债券收益率有下行空间

龙听

为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，中国人民银行决定于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。在此之外，为促进加大对小微、民营企业的支持力度，再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于10月15日和11月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。

2015年至今，央行共实施过13次降准举措，但是此次降准与以往不同，本次降准为“全面降准+定向降准”的结合，以往降准往往是采用单一的方式，2015年虽然全面降准和定向降准结合使用，但央行在公布降准政策时并未将全面降准和定向降准一并公布。此次降准合计投放资金约9000亿元，其中全面降准投放资金约8000亿元，定向降准投放资金约1000亿元，是2018年以来投放金额力度最大的一次。同时落实较快，距离2019年9月4日国常会提及“运用普遍降准和定向降准等政策”言论仅2日。

进入2019年，全球经济疲软，各国央行对经济前景的担忧程度不断加深，此次降准也在一定程度顺应了全球的宽松政策大潮。截至9月8号，已有超过30多个国家降息，其中降息幅度最大的为土耳其，北京时间7月26日凌晨，土耳其央行决定将一周回购利率从24%大幅下调至19.75%，降幅高达425个基点，创下2002年以来这个国家最大降息幅度。美联储联邦公开市场委员会在7月会议上，将联邦基金目标利率区间下调25个基点至2%—2.25%，目前CME“美联储观察”数据显示美联储9月议息会议降息概率为100%，其中，降息25个基点的概率为95.89%，降息50个基点的概率为4.11%。

9月4日国务院常务会议部署精准施策加大力度做好“六稳”工作。此次国常会议中也提到“落实降低实际利率水平措施”，考虑到近期重要会议频频释放出利好预期，利用“逆周期工具”对冲宏观经济下行压力意图明显，且政策落实推进速度较快，未来一段时间内降息可期。LPR新机制由原来的基准利率加减点调整为目前的MLF加点方式，投资者需重点关注近期的MLF操作利率。

对于股市来说，降准叠加未来降息的预期，会在一定程度提升全市场风险偏好，而且近期出台了一系列严控资金进入房地产的政策，股市持续上涨可期。对于债市而言，国内降准释放了充足的流动性，考虑到目前LPR新机制调整为MLF加点方式，未来央行大概率通过降低MLF操作利率进而引导LPR利率下降，国内债券收益率有继续下行空间，综合来看，短期内债市仍有牛市基础。                （作者单位：华泰期货）