美国“后大选”时期的油价演绎

　　虽然当前拜登以高票数当选美国新一任总统，但其政策能否顺利推行，仍需观察美国参众两院席位分布。如果参议院和众议院都掌控在民主党手中，大规模刺激法案的推行将更为顺利，油价上行幅度相对较大；如果参议院掌握在共和党手中，众议院掌握在民主党手中，各项政策的推行将遭受一定的阻力，原油需求提振也将打上一定折扣。

　　A拜登与特朗普能源政策存差异

　　拜登和特朗普在能源政策主张上存在差异。特朗普在执政期间退出《巴黎气候协定》，而拜登则推崇绿色能源，将在当选后重新申请加入；特朗普在执政期间退出《伊核协议》，对伊朗制裁不断升级，而拜登则主张重回《伊核协议》。另外，在税收、基建、医保、就业、贸易、地缘政治、移民、教育和刑事司法方面，拜登和特朗普的政策主张也存在一定差异。

　　拜登推行“绿色新政”，号召大力布局新能源，限制化石能源的使用。主张限制在公有土地上开发石油和天然气，承诺禁止“在公共土地和水域允许新的石油和天然气许可”；明确表示不会禁止页岩油开发，对于石油出口则未发表意见。从拜登的该项政策主张来看，虽然推广绿色能源，但绿色能源的推广需要很长的一段时间，并且，虽然限制在公有土地上开发石油天然气，但也没有禁止页岩油的开发，整体上利多与利空交织，短期内的影响并不会太大。

　　特朗普主张发展传统能源，增加能源出口，废除奥巴马签订的《清洁能源法案》，退出《巴黎气候协定》。且特朗普执政期间，美国环保署宣布将不再要求石油和天然气公司安装监测装置，以检测新油井、储罐和管道中的甲烷泄漏。因此，从特朗普执政期间的政策主张来看，鼓励美国能源独立，降低原油价格，施压OPEC减产，争夺全球原油市场份额，美国原油产量和市场份额在特朗普执政期间增幅相对较大。由于美国页岩油开采技术成熟之前，传统原油产量呈衰减态势，先不予考虑，本文将奥巴马和特朗普执政期间的美国原油产量进行简单对比发现，奥巴马第一任期内，美国原油产量最大增幅约为193.9万桶/天；第二任期内，原油产量最大增幅约为257.8万桶/天；特朗普执政期间，原油产量最大增幅约为398.6万桶/天。同样，美国原油市场份额在特朗普执政期间也大幅创新高至12.72%，奥巴马8年执政期间最高为10.01%。

　　图为美国原油产量及市场份额走势

　　在对待伊朗方面，特朗普于2018年5月退出《伊核协议》，对伊朗制裁不断升级，包括武器、贸易、金融等方面。美国要求所有国家禁止与伊朗发展贸易，不得和伊朗发展防务合作，禁止和伊朗进行武器交易。

　　与特朗普不同，拜登主张重回《伊核协议》。2018年上半年，伊朗原油产量约380万桶/天，当前约195万桶/天，若重回协议，伊朗大幅度恢复原油生产和出口，供应若重回特朗普制裁前，预计将增加185万桶/天。该项政策带来的后果是，全球原油供应大幅增加，油价承压，如果OPEC+想要维持当前油价，则不得不跟随伊朗的增产而进行产量的下调，否则，需求走弱和利比亚原油供应快速恢复，油价将继续走低。

　　拜登当选，与前期民调结果一致，也符合市场资产定价。拜登主张在10年内筹集3万亿至4万亿美元，用于教育、医疗和其他社会项目；支持短期扩大预算赤字以刺激经济。若大规模经济刺激法案出台，将极大地利多需求，从而推动油价上行。另外，拜登在税收政策方面，保留对中等收入家庭的减税措施，大幅提高年收入超过40万美元的公司和家庭的税收；提高公司税率至28%，对美国公司征收新的最低税，并对许多总部设在美国的跨国公司的外国收入加税。从中长期来看，降低中低层收入群体负担，增强政府税收能力，避免美元信用过度透支，美股有望走强，从而带动油价重心上移。

　　虽然当前拜登以高票数当选美国新一任总统，但其政策能否顺利推行，仍需观察美国参众两院席位分布。如果参议院和众议院都掌控在民主党手中，大规模刺激法案的推行将更为顺利，油价上行幅度相对较大；如果参议院掌握在共和党手中，众议院掌握在民主党手中，各项政策的推行将遭受一定的阻力，原油需求提振也将打上一定折扣。

　　B短期看美国产量增幅不会太大

　　美国原油供应将稳步回升

　　美国原油钻机数量稳步增加。之前，美国原油活跃钻机数量维持在180座左右，而自9月25日当周以来，原油钻机数量持续增加，一个月增加了38座。我们认为，由于油价进入了40美元/桶的相对舒适区间，美国页岩油开采也逐渐复苏，钻机数量也随之稳步增加。后期需要注意的是，拜登推行“绿色新政”，维护《清洁空气法案》，将重新申请加入《巴黎气候协定》，对石油、天然气公司设置污染限值，限制在公有土地上开发石油和天然气，虽然没有明确禁止页岩油开发，但预计美国原油产量即使稳步增长，增幅也不会太大。

　　俄罗斯原油供应维持当前水平

　　俄罗斯或继续联手OPEC执行当前减产协议，产量略高于目标线，但总体维稳。从俄罗斯历史减产情况来看，多次减产不达标，但也没有大幅度超出减产目标线，超额减产部分在5万—15万桶/天，产量整体维稳。当前市场焦点在于明年一季度，沙特和俄罗斯是否会放弃增产计划，继续执行当前770万桶/天的减产协议。俄罗斯目前对延长减产协议持开放态度，我们认为，在需求走弱的情况下，俄罗斯可能继续联手沙特推迟明年一季度的增产计划。

　　利比亚为OPEC原油供应的边际增量

　　OPEC减产协议执行国原油供应维持稳定。9月，OPEC减产协议执行国产量为2159.3万桶/天，环比下降6.7万桶/天，减产执行率为104.58%，减产执行率逐月提升。8—12月，OPEC+都是执行770万桶/天的减产目标，预计未来变化也不会太大，OPEC减产执行国原油产量维持稳定。

　　图为利比亚原油产量（单位：万桶/天；虚线为预测值）

　　利比亚原油供应恢复程度远超市场预期。从9月下旬开始，利比亚逐渐解除各个油田和港口的不可抗力。当前，利比亚原油产量已增加至100万桶/天，接近2019年的水平，仅1个多月，产量增长了85万桶/天，原油供应恢复远超预期，预计利比亚原油供应将在12月达到130万桶/天，且利比亚表示，在产量达到170万桶/天之前不会加入OPEC的减产配额当中，利比亚的产量上行空间仍然有70万桶/天。

　　短期来看，全球原油供应的边际增量在于利比亚；长期来看，伊朗原油供应需进一步观察。我们认为，OPEC减产协议执行国原油供应将继续维持稳定，拜登虽然当选，但重回《伊核协议》仍需一段时间，且参众两院席位分布暂未有结果，短期内伊朗产量也将维持在当前水平。从其他产油大国来看，美国原油产量恢复较为缓慢，且考虑到拜登推行绿色能源的主张，限制在公有土地上开发石油，预计美国原油产量难以大幅增长。俄罗斯与OPEC一致，为了维持当前油价，可能在明年一季度继续联手OPEC延长当前减产规模。因此，短期内，全球原油供应的边际增量主要在利比亚；长期来看，伊朗能否恢复原油产量及出口仍需等待拜登上台后政策的进一步引导。

　　C需求好转仍需等待疫苗的推广

　　欧美二次疫情致使原油需求下滑

　　欧美二次疫情暴发，原油需求下滑。法国从10月30日起直到12月1日，重新实施第二次全国封锁措施；德国从11月2日起到11月底再次实施封锁，且德国总理默克尔表示，若感染人数继续攀升，医疗体系将不堪重负；意大利全国范围内，疫情正在恶化，20个大区中有11个存在疫情失控的风险；美国单日新增新冠病例创美国新冠肺炎疫情暴发以来最高。欧美二次疫情的暴发，多国重启封锁措施，原油需求下滑。

　　图为美国炼油厂加工量（单位：百万桶/天）

　　二次疫情的暴发，使得美国原油需求恢复雪上加霜。截至9月，欧洲炼油厂原油加工量回升至921万桶/天，距离去年同期仅有6.78%的差距，而美国炼油厂加工量季节性较为明显，9月为1400万桶/天，同比仍有16.37%的差距。二次疫情暴发叠加秋季检修、飓风等，炼油厂产能利用率已经连续10周维持在70%—80%之间，距离去年同期仍然有8%—24%的差距，美国原油需求难言乐观。

　　国内原油需求表现一般

　　图为中国原油加工量及当月同比

　　国内原油进口量维持高位，但“金九银十”原油加工量并未续创新高。9月，我国进口原油4848万吨，环比增加100万吨，同比增加724万吨；原油加工量5735万吨，环比下降212.4万吨，同比增加1.3%。国内炼油厂开工率从七月开始逐渐下滑，“金九银十”期间，国内炼油厂开工率及加工量都未创新高，在国内原油需求表现一般的情况下，全球原油需求更难言乐观。

　　疫苗的出现对需求预期形成一定利好

　　疫苗的出现，短期内一定程度上缓解了原油需求下滑担忧，但距离推广仍需一段时间。近期，辉瑞公布数据显示，在大规模试验中，疫苗阻止了90%的感染。英国、欧盟、加拿大、澳大利亚、巴西等都在商谈购买疫苗计划，辉瑞和BioNTech预测，到2020年，全球将生产多达5000万剂疫苗；到2021年，将生产多达13亿剂疫苗。我们认为，疫苗的出现，短期内缓解了原油需求下滑的担忧，预期上形成一定利好，但疫苗的推广仍需一段时间，疫苗研发进展的消息不会改变原油需求的短期趋势；长期来看，待疫苗在全球范围内推广，原油需求将有所好转。

　　D供需缺口或逐渐收窄趋向平衡

　　供给端，全球原油供应小幅增加。全球原油供应增量主要在于利比亚，利比亚原油产量已恢复至100万桶/天，距离产量上限还有70万桶/天的空间；美国原油产量增幅相对较小，其他国家原油产量相对稳定，无论是OPEC+减产协议执行国，还是正在遭受美国制裁的伊朗和委内瑞拉，产量变动都不会太大。

　　需求端，全球原油需求回升速度放缓，疫苗的推广仍需一段时间。受二次疫情的影响，欧洲多个国家重新采取封锁措施，原油需求下滑；美国炼油厂加工量及开工率距离往年同期仍有较大差距；国内原油加工量在“金九银十”期间表现一般，全球原油需求回升速度明显放缓。疫苗的出现，短期内，原油下滑担忧有所缓解，但距离疫苗推广仍需一段时间。

　　图为全球原油供需平衡预测（单位：百万桶/天）

　　全球原油供需缺口有所收窄。得益于OPEC+的大规模减产，即使利比亚恢复原油供应，需求下滑，油市依然可以维持相对平衡状态，但较前期而言，原油供需缺口有所收窄。在弱基本面的情况下，沙特和俄罗斯对于明年放弃增产计划的态度或对市场起到支撑作用，叠加拜登当选，政策愿景相对较好，将对油价起到一定的推动作用。长期来看，待美国大选利多或者利空影响出尽，油市将再次回归基本面，届时，我们需进一步观测伊朗、委内瑞拉原油供应以及全球原油需求恢复情况。

　　（作者单位：中辉期货）