多空交织 期债上下两难

龙听

  9月央行下调存款准备金率和贷款市场报价利率，国内货币供应上升，利多国债。但是，受猪肉价格连涨以及沙特油田遇袭影响，通胀压力逐渐加大。在CPI上升和低利率的共同作用下，国债期货价格近期或以高位振荡为主。

   流动性进一步宽松

   9月6日，中国人民银行宣布，将于9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，其中大型金融机构下调至13%，中小型金融机构下调至11%。此外，央行额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，并于10月15日和11月15日分两次实施到位。市场预计，此次降准将释放长期资金约9000亿元。其中，全面降准释放资金约8000亿元，定向降准释放资金约1000亿元。

   9月20日，1年期的贷款市场报价利率（LPR）报为4.2%，较8月同期下降0.05%，连续两个月下降。由于央行要求自8月16日起，各商业银行应在新发放的贷款中主要参考LPR定价，因此LPR的下降，起到了降息的作用，国内的融资成本将进一步下降。

   公开市场业务方面，9月17日央行有2650亿元的中期借贷便利（MLF）到期，央行续作了2000亿元，净回笼资金650亿元。上周，央行开展了3200亿元的逆回购，其中7天期逆回购1900亿元，14天期逆回购1300亿元。同时，央行到期逆回购2300亿元，上周央行通过逆回购向市场投入了900亿元的流动性。不过，临近季末和国庆长假，市场的流动性趋紧，市场的短期利率并没有因为降准、降息和公开市场业务而下降，而是出现了上涨。

   综上，随着全球范围内的降息浪潮来袭，国内利率下行的态势难以改变，但是在长假之前，受资金需求高峰的影响，利率特别是短期利率或将表现强势。

   CPI逐渐上升

   目前国内的生猪存栏已经连续10个月下降，而根据生猪的自然生长周期，国内的生猪存栏最快要到明年年底才能够恢复，因此猪肉价格持续上涨在目前来看难以避免。受猪肉价格持续上升的影响，其他蛋白类食品的价格也随之上涨，带动了食品类价格的上升。截至2019年8月，国内食品价格指数同比上升10%，为2012年1月以来的新高。受此影响，7、8俩月，国内消费者物价指数（CPI）同比增速均达到2.8%的高位，为2013年11月以来的新高。

   除了食品价格上涨之外，9月14日沙特阿拉伯第二大油田和全球最大的炼油装置遭受了无人机的袭击，这直接导致该油田100万桶/日原油生产停滞。不仅如此，由于怕还有后续袭击，沙特关停了其他400万桶/日的原油生产装置，国际原油供应出现了重大缺口，国际油价当天盘中最大涨幅达到13.25%。虽然之后随着市场的恐慌情绪缓解，加之沙特的停产不如之前市场预期的严重，原油的价格有所回落，但是未来国际油价整体上移的格局是难以改变的，这将逐渐传导至国内的化工品，并最终被终端消化。

   因此，我们认为在生猪存栏下降以及国家原油供应出现巨大缺口的大背景下，后期的通胀压力可能增加。因此，固定收益资产的价格将下降，通过提升收益率的方式对通胀进行弥补。

   后市预测

   综上所述，在全球经济下行和各国竞相降息的大背景下，国内的市场利率长期将走低，这决定了国债的上涨趋势不改。但是短期内，受季末资金需求高峰和通胀上升的影响，国债上涨受到压制。因此，我们认为近期国债的走势或将以高位盘整为主，价格继续上行仍需市场进一步的利好刺激。

                                       （作者单位：金石期货）