运用芝商所30天联邦基金期货预测美联储利率决议

龙听

  芝商所投资教育专栏

10月29日至30日，美国联邦公开市场委员会(FOMC)会议给美国利率市场带来很大的不确定性。从美国经济数据来看，美联储降息的可能性依旧很大，但是从美国国债利差倒挂改善和美股创新高来看，美联储在此次会议上的降息紧迫性并不是很强。

从美国经济数据来看，美国经济增长放缓的趋势尚没有停止。10月24日，美国商务部数据显示，经季调后的美国9月制造业耐用品新订单初值环比-1.1%，是今年5月以来首次下跌，降至4个月最低，不及预期的-0.7%。8月前值由环比0.2%上修为0.3%；扣除飞机的非国防核心资本耐用品订单初值环比-0.5%，不及预期的-0.1%，8月前值由环比-0.4%下修至-0.6%。

受贸易摩擦影响最大的美国制造业依旧疲软。数据显示，尽管美国10月Markit制造业PMI初值为51.50，较9月的50.9略有回升，商业活动自近期低点有所上升，然而美国第四季度初的GDP年化增速略低于1.5%，新订单增长近乎停止，维持在10年来最低水平，这表明接下来几个月中，经济增速将倾向于维持在趋势之下的水平。

美国的消费支出疲软。10月16日美国公布的9月零售销售数据显示，9月美国零售月率下降0.3%，这是自2月以来的首次下降。由于消费占美国整体经济七成以上，一旦消费萎靡，经济增长势头将会受挫。

美国10月密歇根大学消费者信心指数终值为95.5，弱于预期和初值96，从3个月高位小幅回落，但超过9月前值93.2。10月终值虽月度环比上涨，同比仍下跌5.7%。美国消费者信心指数自3月以来首次出现两个月连涨的局面，主要由于利率和通胀预期走低可能提振消费支出。

通胀方面，美联储高度关注的调查类通胀指标——美国10月密歇根大学一年通胀预期终值为2.5%，持平预期，从前值2.8%下滑，创2017年下旬以来最低。5年通胀预期终值2.3%，高于初值2.2%，但低于前值2.4%。美国消费者对通胀预期较上月更低，增强了美联储在10月宣布年内第三次降息的可能性，因为通胀低迷和外部风险一直是今年降息的主要理由。

然而，美债利率在近期略有反弹，其中长端利率上升幅度超过短端利率，使得长短端利差倒挂情况缓解，回归正利差。为何美债收益率在美联储降息的背景下不降反升呢？主要原因是以中国为代表的全球央行相应减少对美债的购买，尤其是长期美国国债。数据显示，2019年8月，外国投资者净买入美国长期国债为-305.8亿美元，去年同期为631.31亿美元；2019年1—8月，外国投资者净买入美国长期国债-477.03亿美元，2018年同期为1020.32亿美元。

于是，美国商业银行不得不增加对美债的配置，相应地现金占总资产的比例持续下降，导致美元流动性紧张，使得美联储也不得不通过回购协议操作来释放美元流动性，并重启资产负债表扩张，即从10月中旬开始每月购买600亿美元美国国债。然而，美联储购买美国国债是短期国债，目的是释放美元流动性，和购买长期国债的量化宽松（QE）是不同的。

芝商所（CME）联邦基金期货的统计数据显示，在10月29日至30日为期两天的FOMC会议之后，美联储将利率从目前的1.75%—2%降低到1.5%—1.75%的概率已经达到了93.5%。不过，从上次议息会议来看，美联储内部没有达成对连续两次降息的一致意见。波士顿联储主席Eric Rosengren和堪萨斯城联储主席Esther George就希望保持利率不变，共有三名成员在9月的会议上反对降息。而9月支持降息的几名成员也表示，他们不支持10月再次降息。

美联储主席鲍威尔在今年早些时候将本轮货币宽松政策描述为周期中调整。这一策略过去已经实施过，目的是防止经济放缓，而这次却被用来对抗贸易纠纷带来的经济放缓压力。回顾历史，例如1995年和1998年都经历了三次25个基点的降息，然后美联储停止了降息，这两次降息都主要被视为中期调整或出于保险原因，尤其是1995年。因此，如果本来美联储降息是周期中调整的话，那么10月底美联储议息会议可能还会最后一次降息。

在美联储今年恢复积极管理联邦目标利率之后，芝商所联邦基金期货交易出现了大幅增长。据芝商所资料显示，联邦基金利率期货是联邦公开市场委员会的预测指标，对美联储利率决议有很好的预测效果，因此投资者可以运用芝商所30天联邦基金期货（合约代码：ZQ）来预测美联储利率决议和交易机会。

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2019-10-31 06:25

图为联邦基金期货成交量和持仓量

                                          （作者单位：宝城期货）