半年报 | 碳酸锂：供给扰动缓和，终端表现支撑

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半年度评估及策略推荐

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锂盐端

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期现市场

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需求端

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资源端

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成本端

半年度评估及策略推荐

• 期现市场：5月31日五矿钢联碳酸锂
  现货指数（MMLC）晚盘报104356元，年内涨4.46%。碳酸锂LC2407合约收盘价104850元，年内跌2.65%。年初锂价低位震荡磨底，春节后大量江西生产商受锂价和环保检查减停产，叠加下游备货，碳酸锂期货一度反弹至12万元。而后供给弹性释放，锂盐厂产量维持高位，进口供给增量显著，现震荡走弱至10.5万元以下。

• 供给端：锂价回弹，生产企业积极性提高，二季度国内锂盐产量不断创历史新高，前五月国内产量累计同比有望增超44%。随着中资非洲矿山顺利爬坡，锂辉石产碳酸锂贡献显著增量，累计同比增近80%。进口方面，南美来源碳酸锂高速增长，前4月智利向国内出口增60%，从阿根廷进口碳酸锂同比增145%，预计5月国内进口在2.5万吨附近。前期大厂现货偏紧格局逐步改善，五一以来供给宽松显现。

• 需求端：政策及汽车企业优惠刺激下，上半年新能源汽车市场表现强劲，超过年初业界预计的增速（20%）。前四月国内新能源汽车产销分别完成298.5万辆和294万辆，同比分别增长30.3%和32.3%，市场占有率达到32.4%。春节后新能源乘用车渗透率连续多周超40%，近两周在50%附近。电车和储能需求带动下，电池产量累计同比增超40%。下半年关注终端需求持续性。

• 库存：据SMM 5月底库存报92078吨，较上年末增38.3%，其中上游增11357吨（28.2%），下游和其他环节增14137吨。广期所碳酸锂注册仓单量24996吨，年内增232%。

• 成本：5月31日SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价1060-1170美元/吨，年内跌17.9%。长协外购矿冶炼利润整体处于盈亏平衡点附近。本轮碳酸锂下跌周期，国内外矿企积累充足的现金流，矿山优先考虑资源价值而非市场份额。预计此轮矿山停产将较为顺畅，碳酸锂价格难以复刻上轮周期底部“互熬”出清。

• 策略推荐：碳酸锂供过于求格局延续，但成本支撑夯实，锂价区间震荡概率较大，需警惕供需预期外事件和宏观扰动。①单边：在相对低位关注矿端扰动和终端政策利好带动反弹，高位情绪消退关注现货走势择时布局空单；②套利：关注仓单注销月份与临近月价差走势，把握脱离合理区间的机会；③多空双方博弈走弱，卖出远月深度虚值期权。

国内碳酸锂供需平衡表

锂电产业链现货价格

期现市场

5月31日五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报104356元，年内涨4.46%。碳酸锂LC2407合约收盘价104850元，年内跌2.65%。年初锂价低位震荡磨低，春节后大量江西生产商受锂价和环保检查减停产，叠加下游备货，碳酸锂期货一度反弹至12万元。而后供给弹性释放，锂盐厂产量维持高位，进口供给乐观。五一节后现货明显宽松，现震荡走弱至10.5万元以下。

供大于求大背景下，主力空头强势，持仓集中。需留意底部政策、供需等扰动，多空势力反转。

资源端

锂资源

1、锂资源主要集中在南美和澳大利亚，合计储量占全球71%。南美玻利维亚拥有巨量潜在锂资源，受限于资源勘探薄弱，当前探明储量低。非洲锂矿勘探开发处在初级阶段，亦有很大潜力。

2、澳大利亚、南美三国、中国贡献2023年超过95%锂资源产量。

1、硬岩矿山增量可观，津巴布韦、尼日尼亚等非洲中资矿山2024年全面投产，预计将贡献超10万吨LCE的供应增量。

2、阿根廷盐湖加速放量，赣锋锂业Cauchari-Olaroz盐湖、紫金矿业3Q盐湖等项目已投产。

3、国内方面，增量来自川西、南疆硬岩和青藏高原盐湖。

1、4月国内锂精矿进口44万吨，同比增31.8%，前四月累计同比增27.3%。

2、华友、盛新、中矿、雅化等非洲矿山精矿逐步运回国内自有锂盐厂，每月进口量稳定在10万吨以上。

锂盐端

1、中国锂盐产能占全球70%以上，2023年中国碳酸锂产能约110万吨/年，同比增长83%，氢氧化锂产能70万吨/年，同比增长94%。

2、产量方面，前五月国内产量近23万吨，预计2024年中国碳酸锂产量超过60万吨。

1、环保扰动预期兑现有限，但锂价跌破心理价位会带动盐厂较为坚决的减停产。春节后锂价反弹，供给端弹性释放，国内碳酸锂产量屡创新高。SMM国内碳酸锂周产量14186吨，较上周增0.8%，连续三周稳定在历史高位。

2、4月碳酸锂产量52893吨，环比3月增23.6%，1-4月累计同比增80%。5月排产增势延续，第三方调研环比增速15%，有望达6万吨。前五月国内产量累计同比有望增超44%。

1、4月锂辉石碳酸锂产量22789吨，环比3月增24.2%，累积同比增66.3%。中资企业非洲精矿持续输入，国内锂辉石碳酸锂月度产量将在高位保持增长。预计前五月锂辉石产碳酸锂累计同比增79.8%。

2、4月锂云母碳酸锂产量14930吨，环比3月增34.5%，累计同比增13.5%。锂价反弹以后，边际成本锂云母收益，前期减停产厂商产量加速释放。预计前五月锂辉石产碳酸锂累计同比增27.7%。

1、4月盐湖碳酸锂产量环比增1.5%，前四月累计同比增37.9%。盐湖企业新投放产能持续爬坡，同时保持技术提升，提高锂回收率，前五月预计盐湖产碳酸锂同比增长39.6%。盐湖即将进入全年生产旺季，三季度放量可观。

2、4月回收端碳酸锂产量6664吨，较上月增幅35%。随着锂价回暖，回收企业开工率提高，产量贡献有望增加。

1、4月，中国进口碳酸锂约21204吨，环比增11.3%，同比增87.4%。前四月进口碳酸锂累计同比增长23.8%。

2、智利4月出口至中国2.29万吨碳酸锂，前4月智利向国内出口增60%。同时阿根廷多个项目爬产放量，前四月从阿根廷进口碳酸锂同比增145%。预计5月国内进口在2.5万吨附近。

1、据SMM 5月30日数据显示，周度库存报92078吨，较上年末增38.3%，其中上游增11357吨（28.2%），下游和其他环节增14137吨。

2、广期所碳酸锂注册仓单量24996吨，年内增232%。

需求端

电池领域在锂需求中占绝对主导，2023年全球消费占比87%，未来锂盐消费主要增长点仍依靠锂电产业增长，陶瓷、化工、医药等传统锂盐应用领域占比有限且增长乏力。

1、中汽协数据显示，1-4月，新能源汽车产销分别完成298.5万辆和294万辆，同比分别增长30.3%和32.3%，市场占有率达到32.4%。

2、据第三方统计，新能源乘用车连续两周渗透率在50%附近。乘联会5月1-26日数据显示，全国乘用车厂商新能源批发62万辆，同比去年增长25%，较上月同期下降3%，今年累计批发336万辆，同比去年增长29%。

3、政策及汽车企业优惠刺激下，上半年新能源汽车市场表现强劲，超过年初业界预计的增速（20%）。

1-4月，我国动力和其他电池合计累计产量为262.8GWh，累计同比增长40.5%。1-4月，我国动力和其他电池合计累计销量为241.2GWh，累计同比增长41.4%。1-4月，我国动力和其他电池合计累计出口达41.5GWh，累计同比增长5.5%。

据MYSTEEL数据，磷酸铁锂4月产量环比上月增29%，累积同比增102%；三元材料产量累积同比增17.4%。4月受动力电池和储能电池订单增长，正极产量较月初预期（+10-15%）乐观。第三方统计5月下游排产，磷酸铁锂环比增长约8%，三元材料环比减少。

5月第三方调研上下游开工率，上游增长快于下游。

成本端

1、上轮周期多家企业为现金回流或降本，在跌破成本线仍保持较高开工率。本轮上行周期国内外矿企积累充足的现金流，矿山优先考虑资源价值而非市场份额。预计此轮矿山停产将较为顺畅，碳酸锂价格难以复刻上轮周期底部超跌。

2、考虑全球矿山一体化成本，盐湖具有最强的成本优势。2024年碳酸锂含税一体化成本90%分位线在8-9万，边际成本对应江西锂云母产能，近期宜春环保政策将抬升提锂成本，未来成本支撑将上移。

1、5月31日SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价1060-1170美元/吨，年内跌17.9%。长协外购矿冶炼利润整体处于盈亏平衡点附近。

2、西澳Cattlin、加拿大NAL等高成本项目2024年预计减产，大型低成本矿山Greenbush和Atacama有意保护市场，降低生产目标指引。近年新建项目按节奏爬产，资源端供过于求预期短期难以扭转。