流动性堪忧！美国隔夜融资和国债市场发生了奇怪的事情

龙听

2018年岁末，美国市场的流动性出现了一些问题。

隔夜融资市场和国债市场都发生了一些奇怪的事情：隔夜国债回购利率出现了创纪录的升幅，美债收益率曲线则急剧倒挂。

隔夜国债回购利率创纪录涨幅

周一，也就是2018年最后一天，美国隔夜国债回购利率出现了史上最大的一次利率飙升，至6.125%。

当日开盘，隔夜国债回购利率的买价/卖价为3.75%/4.00%，随后不久，即美东时间上午10点左右，两交易价格大举跳升至6.5%/5.75%，这比此前一个交易日收盘高出近1.5%，是有记录以来最大幅度的攀升。



6.125%的收盘价是自2001年1月以来观察到的最高隔夜回购利率，较美联储基金利率高出近400个基点。



这意味着市场流动性的紧张格局。确切地说，年末的市场流动性存在严重问题：尽管回购利率在以往都会出现年末飙涨，但在过去十年中，却从未出现一次如此之大的涨幅。

Curvature Securities执行副总裁Scott Skyrm解释称：“现金从未流入，“他注意到，“资金压力应该在50个基点左右。但这是350个基点。”

美国财政部加大国债供应已经推高短期利率和回购利率。广义一般担保利率BGCR在2018年最后一个交易日为2.45%，持平于三方一般担保利率(TGCR)。TGCR涵盖第三方回购数据，而BGCR = TGCR + 一般抵押融资回购利率（GCF repo）。

实际上，美联储回购操作的交易对手方17家银行在上周五，也就是2018年最后一个交易日确认完现金需求之后，本周一仅仅从美联储隔夜逆回购操作中获得了418亿美元，只比上一日多了32.1亿美元，这是隔夜逆回购利率（RRP）自2013年创设以来的最小一次季末现金使用量。

这表明，真正的问题在于：与其说银行在用现金等价证券填充账簿以满足监管要求上出了问题，不如说他们突然陷入了困境，无法获得现金。

回购利率创纪录的飙升令交易员们感到头疼，就职于Curvature Securities的Skyrm警告说，市场参与者可能不得不开始为“如果回购利率升一点点，未来它们将进一步走高”的假设情形而定价。

美债收益率曲线急剧倒挂

年末流动性出现问题还体现在另一个奇怪的事情上：美债收益率曲线急剧倒挂。

12月24日纽约尾盘，一年期美债收益率报2.5811%，两年期美债收益率报2.5593%，收益率出现倒挂，为2008年10月以来首次。



上周五，52周美债收益率收于2.5986%，高于7年期国债收益率（2.5869%），这意味着1年期和7年期国债收益率曲线也出现了倒挂现象。

上一次1年期和7年期国债收益率曲线倒挂是在2001年早些时候，当时隔夜回购利率就像本周一那样出现了大幅飙升。

对此，美国金融博客Zerohedge解释称，债券收益率曲线之所以出现异常的倒挂，原因之一是债券市场对美联储将采取什么行动感到困惑。短端市场仍预期可能会有一次或多次加息，而长端市场对通货紧缩、降息甚至最终重启量化宽松的预期则越来越高。