20号胶期货怎么看？业内专家这么说……

龙听

今年8月12日，作为中国期货市场继原油、PTA、铁矿石之后第四个对外开放品种，20号胶期货在上海期货交易所国际能源交易中心挂牌交易。20号胶是轮胎产业的主要基础原料。近年来，随着汽车产业的蓬勃发展，中国已经成为全球第一大轮胎制造国，橡胶产业结构发生了重要变化，20号胶成为全球天然橡胶产业最具代表性的品种。20号胶还是中国与泰国等“一带一路”沿线国家双边贸易的重要原材料产品，天然具有国际化属性。上海期货交易所天然橡胶市场经过20余年的发展，交易活跃，功能发挥完善，为20号胶期货上市奠定了基础。20号胶期货上市伊始就引入境外交易者参与，对践行“一带一路”倡议、提升中国在全球天然橡胶市场的定价影响力、服务产业链上下游具有重大意义。

　　天然橡胶系列品种运行情况及20号胶合约规则介绍——上期所商品二部高级经理张文东

　　现场对上期所天然橡胶相关品种2019年上半年运行情况和20号胶期货合约规则进行了介绍

　　全球天然橡胶产业分析——诗董橡胶市场部总监童靖靖

　　一、全球天胶供需

　　1、全球天然橡胶供应

　　（1）近三年趋势：

　　·2017：2016高价推动2017年高产（近年增速峰值，+10%），产区和销区同时累库，总计增70万吨库存。

　　·2018：供应增长转负，产区去库，销区增库（中国增库），全球总库存基本无变化。

　　·2019：供应预期无增长，其中主产国减产，新兴地区增产。消费微增，销区继续去库。

　　（2）产国：

　　·主产区：泰国、印尼、马来继续减产，越南微幅增产

　　·新兴：柬埔寨老挝缅甸和非洲继续两位数增长

　　·其中：柬埔寨老挝缅甸约110万吨产量，出口越南有望达到60万吨（走私和正贸各半），非洲也有望接近110万吨

　　（3）供应趋势:

　　·2012-2020年天胶供应处于加速释放期：天然橡胶供应呈现长达数十年的长周期，而众多小农户的分散行为导致去产能（砍树）无法自主完成，供应趋势性一旦形成难以扭转，需政府和有关部门的有效引导和政策补贴。目前产胶国还有大量树龄在10年以下的胶树，且均为2000以后种植的高产树种，有较大的供应释放潜力，而天气、低价、政策会对供应有一定抑制作用。

　　·种植：越南、泰国东北有一定增长空间，同时柬埔寨、缅甸、老挝也有较大潜力。

　　·原料价格有韧性：价格跌至极端低位后，会对高成本区域开割意愿有抑制和刺激翻新的作用，泰国杯胶原料在30-35泰铢是刚性支撑，而近期泰国政府现金补贴、贷款、橡胶铺路等提振需求的措施频频，这些更多的是以补贴亏损、消化过剩量为目的，并不会从根本上影响供应量。目前正处于高产期，叠加政策的出台，可能令橡胶价格的探底之路更显坎坷。

　　2、全球天然橡胶消费

　　（1）全球天然橡胶需求概况

　　·中国增幅放缓：2018全年消费增长约2.6%或14.3万吨，TBR增幅在3%左右，PCR基本无增长，整体消费增幅日趋收窄，2018主要仍依赖出口订单拉动，内需疲弱，国内制品仍有亮点（如乳胶消费继续增10万吨）。

　　·日韩欧美等自然增长：增幅有限，2-3%自然增长

　　·东南亚亮点持续：产能转移和本地经济增长带动消费上升，印度、泰国、马来西亚、印度尼西亚、越南几国整体消费增长达30万吨，增幅近10%。

　　（2）轮胎行业基本面

　　轮胎行业从前期的快速增长转变为目前多空交织复杂格局

　　·全球经济放缓

　　·全球汽车增速放缓，中国汽车销量大跌

　　·国内汽车保有量稳步增长

　　·国内运输行业结构调整

　　·轮胎行业两极分化

　　·原材料和油价地位

　　·新能源汽车

　　3、2019天胶供需展望

　　供应端基本无增长，需求端增长2%左右，橡胶行业仍处于景气周期谷底，但2019全球供需将出现小幅缺口，中国将继续去库存。

　　二、中国天胶供需

　　中国消费稳中趋冷，流动库存继续积累

　　（1）消费趋势

　　国内天胶消费80%来自轮胎市场，分领域来看：

　　·卡客车胎替换（26%）：

　　自2014-2015年以来公路货运市场阶段性饱和；

　　新的交通运输规划导向铁路运输、水路运输和多式联运；

　　治超带来轮胎轻量化趋势且替换周期延长

　　·卡客车胎配套（6%）：

　　新国标和治超带动的更新周期已结束

　　·乘用及轻卡胎替换（5%）：稳定增长

　　·乘用及轻卡胎配套（3%）：新车销量放缓

　　·卡客车胎及乘用车胎出口（29%+7%）：

　　2015年以后出口遭遇天花板；

　　近期美国贸易摩擦和欧洲卡客车反倾销令出口雪上加霜

　　（2）替代

　　·2008-2014年间天胶价格整体强于合成。但2015年之后价差发生逆转，天胶对合成形成替代。

　　去年以来，合成胶价格趋弱，阻止了天胶对合成的进一步替代

　　·丁二烯：

　　新装置建设仍在继续，价格重心下滑，上半年产量增11.4%；

　　未来5年丁二烯累计计划有200万吨附近的新产能投产

　　·合成胶：

　　去年9月-今年1月，今年4-6月期间一度修复，带动丁苯顺丁装置利润和开工率修复；

　　丁苯上半年产量46.1万吨，增12.9%，顺丁上半年产量44.7万吨，增6.5%；

　　但7月份后，伴随丁二烯厂家主动拉张，丁苯顺丁价格止跌，但加工利润再度下滑；

　　目前丁苯行业开工率60%附近，顺丁行业开工率50%附近

　　三、20号胶期货上市

　　1、20号胶期货合约采用：国际平台、净价交易、保税交割、人名币计价

　　2、20号胶期货上市会催化天然橡胶产业链升级

　　四、总结

　　1、目前橡胶行业仍处于景气周期谷底。短期面临09到期交割压力。给下游企业带来原料优势采购机会。

　　2、但是物极必反，否极泰来，未来1-2年行业可能迎来周期的逆转。

　　3、2019年度下半年继续关注中美贸易摩擦的进展，美国经济周期拐头向下风险，国内稳经济政策的实际实施等影响因素。

　　4、关注20号上市对产业链升级和交易模式创新的推动作用。

　　橡胶短期动荡，中期价格中枢逐步抬升——弘则研究橡胶分析师胡娟丽

　　一、目前的观点：

　　09底部已现，橡胶短期震荡，中期价格台阶逐步抬升

　　·底部已现：当下的09探前低但未破然后就开始反弹，在这个过程中，同时现货混合跟涨（混合库存是在去化的），对09的价差是缩窄，91价差在上涨的过程中缩窄，09强，09反映现货属性，推出现货坚挺。

　　·短期震荡：当下区内+区外的总库存是在高位，需求则开始渐渐复苏，原料端价格持稳，轮胎厂成品、原料库存去化，目前的产业链还未形成趋势行情的支持，所以短期看震荡。

　　·中期价格中枢逐步抬升：国内累库的驱动弱，后期推导区内外总库存累计速度可能开始放缓或者去库，叠加金九银十的存量需求起来，在上游的高产未来临之际，给出反弹空间，中期看价格震荡走强。

　　二、未来仓单怎么看：

　　今年云南因为干旱、雨季原因减产是肯定的，但是为何原料价格没有涨？这在逻辑上好像说不通。仔细分析一下，主要是因为期货价格太低，做成全乳胶交割是亏损的，这就压制了胶水价格，不是二级多强，而是胶水价格弱向二级胶靠拢。海南则因为生产乳胶利润好转为生产乳胶为主，另外，今年泰国胶水的高溢价使得海南乳胶的需求也增加了。再细分：云南云垦因为体制问题肩负着生产全乳胶的任务，即使亏损不一定减产，但是海胶、中化等更市场化会进行转产，所以全乳的产量会减少。

　　三、国内的流动性库存怎么看：

　　2019年对于橡胶最大的变化步入后套利期，套利模式成熟，所以需要放低利润预期，适应当下的实际情况。前面说的仓单的减少，意味着月间价差的缩窄，移仓利润减少。而大规模的期现套利模式的成熟，意味着套利利润空间很难有效被打开，则市场参与度会减弱。这两者结合看：月间价差缩窄给不到很好的移仓空间，套利模式成熟又给不了丰厚的利润，那么未来推测市场参与度会集中（对资金成本要求更高），参与度减弱。

　　四、从当前的09看到什么：

　　任何价格的分析是要在特定的趋势内去思考，同时集合参考系。期现价差在上涨的过程中价差缩窄，09涨的比混合快，强度上09>混合。91价差在上涨的过程缩窄，09涨的比01快，强度上09>01。结论：09非常坚挺，09则表示现货属性，推出现货坚挺，这里我们不是说混合现货弱（一般大家会觉得混合现货弱，则需求差），是在上涨的过程中这个大前提下，混合也是在涨，只是涨幅低于09，均表现现货的坚挺。