期债调整幅度有限

龙听

周一（2月18日），国债期货低开后低位振荡，午盘后跌幅扩大，10年期主力合约收跌0.25%，5年期主力合约跌0.2%，2年期主力合约跌0.02%。10年期国债活跃券180019最新成交价3.13%，收益率上行2.76bp，次活跃券180027最新成交价报3.09%，收益率上行1.49bp，现券国债交投普遍清淡。

今年以来，国债期货基本呈现高位振荡状态。经过长时间上涨后，期债存在较强的调整需求，但由于经济基本面、货币政策面等因素对债市影响相对明确，债市调整幅度弱于预期，导致近期国债期货高位窄幅波动的局面。从大的方面看，国债期货上涨格局仍然未变，但短期市场扰动因素增加。近期公布的经济数据好于预期，央行公开市场持续大额净回笼资金。虽然央行回笼的资金大多是应对春节资金需求而投放的，但对市场情绪仍有一定影响。加上风险资产的好转，债市短期继续调整概率较大。

经济数据好于预期，打压债市情绪。2019年2月15日央行发布了2019年1月金融信贷数据。其中，新增信贷3.23万亿元（前值1.08万亿元）；新口径下新增社会融资总额4.64万亿元（前值1.59万亿元）；新口径下社融存量同比增速10.4%（前值9.8%）；M2同比增速8.4%（前值8.1%），体现出全面止跌回升态势。信贷回暖表明前期宽信用的政策逐渐发挥作用，经济止跌企稳预期逐渐增强。如果后续数据能够持续走好，这对债市而言是重大利空。如果不能持续，债市仍将延续之前的逻辑。

央行公开市场持续大额净回笼。周一央行公告，考虑到现金回笼等因素推动流动性总量上升，为维护银行体系流动性合理充裕，2月18日不开展逆回购操作。周一无逆回购到期，公开市场无投放亦无回笼。央行2月1日以来连续7日不开展逆回购操作，其间通过逆回购和MLF到期回笼资金10635亿元，创单周新高。目前央行公告对流动性的描述已由“总量较高”变成了“合理充裕”，因春节延迟的缴税申报或对短期流动性造成扰动，但预计对宽松局面影响不大。

货币市场利率仍然低位徘徊。资金宽松不改，近期隔夜回购利率低位波动，相较之下七天回购显坚挺，跨月的14天期略涨，但仍与7天期倒挂。隔夜回购成交上周四创历史新高，显示平稳预期下机构更倾向滚隔夜操作。其中，银行间同业拆借隔夜利率已低于2%，7天跌破3%，其重心均位于近几年的低位水平。较低的货币市场利率是支撑长端利率走低的关键因素，从这一指标看，长债利率下跌动能仍在。

技术上看，国债期货上周五在高开后振荡走高，临近尾盘迅速跳水，显示上方压力较大，最终收于短期均线之下。但从日K线上看，十债主连收十字星线，与上一交易日的阴线形成孕线形态，日内存在继续上攻可能。MACD线继续向下，绿柱扩大，整体看，国债期货短期技术上仍然较为弱势，中长期上涨方向未变。

整体来看，1月贷款创纪录，宽信用政策逐渐发挥作用，市场对经济企稳预期略有好转，利空债市。从货币政策上看，目前稳健货币政策的取向并没有发生改变，在当前银行体系流动性总量水平较高的背景下，公开市场操作很可能继续暂停，市场资金面依然合理充裕，但对投资者情绪有一定影响。近期股票等风险资产受宠，债市利空因素略有增加，短期面临继续调整，但调整的幅度料较为有限。