美元位于数十年高位，屹立之势能否持续？

龙听

美元兑其他货币的汇率仍低于最近的2022年峰值，当时美联储正大举加息。但据国际清算银行(Bank for International Settlements)的数据，按经通胀调整后价格计，美元仍处于历史高位，仅比尼克松(Richard Nixon) 1971年终止黄金和美元兑换时的水平低10%。自20世纪80年代美联储由偏紧缩派代表人物沃尔克(Paul Volcker)担任主席以来，美元从未出现过如此持续走强的态势。

1985年美元大涨，以至于美国官员开始担心这会对国内制造商造成打击。众所周知的一件事是，他们与英国、德国、法国和日本的官员在纽约广场大酒店(Plaza Hotel)举行了会议，同意协调美元贬值。到1988年，美元实际价值已经蒸发了三分之一。


类似的事情可能会以较小规模再次发生，特别是如果特朗普(Donald Trump)在11月的总统大选中获胜。他的经济顾问们过去曾主张美元贬值，以缩窄美国的贸易逆差，尤其是相对于人民币而言；随着外国投资者纷纷从低收益率的中国债券撤资，人民币目前正在承压。

或许更重要的是，美国境外的经济增长正在加速。从历史上看，这为美元贬值提供了条件。最近经济数据表明，欧元区和日本经济终于开始好转，中国的经济复苏似乎也正在积聚动力。中国政府正积极出手干预，以推动人民币升值。

所有这些都表明，对于以美元为基础的投资者来说，现在是考虑将更多资金转移到海外的好时机。

美元贬值通常有助全球经济增长。大约一半的贸易发票和四分之三的非银行债务是以美元计价的，这意味着只要美元贬值，那些难以用本币借贷的新兴经济体尤其将受到提振。


即使美元走软是经济增长扩大的结果而非原因，但对于周期性公司比例较高的国际股市来说，这仍然是一个看涨信号。在一段时间内表现乐观的欧洲银行业就是一个很好的例子。

自全球金融危机以来，海外股市还没有经历过很多这样的提振。自2009年底以来，经通胀调整后的美元价值上涨了35%，追踪北美以外发达市场的MSCI EAFE Index的回报率仅为200%左右，而标普500指数的回报率约为500%。在最近唯一一次美元低迷的时期，也就是2020年至2021年年中，美股还是令人费解地进一步上涨，得益于科技巨头在新冠疫情期间受到提振。

可以理解的是，这使得投资者习惯性地撤出，把所有鸡蛋都放在美国篮子里。

可以肯定的是，美元实际汇率与过去相比的升高可能具有一定的欺骗性：对通货膨胀进行调整是很复杂的，因为大多数产品并不进行跨国交易。说到能源的话，影响确实非常大，得益于21世纪10年代的页岩革命，美国已经从净进口国变成了净出口国。

此外，华盛顿方面最近采取的产业政策引发了一波外国直接投资进入美国的浪潮。经济理论也预测，华盛顿方面最近征收的关税应该会推动美元汇率升值，最近的研究也在一定程度上证明了这一点。

历史肯定不会原封不动地重演，投资者不应等待美元出现《广场协定》(Plaza Accord)之后那样的大跌走势。但他们也不应认为美元能够永远上涨。