从需求端分析煤价能不能被摁住？

　原标题：从需求端分析煤价能不能被摁住？

　　来源：聆沐社

　　近期关于煤炭供应端的事故很多，先有陕西铜川煤矿事故8名矿工兄弟全部遇难、后有山西朔州煤矿透水5名矿工仍未出井。直接导致陕西、山西安全会议频繁，央视、国家煤矿安监局高度关注，据悉产地安监全面升级，客观给今冬煤炭的保供工作增添不小的阻力。

　　上周的文章中，我们列出了监管层的七个常用策略，对比不难看出，当前煤炭市场已进入产地增产+铁路集港阶段，这属于煤炭保供的特事特办阶段，属于较激进的策略：

　　首先，目标明确地堆量，上库存——在最短的时间内，最大程度发挥产地、铁路的产能、运力优势，将秦皇岛煤炭库存增至600万吨以上加上京唐、曹妃甸的库存，合计保障今冬11、12月三地库存不低于1700万吨的红线，确保冬季煤炭拉运有煤可拉；

　　其次，各路局针对区内山西、陕西、内蒙等主产区煤炭外运开绿灯，在计划、批车、装卸等环节全部优先，重点保障；不仅如此，全国各路局还做好统筹调配运力准备，在车辆、人员、技术等各方面随时就位，对国内煤炭装运进行强化攻坚；

　　第三，与地方政府和重点企业对接，特别对于存煤可用天数低于7天的电厂，立即启动煤炭应急保供机制，量身定制优先运输方案，重点点对点保供。

　　通过上面的介绍，再从大秦线数据看，运力常规都能达到日均120万吨以上，最高值能接近135万吨水平。可库存依旧偏低，这其中还有一个重要因素，就是拉运的启动。

　　下图清晰地反映了从9月开始，北方港口锚地船舶数量的上升态势，随着拉运的兴起，港口的调出量开始维持高位；同时港口调入一直存在产地货源紧张、发运利润倒挂等常态化问题，所以导致库存一直很难累积，北港货船比9月显著下降也充分反映了这个现象。

　　商品里有句话叫“低点看成本，高点看需求”。讨论高点，那么观察需求就是重点。

　　宏观上看，整个十三五规划正处于五年末端，一些项目正在加紧完成，基建对整个国内制造业热度的推动作用尤强。由于前期市场普遍认为今年可能是冷冬，进入11月钢材需求将开始大幅下滑，并且钢材今年的高产量、高库存令资金望而却步，所以主流判断一旦进入冬季或者冬储期，基建端的弱化将给电力市场带来压力，从而引起需求侧的回调。表现在10月份，建筑钢材相对收敛了价格涨幅，反映了这种弱预期的压制。

　　然而从实际情况来看，前期的弱预期在逐步被修正。首先、进入11月，气温并没有出现骤降，冷冬并未出现，目前的气候条件阳光和煦，并且今年春节时间晚，11月仍是非常好的施工时间窗口；其次、2020是十三五末年，又是疫情恢复期，随着前期投资项目的逐渐落地，建筑业进入年末赶工期，钢材需求仍然保持强大韧性，钢材库存仍然以惊人的速度下降，市场已经开始出现缺规格的现象；其三、在货币充裕的情况下，所谓的“高库存”不是影响钢价变动方向的绝对因素，从目前的了解的情况来看，基建产业链上下游的资金都相对较为宽松，且资金利息较低，虽然库存水平大多比往年高，但资金压力并不大，这就会明显增强市场的抗跌性，铁水产量的维持高位也是很好的证明，甚至钢厂的高产近期还成就了产业链里一个明星品种——焦炭(2428, 38.50, 1.61%)。

　　除钢材外，因南方地区正处于传统需求旺季，基建里另一重要成员——水泥需求总体也保持旺盛态势。四季度以南方华东区域为主的水泥出货量强劲，已大幅度弥补三季度增速的放缓，江苏部分区域开启第五轮提价，天气晴好下，出货基本维持产销平衡，江浙沪地区价格超过去年同期，四季度地产投资依旧强劲，基建投资逐步恢复，受需求支撑，整体价格仍有望上行。与此同时，东北地区水泥由于前期价位总体偏低，温暖天气使得四季度东北地区水泥淡季到来日期延后，当地需求不错，价格同样快速跟涨。水泥价格已形成自南向北，区域带动全国总体价格水平不断走高的态势。

　　周五最新的电力数据也表明国内需求不弱。10月份，全社会用电量6172亿千瓦时，同比增长6.6%；分产业看，第一产业用电量73亿千瓦时，同比增长10.9%；第二产业用电量4315亿千瓦时，同比增长7.7%；第三产业用电量984亿千瓦时，同比增长3.9%；城乡居民生活用电量800亿千瓦时，同比增长4.0%。

　　阶段数据分析，1-10月，全社会用电量累计60306亿千瓦时，同比增长1.8%。

　　分产业看，第一产业用电量710亿千瓦时，同比增长9.7%；第二产业用电量40340亿千瓦时，同比增长1.2%；第三产业用电量9958亿千瓦时，同比增长0.2%；城乡居民生活用电量9298亿千瓦时，同比增长5.9%。

　　从库存看，进入11月份，北方主要港口累计不足1700万吨的库存量无疑偏低。而长江内港创近年低点的库存量，给主要电厂采购断去了退路。

　　如果说，今年港口煤炭供应的常规性紧张、进口煤管控的经常性严格给价格上涨埋下的是伏笔，那么冬季保供工作效果滞后、日耗的逐渐兴起则是价格上涨的导火索。上文我们从建材、电力方面看出，今冬的需求不仅没有因为天气原因而降低，反而因为至今的温暖天气及赶工潮超预期出现，表现出预期外的上升情况。

　　当前，基于历史经验并结合今年的实际情况推导，基建方面的销售情况预计会在12月才全面转为下降，而11月15日，随着华北山东、江淮北部地区全面供暖的开启，热力、电力日耗会出现明显的上升效应，以目前的库存看，煤价上涨的导火索似乎近在眼前。

　　联系上周我们发表的文章，我们提到，在当前进行到的产地增产+铁路集港这“七张炸”之上，监管层还有“八张炸”——停指数以及“天王炸”——限制做多策略。个人觉得，这两张牌属于炸弹中的战斗机，是斩首式打击，同时，其副作用同样巨大，因为它同时干扰了市场化的规则，出牌尤慎！

　　本周，在交易策略上，我们及时纠正了之前的判断，将反套头寸及期权卖看涨头寸全部清除，并做了谨慎看多的方向操作。对于煤价能否摁住的讨论，算是用实际行动给出了答案。对于四季度高点，在考虑到民生稳定、经济内循环能源稳定、全面电力改革需要等因素，暂时以北方港口650元/吨左右看待；时间预计于本月底前后。