金融工具助力棉花产业高质量发展

龙听

7月9日，银河期货在上海举办“2019年第一届棉花产业训练营”，市场人士对棉花产业期现协同发展，更好发挥期货、期权服务实体经济功能等进行了探讨。

银河期货副总经理张淼宁在会上表示，去年是我国棉花流通体制改革20周年。20多年来，我国棉花产业发生了巨大变化，从全面放开棉花市场到推进棉花质量检验体制改革以及新疆棉花目标价格改革，从长期实行严格的计划经济管理体制到市场在配置棉花资源中起决定性作用，生产布局逐步优化，棉花品质不断提升，我国棉花产业逐渐走上一条高质量发展之路。

从期货市场角度看，国内棉花市场也已发生了很大变化。银河期货研究所所长方建平在会上介绍，在交易所和期货公司的努力下，相比于国内很多品种，棉花产业发展已经相对接近成熟，产业链尤其是贸易环节参与期货、期权对冲比较充分。其中，基差贸易已经成为棉花产业链的主流贸易方式，很多产业客户和贸易商也积极尝试场外期权等定制化产品。目前，棉花期现货市场价格的无序波动明显减少。

?“做基差贸易，首先要认识到衍生品是对冲工具，而不是盈利工具。”方建平说，对冲风险的同时也意味着对额外利润的放弃，但是对于单个公司而言，长期稳定经营要比一段时期的盈利更为重要。基差贸易并不是完全没有风险，而是将绝对价格风险转移到基差变化上来。利用基差贸易，虽然利润会在一定程度上变薄，但是收入稳定性提升。

对于前些年棉花产业客户反映场外期权报价贵的问题，方建平解释说，在国内场外市场发展初期，报价商相对较少，市场流动性较小，对冲成本相对较高。但近几年来，国内场外市场参与机构逐渐增加，形成市场竞争，且场内棉花期权上市后，对冲方式增加，一定程度上也会降低做市商对冲成本，场外期权价格已经逐渐趋于合理。场内期权在价格上有优势，一方面是因为场内市场流动性较强，另一方面是由于场外期权提供一对一的设计，在时间和数量上有更好的配比。

需要注意的是，由于此前国内长期实行价格补贴，目前终端农户价格风险管理能力依然较为薄弱。与会嘉宾表示，近几年来，风险管理公司联合保险行业开展“保险+期货”试点，取得了良好的社会效益。

乌苏银行信贷部总经理闵连虎表示，农村银行加强与交易所、风险管理公司合作，将进一步加强对棉花产业主体的金融服务。在他看来，目前对棉花产业的金融服务也有一些问题待解决。例如银行方面，虽然银行有很强的资源优势，但是由于很多银行商品期货相关的风险管理团队尚不完善，银行原有的服务不能完全满足企业需求。期现货市场中，贸易公司开展“基差服务+期货仓单质押”也会在一定程度上受制于银行端。期货风险管理公司受部分规章制度限制，无法基于持有货权的期货仓单，为轧花厂在银行贷款提供最佳质押担保。

对于与期货行业的合作，闵连虎认为，现阶段可以实现的包括共享自筹资金的风险屏障，降低涉棉企业自筹资金压力，以及企业锁定成本后，风险管理公司给予敞口点价，加工完成后交货，加快企业资金回笼速度，降低企业自筹资金压力，降低企业财务成本。银行也愿意尝试风险管理公司基于银行转移货权的期货仓单，为轧花厂在银行的贷款提供风险可控的担保。他希望未来可以支持银行在交易所开立结算账户，全程参与期货交易监督环节，防范信贷风险。