。改革保证了钢铁、煤炭价格相对其他行业的原料更加坚挺，但供给端对价格的影响已经不远不如前几年，供给从紧平衡走向了平衡甚至弱平衡，需求对价格的影响逐渐增强。



另外，我们还注意到，与黑色产业链的其他品种相比，焦炭期货的趋势性和波动率相对其他品种明显减小，这或许与其产业矛盾不突出有关系。



与期货相比，现货价格受市场情绪的影响较小，对宏观突发事件反应相对平淡，品种基本面情况更加清晰。从现货价格情况来看，煤焦呈现出较强的下跌态势，明显弱于螺纹钢。



图表2：焦煤、焦炭现货价格与螺纹钢现货强弱对比情况（以2019年1月2日为基准）



数据来源：大有期货投研中心，wind



本文将重点梳理煤炭、焦化行业相关政策和信息，从基本面分析的角度推导焦煤、焦炭2020年价格运行逻辑。



二、焦炭基本面情况

2.1 粗钢产量增速高点已过，原料需求增速放缓

根据国家统计局数据显示，2019年1-11月累计生产粗钢90418万吨，同比增长7%。预计2019年粗钢产量能再创新高，达到99000万吨左右。



图表 3：国内粗钢产量情况一览




数据来源：大有期货投研中心，wind



图表 4：国内粗钢和生铁产量增速对比情况



数据来源：大有期货投研中心，wind



从粗钢和生铁产量增速对比情况来看，本轮产量增速高峰可能已经过去，虽然绝对产量仍会增加，但增速会放缓，我们预计2020年粗钢产量增速将回落到3%左右。另外，我们观察到，自2018年以来，生铁产量累计增速慢于粗钢产量增速，我们认为相当一部分的原因是因为去除“地条钢”后，大量废钢回归钢铁企业，电炉发展迅速，转炉甚至高炉都在大量使用废钢作为原料，导致废钢价格大幅上涨。2018年10月受到钢价大幅下跌的影响废钢曾跟随跳水，但随着2019年铁矿价格上涨，废钢的性价比重现，废钢铁的大量应用对焦炭的需求将缓慢减少，多用一吨废钢，意味着少用435千克焦炭，废钢对焦炭需求的挤出效应是价格弱势的原因之一。



由于废钢资源偏紧，目前螺纹与废钢价差已经到达低位，当前长流程的成本优势保障了焦炭的刚性需求。短流程主要成本是电和废钢：逐步降低工业用电价格是国家的长期政策，废钢与国际市场巨大价差，也是废钢被列入“三废”限制进口（政策可能会调整）。未来长流程的成本优势会逐步减小，焦炭的刚性需求也会逐步压缩。但短期内不会消失。因此，我们预计生铁2020年产量增速在2-3%的水平，焦炭的需求约为4.10-4.15亿吨。



图表 5：铁水成本与富宝废钢价格指数走势对比




数据来源：大有期货投研中心，wind，富宝资讯



图表 6：螺纹与废钢价差走势一览



数据来源：大有期货投研中心，wind



2.2焦炭产能结构优化，产量释放速度加快

对于焦炭的供给来说，焦化行业的产能情况是市场关注的焦点。据中国炼焦行业协会数据显示，我国焦化生产企业约500家，全国焦炭总产能6.5亿吨。其中，常规焦炉产能5.6亿吨，半焦（兰炭）产能7000万吨（部分电石、铁合金企业自用半焦生产能力未统计在全国焦炭产能中），热回收焦炉产能2000万吨。与此同时，4.3米及以下焦炉产能超过30%，如何进行合理有序的化解过剩产能和进行先进产能置换，对地方政府和企业都是较大的难题。



图表 7：中国焦化行业产能结构



数据来源：大有期货投研中心，wind



图表 8：钢厂焦化与独立焦化产能情况对比



数据来源：大有期货投研中心，Mysteel



图表 9：干熄焦与湿熄焦产能情况对比





数据来源：大有期货投研中心，Mysteel



焦化行业供给侧改革始于2014年，当时以行业准入规定4.3米以下焦炉不再办理准入，供给侧结构性改革大幕开启后，焦化产能的新增被严格限制，只允许按比例进行置换，截止2019年底，全行业产能淘汰了将近5000万吨，让焦化行业供需逐步平衡，产能利用率逐步提高，行业利润也有所改善。



随着焦化行业自身财务报表的逐步恢复，初期焦化厂加强了环保设施投入与建设，考虑到下游钢厂的盈利能力较好，表现出较强的稳定性。焦化行业的悲观预期逐渐被扭转，不断有资本进入开始有扩张产能的冲动。



图表 10：中国焦化行业产能结构



数据来源：大有期货投研中心，wind



从2019年产能的新增与淘汰情况来看，大部分为产能置换项目，大大超过去年总量。与去年类似的是，大部分新增产能均位于山西地区，已投产及计划年内投产项目达1500万吨左右。其中主产区（山西、山东、河北）地区新增产能大部分都有相应的置换产能淘汰，西北及南方地区则多为新增产能。截至11月份，下表中有部分产能尚未投产，大多集中于山西地区，受资金及其他方面因素影响，个别企业可能推迟至年后出焦。



图表 11：2019年焦炭产能新增与淘汰情况



数据来源：大有期货投研中心，wind



经历了持续三年的焦化行业去产能后，2019年国内焦炭产能再次出现增长。2017年焦化行业利润在供给侧改革红利支撑下快速好转，焦企复产及新产能建设再次迎来一个小高峰。年内投产的焦化产能大多为2017-2018年立项并开工，根据资金及环评等方面影响，建设周期1-2年左右，2019年成为产能释放较为集中的一年。2019年焦炭产量过高是焦炭价格表现不佳的重要原因。据国家统计局数据显示，1-11月全国焦炭产量为43328万吨，同比增长5.9%，大于全国生铁增速的5.1%，预计全年总产量将超过4.7亿吨，增速超过7%，处于供大于求的状态。从结构上来看，今年焦炭产量的增量主要体现在山东、陕西和新疆，与产能的置换和新建有着密切的联系。



图表 12：2009-2019年焦化行业生产情况



数据来源：大有期货投研中心，中国炼焦行业协会



图表 13：2010-2019年国内焦炭产量走势



数据来源：大有期货投研中心，国家统计局



图表 14：2019年全国以及各省份焦炭生产情况统计



数据来源：大有期货投研中心，国家统计局



去产能一直是焦炭供应的边际扰动，焦炭处于煤-焦-钢产业链的中游，上游煤炭、下游钢铁均经历了行政端的去产能，2018 年以来，随着“蓝天保卫战”的打响，环保和去产能成为焦炭供给端的主旋律，特别是去产能更是反复扰动市场，但去产能落地有赖于政策的执行，产能置换容易将行业引入新一轮的产能扩张周期，造成行业长期的高供给压力。



2019 年以来，虽然焦炭去产能的总基调未变，但焦化去产能缺少全国性的政策强制要求，各省去产能政策及节奏、执行力度存在一定差异，在此，我们将全国及山西、河北、山东等重点省份焦化行业政策、产能淘汰与新增情况予以梳理，以期客观理性看待行业发展变化：



从全国范围来看，对于焦炭去产能的政策表述始于2018年7月国务院印发的《关于印发打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知》，提出加大落后产能淘汰和过剩产能压减力度，把焦化行业列为“两高”行业，重点区域加大独立焦化企业淘汰力度，京津冀及周边地区实施“以钢定焦”。



自此，焦炭去产能要求更多与环保政策相结合，随后在每年的“京津冀及周边”、“长三角”、“汾渭平原”三个重点区域采暖季限产方案中，均部分提及焦炭去产能，而具体的焦化产能淘汰目标实际为地方政府报送，国家层面并未要求焦炭去产能的任务量、时间表等信息，因此去产能的实际执行在于各地方省份。



山西省长期保持焦炭第一大省的位置，产量在全国的占比超过 20%。在2017-2018年焦炭去产能的大背景下，山西焦炭产量始终保持正增长，成为保障焦炭供应稳定的主力。2019年1-11月，山西省焦炭产量 8910万吨，较2018年同期增加491万吨，增幅为 5.8%，主要原因在于环保限产的宽松，下半年以来增速已放缓与2018年下半年的高基数效应有关。



图表 15：山西焦炭产量增速与全国焦炭产量增速对比




数据来源：大有期货投研中心，国家统计局



图表 16：山西焦化产能结构情况





数据来源：大有期货投研中心，《山西产能布局意见》



山西省核定焦化产能 18794 万吨，建成产能 14768 万吨，在产产能1.35 亿吨。从焦化产能的结构来看，4.3 米焦炉在山西在产产能中的占比超过 60%，产能结构较为落后。梳理山西省近年来的焦化产业政策，其核心在于调整焦化产业的产能结构，提高大型焦炉占比。适度控制焦炭产能，淘汰4.3米焦炉、新建5.5米以上焦炉是山西省的主要任务，力争2020年底把 5.5 米以上焦炉占比提高至 60%以上。



2019 年8月12日出台的《山西省焦化行业压减过剩产能打好污染防治攻坚战行动方案》，提出将焦化总产能压减至 14768 万吨以内，并将4026 万吨的产能压减指标细分到了各市，但主要针对的是“僵尸产能”并不是在产产能。山西省产能压减政策要求运行焦炉产能分两年压减落实到位。因此，2020 年山西省“去产能”将集中淘汰的是“僵尸产能”，在产产能的淘汰相对较少，即使有在产产能的淘汰，也将是以新产能投产、旧产能关停的形式进行，对实际焦炭产量影响并不大。另外，山西省把 5.5 米及以上焦炉占比达到 60%的目标从 2021 年改为 2022 年，因此，山西省去产能政策执行总体有所延后，在产产能的集中淘汰或将推迟至 2020 年以后。2019 年山西省已投产约 1000 万吨，多数焦炉将于 2019 年底出焦，2020 年山西仍将有1000-2000 万吨产能投产，在产产能、实际产量的增加难以避免。



河北省是第二大焦炭大省，也是主要的焦炭消费地区，根据Mysteel的统计数据，目前河北省焦化在产产能约 9000万吨。2019 年 1-11月份，河北省焦炭累计产量4569万吨，增幅明显低于全国平均水平，主要由于河北焦化厂距离北京更近，环保限产较山西等传统焦炭大省更为严格，整体产能利用率偏低。从区域内产能结构看，河北省既面临“以钢定焦”带来的产能总量减少，又面临产能结构的调整与升级，其核心均是4.3米焦炉的淘汰问题。从2019年5月，河北省印发《关于促进焦化行业结构调整高质量发展的若干政策措施》及政府相关解读来看，要求 2020 年底前全省所有炭化室高度 4.3 米的焦炉全部关停，新增产能按照1.25：1进行置换，甚至可以将产能指标置换出省，因此，河北省2020年焦炭产量可能出现小幅下降。



山东省焦炭产量居全国第三，是2019年产量波动最大的地区。2019 年1-11 月份，山东焦炭产量 4538 万吨，同比增加901万吨，占全国焦炭增量的四分之一，同比增速24.8%，主要由于当地环保限产的宽松以及新增产能的投放。根据Mysteel 的数据，截至 2019年，山东省焦化产能约 5900万吨，4.3米及以下焦炉产能1635万吨，占比约 27%。



2019年以来，在焦化行业去产能方面，山东省政策力度一度超出市场预期，8月6日，《山东省煤炭消费压减工作总体方案（2019-2020 年）》详细公布了列入产能淘汰计划的 24 家焦化企业，共涉及焦化产能 1686 万吨，其中 2019 年压减 1031 万吨，2020 年 4 月底前压减 655 万吨，全部为在产产能。但在实际的去产能执行上，山东政策执行又明显落后于政策要求，除山东临沂、山东潍坊约 300 万吨产能以环保原因实施停产外，多数去产能名单企业仍处于正常生产状态。因此山东政策存在较大的不确定性，若在2020年4月份前完成1686万吨产能压减任务，产量将出现较大波动。



江苏省钢铁产量位居全国第二，是主要的焦炭消费地，也是重要的焦炭产地，目前产能约 2400 万吨，目前江苏省焦化产能主要集中在徐州和张家港、南京，其中徐州多为独立焦企，张家港、南京为钢厂配套焦化，但近年来江苏省焦炭产量在全国的占比不断下降，江苏省是沿海发达省焦化产业调整的典型代表，2019 年1-11月，江苏省焦炭产量1483万吨，在全国的占比已降至 3.4%。2019年以来江苏地区产量回升的原因在于徐州去产能节奏有所放缓，经过2018年的环保投入与整治，徐州地区焦化厂环保水平改善明显，预计明年徐州地区将有400万吨左右的在产产能退出，江苏省焦炭产量将进一步收缩。



伴随着黑色产业链变局，焦炭产能的区域分布也有了较大改变，2019年，内蒙、新疆、宁夏、东北等北方省份产量已有明显增加，未来仍有新增产能规划，主要原因是河北、江苏等传统焦炭大省的产业转移，且内蒙、新疆靠近外蒙古，进口煤资源相对便利，同时地广人稀受环保影响也较小。另外伴随着钢铁产业布局的调整，大型钢铁联合企业的建设，沿海省份先进焦化产能也有增加，如广东湛江、未来的广西防城港等，总体来看，焦炭行业的地域分布在持续的变革中。



我们认为明年焦炭产量总体供应将继续保持稳定，但如果各地产能淘汰政策严格执行，焦炭市场仍可能出现区域性的供需缺口。例如，从山东及河南采购焦炭的江苏地区、河北邯郸地区以及从河南采购焦炭的中南地区。考虑到产能淘汰的节奏问题，缺口出现在3-4季度的概率相对较大。



2.3超低排放改造提速，焦企开工同比上升

焦化行业是典型的高污染、高耗能行业，是环保治理的重点领域。经过2018-2019年的环保投入，大部分焦化企业的环保设施趋于完善，煤棚、脱硫脱硝、水处理等环保设备得到普及，干熄焦比例在不断提高，部分企业已经能达到超低排放标准，环保水平已经有了大幅提高。从全国焦化厂焦炉生产率情况来看，环保对生产率的影响逐渐减小，除了70周年大庆期间华北地区焦化厂停工外，大部分时间焦化厂的生产率是高于2018年的。从不同产能规模焦化厂开工率的情况来看，产能在200万吨以上的焦企开工率明显高于往年5-10个百分点，这可能是因为规模较大的焦企环保设施更加到位。



图表 17：全国焦化厂焦炉生产率走势对比




数据来源：大有期货投研中心，Wind


图表 18：不同产能级别焦化厂开工率走势对比





数据来源：大有期货投研中心，Wind



2020年环保限产政策仍然不会退出，在整个社会环保意识增强的大背景下，焦化行业仍然污染最重的行业之一，政策仍会对焦炭的供给产生扰动，部分规模较小的焦化厂仍然存在污染问题，环保政策稍有变化，这部分产能便首当其冲，目的是为了推进行业升级，落后产能置换，“上大去小”。采暖季、重污染天气、省级以上部分的环保检查等将是焦炭供应收缩的主要扰动因素。预计2020年焦炭产能利用率仍将维持相对高位，行业利润及临时性的强制限产将成为供给调节的关键。焦化厂库存处于低位，焦化厂补库意愿较强。就当前焦化厂的利润水平来看，主流焦化厂仍有50-150元的吨焦利润，焦化厂主动减产意愿较弱。



图表 19：全国样本焦化厂焦炭库存走势



数据来源：大有期货投研中心，Wind



图表 20：模拟主流焦化厂利润走势





数据来源：大有期货投研中心，Wind



2.4 国际焦炭需求减弱，国内焦炭出口减少

由于全球宏观经济不景气，焦炭的进出口均出现了较大的影响。进口方面，2019年中国焦炭今年增量明显，根据海关数据统计，2019年1-10月份中国焦炭进口量为32.44万吨，而去年同期仅为5.65万吨，主要进口国为日本、蒙古。进口量增加主要是由于全球宏观经济不景气，国际煤价下跌，对于部分东南沿海钢厂来说，进口焦炭性价比更高。考虑到高炉稳定性及保持焦炭库存稳定，部分钢厂仅尝试性进口部分焦炭替代国内焦炭，若后期国际没有起色，焦炭进口量可能进一步增加。



图表 21：2014-2019年国内焦炭进口情况统计



数据来源：大有期货投研中心，海关总署




图表 22：中国焦炭进口来源结构





数据来源：大有期货投研中心，海关总署



与进口形成鲜明对比的是中国焦炭出口量同比下滑明显，根据海关数据统计，2019年1-11月份中国焦炭出口量为576万吨，去年同期为864万吨，同比下降33%。焦炭出口下降的原因主要是除中国外国际钢材产量下降，对焦炭的需求也随之下降，同时中国焦炭价格并不具有价格优势，焦炭出口自然出现下滑。而由于全球经济萎靡，预计2020年中国焦炭出口依然面临着较大的压力。



图表 23：2015-2019年国内焦炭出口增速走势图




数据来源：大有期货投研中心，海关总署



图表 24：焦炭四大港口库存走势






数据来源：大有期货投研中心，Wind



2.5 焦炭展望：价格弹性减弱，价格进一步下探

展望2020年，焦炭市场供需情况仍将处于弱平衡的状态：下游需求虽仍有增加，但增速继续放缓，废钢添加和钢厂技术升级均对焦炭的需求不利，供给受到新增产能、设备升级后高的开工率的影响，仍将呈现出宽松的格局，因此焦炭2020年整体走势偏弱，跟随产业链核心螺纹钢价格波动。



受钢厂和社会库存偏高的影响，焦炭的价格弹性将进一步减弱。由于成本下移，特别是进口焦煤价格坍塌，导致焦炭成本支撑力度减弱。下游需求、局部环保限产政策带来的供给扰动和焦煤成本变化是未来一年焦炭价格的主要影响因素。重点关注山西的新增产能情况和河北、山东地区的产能淘汰情况。



我们预计2020年焦炭价格中枢将进一步回落至1650左右，价格波动区间在1500-2000之间，焦化利润维持在-100~200之间，可能在一季度和三季度出现去年的两个高点，整体呈现出震荡走弱的趋势。



三、焦煤基本面情况

2019年焦煤价格，特别是海外焦煤价格下行的幅度是超预期的。国内生铁和焦炭的产量增速尚可，均超过5%，价格走低主要与国内先进产能释放有关。海外焦煤的产能由于没有供给侧改革，供给更加稳定，价格下跌主要是受到需求萎靡的影响。



3.1焦煤产能结构优化，重点淘汰小产能煤矿

根据国家能源局网站公布的数据统计截至2018年12月底，安全生产许可证等证照齐全的生产煤矿3373处，产能35.3亿吨/年，较2017年分别减少13.7%、增加5.7%，经过三年的去产能，煤炭已经从总量优化转为结构优化，产能增加，煤矿个数减少。



2019年国内炼焦煤产能新增在4000万吨左右，淘汰2110万吨，生产炼焦煤矿井总产能在10230万吨左右，净增1890万吨，2020年预估炼焦煤产能净增1000万左右。根据能源局公布的建设矿井信息可以看出，未来主焦煤矿增量较小，基本还是以配焦煤（瘦煤、贫瘦煤和1/3焦煤）为主。区域上山西在建炼焦煤产能规模最高，云南增长最快。



根据2019年9月份六部门印发的《30万吨/年以下煤矿分类处置工作方案》，2019到2021年结构继续优化仍是主要任务，工作重点是减少30万吨/年以下煤矿数量，华北、西北（不含南疆）30万吨/年以下煤矿基本退出，其他地区到2021年30万吨/年以下煤矿数量原则上比2018年底减少50%以上。



据今日智库煤炭大数据中心数据显示，目前全国30万吨以下矿井共2189座，合计产能2.73亿吨，其中炼焦煤产能2.05亿吨，动力煤产能为0.68亿吨。其中炼焦煤30万吨矿井产能占生产矿井的10%以上。



根据文件要求，华北、西北地区30万吨/年以下矿井在未来三年内全部退出。作为全国煤炭主产省份的“三西”地区，30万吨/年以下的矿井非常少，与其庞大的产能相比，退出的产能微乎其微，市场基本不受影响；本次政策的实施更多的是让煤炭产出第二梯队的省份进行资源配置及结构调整，贵州、四川、云南、黑龙江和湖南这五个省份是工作的重点。



图表 25：2018年国内生产煤矿产能变化




数据来源：大有期货投研中心，海关总署



图表 26：国内煤矿产能＜30万吨矿井分布情况



数据来源：大有期货投研中心，今日智库煤炭大数据



30万吨/年以下矿井分布最多的地区为西南地区，贵州、四川和云南三省位列全国前三，矿井数分别为467、358和334座，加上直辖市重庆市，共有30万吨/年以下矿井1182座，合计产能15976万吨，其中动力煤产能3474万吨，炼焦煤产能12502万吨，主要流向本地的攀钢、焦化企业及宝武、华菱等钢企。华中地区是30万吨/年以下矿井占比第二高的地区，其中湖南省188座，湖北省27座，河南73座，炼焦煤合计产能3022万吨。东北地区的辽宁和吉林两省煤矿数量太少，产能去除任务主要集中在黑龙江省，该省煤矿数量333座，其中30万吨/年以下的矿井达271座，合计产能2728万吨，其中动力煤产能406万吨，炼焦煤产能2322万吨，炼焦煤主要流向东北的鞍钢、本钢和首钢等钢企。



华东地区作为我国经济最发达的地区，多个省份无煤矿，符合退出煤矿要求的也仅福建省基数较大，但该省份有海运进口煤的便利，且本地地质条件复杂不利于煤矿开采，因此预计未来会逐步退出煤炭供应市场。其他省份要求退出的煤矿数量也相对有限，且这些省份远离煤炭消费区，产出的煤炭主要用于本地及相邻省份的企业消化，对于整个煤炭市场而言影响有限。



3.2 焦煤区域产量分化，向重点地区集中

2019年1-10月份全国炼焦精煤产量3.89亿吨，同比增加3035万吨，累积增幅为8.5%，高于同期焦炭和生铁的产量增幅。供给侧结构性改革以来，煤炭行业利润大幅改善，焦煤平均利润超过500元/吨，刺激焦煤行业增产提效。



图表 27：全国原煤月度产量走势




数据来源：大有期货投研中心，海关总署



图表 28：全国炼焦精煤月度产量走势



数据来源：大有期货投研中心，今日智库煤炭大数据



从炼焦煤产量的区域分布来看，今年焦煤产量的主要增量来自山西、内蒙、新疆等省份，其中1-10月份山西省炼焦煤产量增长1366万吨，今年全国焦煤增量大部分来自山西，另外新疆、内蒙地区由于部分新增产能的原因，焦煤产量增加也较为明显，而传统焦煤大省山东，由于“冲击地压”核减产能等原因，产量增幅小于山西，贵州省由于关停30万吨及以下煤矿，2019年焦煤产量下降 399 万吨。总体来看，焦煤资源与产量进一步向山西地区集中，山西焦煤产量在全国占比已达到 45%。



图表 29：2019年1-10月份主要省份焦煤产量变化情况



数据来源：大有期货投研中心，中国煤炭资源网



3.3 煤矿安全事故频出，安监形势严峻

在整个煤焦钢产业链中，对焦炭、钢铁等中下游品种供给扰动的政策因素是环保，而对于焦煤作为产业链上游品种，开采生产主要在井下进行，对焦煤供给扰动较大的政策因素是安全生产，2019年四季度以来，国内煤矿事故频发，特别是山西平遥煤矿事故伤亡较大，对于煤矿的安全监管力度也在不断加强，特别是适逢 “春节”、“两会”等特殊时段，煤矿安全生产往往被提高至政治高度。



图表 30：2019年四季度以来煤矿事故统计



数据来源：大有期货投研中心，国家煤矿安监局



总体来看，2020年煤矿安全监管形势较为严峻， 2019年11月28日，国家煤矿安监局印发关于开展煤矿安全集中整治的通知，全国将开始为期三个月的安全大检查集中开展煤矿安全专项整治，严厉打击煤矿违法违规生产建设行为，坚决遏制重特大事故。因此，各地煤矿产量的增量有限，预计年底至两会前后，煤矿产量总体稳定，或有小幅减少。但经过供给侧改革，小煤矿关停以后，大型煤矿安全生产能力也有了较大提高，安全监管对产量的冲击影响也相对较小。预计 2020 年焦煤总产量或继续有所提高，总体产量增幅不大。



3.4海外需求疲软，进口煤数量增加

2019年1-11累计进口炼焦煤7280超过去年全年的量6492万吨，预估全年同比增速超过17%，大幅超于预期，表明煤炭进口平控政策力度有所减弱。



图表 31：国内进口焦煤情况（分月度）




数据来源：大有期货投研中心，海关总署



图表 32：国内焦煤进口情况及增速



数据来源：大有期货投研中心，今日智库煤炭大数据



2019年进口焦煤数量大增的主要原因还是进口煤相对国内煤有比较大的价格优势，以山西低硫主焦和进口一线焦煤价格对比，今年价差最高520附近，其窗口时间较长，企业进口外煤能有效降低成本，增加效益。其中蒙古和澳大利亚仍是主要进口国，两国总量占比在86.4%左右，比去年提升0.24个百分点，不同的是今年蒙煤占比提升，澳煤进口占比减少，主要是受2019年5、6月份中澳关系影响。蒙煤进口比较平稳，除了受节日影响外，其余时间进口都比较顺畅。另外受国际炼焦煤供应宽松影响，从俄罗斯、加拿大进口的炼焦煤同比进口增幅较大，其中2019年1-11月俄罗斯炼焦煤进口同比增涨17%左右，加拿大炼焦煤进口同比增涨37%左右。受中美关系的影响，中国从美国进口焦煤的数量大幅减小，但是预计2019年进口量不足120万吨，占比较小。



图表 33：2019年国内进口焦煤来源结构（分国别）




数据来源：大有期货投研中心，海关总署



图表 34：2019年国内进口焦煤数量变化情况





数据来源：大有期货投研中心，今日智库煤炭大数据



2019年下半年以来，海运焦煤供给盈利面收窄。由于海外焦煤供应受新项目等因素增产，以及需求淡季等因素，8 月以来海外焦煤价格持续回落，HCC 价格已经由上半年超过 200 美元/吨下降至 11 月中旬的约 135 美元/吨，而根据 Woodmac 的估计，海运出口焦煤现金成本曲线的 90 分位在 132 美元/吨左右。我们认为明年焦煤的海外供应、国内外焦煤价差和中国的焦煤进口都面临较多的不确定性，但总体来看随着下游需求放缓，2020 年焦煤进口或难以维持今年前三季度高达20%的增速。



图表 35：2019年海运出口焦煤HCC现金成本曲线



数据来源：大有期货投研中心，Wood Mackenzie



3.5 焦煤展望：供给由紧转松，价格“先扬后抑”

随着煤炭供给侧结构性改革重点从产能淘汰转向产能置换和结构优化，焦煤供给逐渐从偏紧转为宽松，无论是当前国内的产量、库存还是国外的进口情况，这种偏宽松的格局短期不会改变，这将导致焦煤价格的长波从向上转为向下。



下游需求变化、安全检查以及进口政策的异动将是焦煤价格向上的驱动力。我们预计上半年下游需求和安全检查的力度都会强于下半年，下半年焦煤价格将承压，焦煤行业利润将被进一步压缩，因此焦煤价格可能呈现出“先扬后抑”的走势，我们预计焦煤合约全年运行区间在1000-1300元/吨。



四、风险提示

下游需求超预期；进出口政策变化；环保政策大幅收紧。