加息周期的拐点信号？10年期美债收益率持续低于联邦基金利率目标区间

龙听

　　随着年底假日季的到来，华尔街过去几周在喜庆的节日氛围中，似乎终于暂时挥散了年内大多数时间笼罩着的阴霾，股债市场在本月双双大幅反弹，一些基金经理也开始重新布局起投机性押注，寄希望于一个更友好(或至少不那么有敌意)的美联储，会回到他们的身边。

　　行情数据显示，标普500指数本月迄今已经累计上涨了近4%，有望连续第二个月走高，就连年中始终陷入困境的欧洲股指也已连续第6周上扬；而与之形成鲜明对比的是，美元指数则势将录得2009年以来最大单月跌幅，本月以来已下跌了近5%。

　　债券市场上，自本月早些时候见顶以来，10年期、5年期和2年期美债收益率已分别回落了54bp、54bp和30bp，至3.68%、3.85%和4.42%。种种迹象显示，尽管美联储仍忙于释放持续加息的信号，但美国国债市场眼下却似乎已经在为明年经济可能陷入衰退厉兵秣马——交易员预测长期利率势将下行。

　　值得一提的是，在近来的美债走势中，一个容易被投资者忽视但却其实颇为关键的信号是：哪怕市场预计美联储在未来半年还会加息约1个百分点，但10年期美债收益率眼下却已经开始低于了3.75%-4%的联邦基金目标利率当前区间。

　　加息周期的拐点信号？

　　这一幕最早出现于11月中旬(16日前后)，当时距离美国10月CPI数据出炉才过去没几天，这份通胀报告显示10月整体CPI和核心CPI数据双双超预期回落，核心通胀见顶的“曙光”驱动了美债收益率快速走低。

　　而也几乎就是从那时开始，长期收益率的大幅下跌，导致收益率曲线倒挂幅度持续扩大至四十年来最大。

　　AmeriVet Securities美国利率交易和策略主管Gregory Faranello表示，美联储的政策是动态发展的，联储官员们仍然暗示会加息，但市场的交易却偏向于认为美联储紧缩周期已渐近尾声。

　　正如我们上周提到的那样，期权市场也出现了一些行动，部分投资者正在采取措施对冲美联储明年年底降息至2%(目前一半)的风险。

　　当前的互换合约市场定价显示，市场预计基准利率到明年年中将升至5%左右的峰值，到2024年初则将从峰值降息逾50个基点。但一些人却押注紧缩政策的转向幅度会更大，与有担保隔夜融资利率(SOFR)期货相关的交易显示，部分投资者预测到2023年末或2024年初，利率可能降至3%，甚至2%。

　　根据国金证券
赵伟团队的统计，历史回溯来看，在1982年以后，美联储将中介目标由数量型目标M2增速转向价格型目标货币市场利率。此后的6轮加息周期里，10年期美债收益率多领先政策利率约1-2个季度见顶。相对特殊的2006年，在地产风险隐现时加息戛然而止，10年期美债利率与政策利率同步见顶。本轮美国宏观指标的“外强中干”，或指向美联储加息操作或止步于明年上半年。

　　包括PIMCO在内的一些大型机构投资者，最近也一直在积极买进美国国债。

　　有着“新债王”之称的冈拉克(Jeffery Gundlach)近来表示，美债收益率上行可能已进入尾声。长期收益率趋平——10年期和30年期收益率相当，通常是债券收益率上行进入尾声的信号。

　　聚焦鲍威尔讲话与非农数据

　　面对美联储的持续加息，美国经济尤其是劳动力市场——迄今仍展现出了相当强的韧性。因此，上述加息拐点信号的涌现和长债收益率回落的趋势是否能延续，美国数据的表现无疑将是关键，而本周五美国劳工部发布的月度非农就业报告，显然将受到投资者的密切关注。

　　目前国债市场多头头寸的规模以及收益率曲线倒挂的深度，意味着随着一系列一线经济数据的发布，美国国债可能会进一步出现动荡，这些数据不仅仅包括非农就业报告，还有ISM制造业指数、个人消费支出价格指数(PCE)，空缺职位数量等。

　　他们还将仔细倾听美联储主席鲍威尔及其同僚在缄默期开始前的最后一次讲话。虽然最近一次会议纪要显示他们可能不久就会放慢紧缩步伐，但官员们仍坚定重申政策利率需要高于当前水平。

　　按照日程安排，美联储主席鲍威尔将于北京时间周四凌晨2点半，发表一场关于经济和就业市场的讲话，这一时间点距离美联储官员需停止公开谈话以准备12月月中政策会议的“噤声期”，将只有两天时间。

　　Monex Europe高级外汇分析师Simon Harvey表示，“鲍威尔在11月2日会议后的首次评论将至关重要。如果他未选择阻止近期金融环境的放松，美元的短期支撑可能会下滑。”

　　从波动率指标看，尽管近期美股恐慌指数VIX已经随着美股的反弹而出现回落，但债市的波动率指标美银MOVE指数却依然居高不下。对于债市投资者而言，随着12月中旬美联储决议的临近，年底假日季前显然仍需站好最后一班岗……