鸡蛋 多9月空5月合约正当时

龙听

最近两个月，鸡蛋期货价格大起大落。5月合约走势强于9月合约，5月与9月合约价差收窄。供给持续增加?5月合约压力更大。一般情况下，在养殖利润的刺激下，养殖户具有较强的补栏意愿，从而促使养殖利润回归。不过，在过去两年里，虽然养殖利润一直存在，但整体供给并没有出现过剩，加上猪价在下半年大涨，推升了蛋价，反而将养殖利润推向高点。本轮鸡蛋养殖利润周期长达30个月，在政策鼓励养殖的情况下，今年鸡蛋产能提升速度较快，并有逐渐过剩的趋势。

数据显示，2019年11月，我国在产蛋鸡存栏量为11.55亿只，较今年1月增加了12%，较去年同期增加8.42%，鸡蛋供应偏紧局面明显改善；后备鸡存栏量达到2.78亿只，同比增加38.61%，预示着后期在产蛋鸡存栏量仍有不断增长的潜力，鸡蛋产能正向供给过剩转变。在供给增加的预期下，鸡蛋期货各个合约均出现明显的下跌趋势，我们认为5月合约受供给增加影响相对9月更大。

首先，5月合约是淡季合约，春夏季节蛋鸡产蛋率较高、蛋重较好；而9月合约位于夏末秋初，鸡蛋产蛋率和蛋重都受天气影响，单只蛋鸡产能最多可下降10%。其次，除了产能一强一弱外，二者面临的库存环境也不同。5月之前是春季，鸡蛋可储存的时间较长，随后是梅雨季节，销售急迫；9月之前是夏季，鸡蛋生产和流通环节库存较少，除非大量囤积冷库蛋，否则实际库存有限。最后，9月与5月在蛋鸡存栏量上的差距不会太大。二者的差距基本上是2020年2、3、4月的育雏鸡新增量，减去2019年2、3、4月的育雏量，2019年2—4月的育雏量已经达到平均9千万只/月的高水平，即便2020年同期能够达到1亿只/月，增加产能仅3千万只，整体产能增长仅约2.5%。考虑到中秋节日因素，预计总体存栏增长也不会超过5%。

中秋作为我国传统节日，对于鸡蛋消费来说意义重大。鸡蛋是制作月饼等节日必备食品的必要原料，同时节日放假等因素也促使鲜食消费增加。从历年的价格变化来看，中秋节前整体价格处于最高时期。

由下表可以看出，相较春夏淡季，2010年以来，中秋节前鸡蛋价格基本都有1.3元/斤左右的上涨空间，考虑到5月平均价格相比最低价也有一定涨幅，那么9月价格对比5月价格，至少也有8毛/斤以上空间，而按照平均情况来看，更是超过1.5元/斤。无论供给情况如何，中秋节前鸡蛋价格基本上都超过了4元/斤的位置。总之，结合5月和9月两个合约的相对情况，我们认为后期两个合约价差会加大。

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2019-12-20 06:53

                            （作者单位：中信建投期货）