风口上的双焦

龙听

　1、焦炭：

　　（1）山东压减焦化产能1686万吨，其中分解为2019年压减1031万吨、2020年4月前力争再减655万吨，虽然是意见征求稿且已是前期已经出台过的去产能计划，但目前正式文件和细分计划出台就将预期变成现实，以及压减的都是在产的焦化厂，所以整体利多心态和情绪再次被点燃，但从影响的时间节点来看，对J01/J05影响更为直接充分，再叠加今年年底山西采暖季焦化限产超往年的预期政策，以及目前现货的提涨支撑，直接受此影响高开震荡走高，这是对J01/J05的影响，再探讨J09和现货的问题。

　　（2）现货在日钢河钢迟迟接受第一轮涨价后，市场其实多空交织，对第二轮提涨的信心开始变弱以及不敢期望第三轮，以及中下游库存的常态高位（港口满库、钢厂常态中高位），或可能引发港口无处安放或无法消化的焦炭资源向盘面套保抛压，所以J09在第1-2轮现货涨价对应的仓单成本2100-2200区间震荡，前期在钢厂涨价缓慢+山西限产预期恐落空+港口提堆存费加快出港导致往盘面销售的压力，在区间下沿2100-2150波动，但随着山东去产能直接刺激拉涨J01，根据品种不同合约的联动性，带动J09的跟涨，以及山西介休昌盛计划提涨第二轮消息的出现，J09开始从区间下沿2100-2150上移到区间上沿2150-2200，同时期现相互关联，更加烘托现货第二轮提涨的情绪。其实就现货和J09而言，山西“百日清零”预期落空，山东去产能实施节点大概率避开09月前、山西二青会的预期也恐难落实，而70年大庆对钢厂影响大于焦化，加上港口满库滞销资源+港口提堆存费等影响，焦炭现货也仅能看到2轮涨价，对应的仓单是2200左右（很多人计算第二轮仓单是2250或更高，这个是看不同渠道和不同买货时间而定，但是在有大量资源会卖交割预期的情况下，仓单应该按照能组织且已经组织到的低价资源计算），所以2200以上仍然是现货分批套保J09的推荐区间。

　　（3）关于J09和J01高度与价差的问题，目前是J01/J05带着J09走，但现货和J09又牵制拖累J01，但随着不同阶段的供需政策影响和港口堆存费从0.1元/吨增加到1元/吨的预期，J09-01的反套价差极限从前期的50-60元扩大到100-110元（理论极限160-170元，但不同港口增加时间推存成本存疑暂折中评估），而大概率近期缓慢扩大至60-70元。所以按照J09在2200以上的压力，那么短期J01的压力就在2270-2280元，目前推荐的思路是在2250以上分批减仓J01的多单，并在2200以上分批做空J09，形成J09-01的交叉反套；具体操作因人而异，但不建议的是继续追涨J09、也不建议急于做空J01，同样不建议着急介入J09-01的正套。（当然个人愿意看到继续上涨便于卖现货或更好的做空区间）

　　（4）额外再聊一下山东这次去产能的文件，市场上全是各种利多报道，但目前这个意见征求稿基本上将所有的利好全部抛出，实际的定稿或影响和力度只会比这个要小，所以后面会在该利多基础上接连出现连续的小利空，猜测即：一是山东上半年已经投产新焦化产能255万吨（包括浩宇集团4月份新建投产的180万吨新泰正大和山东钢铁(1.60 +0.00%,诊股)投产的75万吨焦化产能，那么意见稿中在2020年关停的旧新泰正大60万吨可能提前置换到2019年，缺口影响后移），下半年10月份左右投产新焦化产能130万吨（新产能投产后关停旧产能山东恒信关停60万吨，可能山东恒信的去旧产能会被置换到19年淘汰，缺口影响后移），这样1031万吨的缺口就变成646万吨产能；二是临沂地区今年关停4家焦企，可能产能也要并归于2019年的淘汰计划内，这样又提前置换出300万吨产能（总产能400万吨，但按照文件是300万吨即临沂恒昌130万吨、烨华100万吨、山东焦化铸造30万吨、临沂金兴40万吨），那么最后缺口再次缩小为346万吨，三是具体的分批实施计划和淘汰置换或跨省置换等……，后面再做一一评估。

　　2、焦煤：

　　（1）对于焦煤09来说，目前是弱波动，已经失去交易的价值和空间。一是近期虽然炼焦煤现货开始随着焦价的反弹逐步企稳（部分焦煤企稳小涨、其他部分配型煤小幅补跌），以及焦企由前期的去库存控制库存转变为目前的适量结构性补库存，对炼焦煤有企稳预期，但预期反弹的幅度较为有限；二是在经过JM07交割之后，仍然存在有能力卡着最低标准制作简混煤的情况，而实际交割作仓单成本要比前期测算的各种指标煤都要低。除非短期突破1370-1430区间，可在区间下沿做多或上沿做空，否则建议观望。

　　（2）对于焦煤01，目前主要跟随J01的强势跟涨，并实现平水Jm09或略反超；但对于很多人非常看好JM01的逻辑，个人表示很难理解，因为个人觉得Jm01是个偏空头合约，不管是山东去产能、还是山西采暖季超严格限产预期、或采暖季焦钢限产对需求的利空，以及高利润下的焦煤在四季度末成材悲观预期利润传导打压的潜在利空，是完全可以抵消冬季运输和冬储利多的以及近期传言进口煤通关加严和额度收紧的影响，所以焦煤JM01反弹就是布局中长线空单的机会。