股指有望更上一层楼

   周期股蓄势启动

今年受疫情影响，加之科创板、创业板注册制的推进，科技类、创业类公司估值获得极大提升，而银行、保险、地产、能源化工、建筑材料等行业股票表现不佳。鉴于这几大行业的股票在上证50、沪深300中的权重较大，下面主要以金融地产为例，分析原因及后期走势。

疫情影响银行资产质量，加之金融让利1.5万亿元，那么，今年上半年银行净利润是否下滑约10%？根据相关行业研究报告分析，银行的营业收入大部分来源于银行的利差，而银行的营业收入不仅没有下降，反而在增加，这就说明，银行的利差收入没有降低，反而是增加的。

为什么利差还会增加？分析发现，银行通过降低贷款利息来让利，但与此同时，银行资金成本也在下降，抵消了一部分利差的下降。此外，银行的贷款规模增加，使得银行整体利差收入没有下降反而在增加。这说明，银行业虽然在让利，但银行的营业收入其实并没有降低。

那么，为什么营业收入没有降低，净利润却下降了10%呢？分析发现，银行计提了很多的拨备，而拨备是要扣减利润的。因此，银行净利润下降或许只是个表象，它只是把更多的关注类贷款划成了不良类贷款，多计提了拨备，而多计提的拨备并不一定构成现实的损失。事实上，对不良贷款的划分越严格，计提的拨备也就越多，银行的资产质量也就更可信。

当然，我们认为，出于审慎原则，多计提拨备，虽然带有主观性，但是也要客观分析，中国企业是否受到较大冲击，进而影响银行的资产质量？

疫情对于采掘业、交通运输、旅游餐饮、文化娱乐业影响较大。比如，两桶油（中石油、中石化）一季度出现巨亏，各大航空公司（东航、南航、国航等）也出现巨亏。但是，二季度以来，逐月好转。在下游需求改善、产品价格回升、同期基数较低等因素作用下，石油加工、钢铁等行业利润增长加快。8月，石油加工行业利润同比增长148.2%，增速比7月加快101.6个百分点，累计利润年内首次实现盈利；钢铁行业利润增长68.3%，加快46.2个百分点。至于交通运输业，国内比国际好，铁路比航空好，货运比客运好。看来，航空业受影响要大些。民航局10月15日披露，客运方面，共有105家航空公司（国内19家，外航86家）通航55个国家，每周计划执行航班290班左右。货运方面，共有75家航空公司（国内18家、外航57家）通航44个国家，每周计划执行航班2100班左右。双节期间，全国实际飞行航班 117327 班次，日均航班量恢复至2019年国庆假期的89.7%。总之，双节长假出行火爆预示着交通运输、旅游餐饮等行业四季度表现或有惊喜。

随着企业经营状况的进一步好转，亏损企业数量持续减少，亏损额大幅下降。8月亏损企业亏损额同比大幅下降37.0%。8月末，规模以上工业企业亏损面比7月末收窄1.2个百分点，继续呈逐月缩小趋势。所以，总体来看，虽然今年上半年银行净利润下降了10%，但是银行整体的经营环境并不差，银行的营收不降反增，银行的资产质量也并没有下降。虽然市场对银行净利润下降有些悲观预期，但因为前期已经有充分发酵，所以四大行半年报公布之后，二级市场反应不大。

疫情在海外蔓延并深度影响欧美等国经济。事实上，疫情影响需求的同时也影响供给，前三季度，我国贸易顺差3260.5亿美元，扩大11.2%。这完全是大超预期的。

最近几年年末，A股都会有一波银行股行情。一旦权重金融、地产放量突破，沪深300指数将剑指2015年高点5380点，上证50将瞄准2008年高点4772点。

风险提示：如果出现利空因素，由于科技、医药、食品饮料等行业的股票已经有较大涨幅，当前价位做多IH、IF或购买相关看涨期权，面临一定风险。根据以上分析，由于低估值、强周期行业的股票在沪深300指数和上证50指数中权重较大，IH、IF如若不能向上突破，遇到不利情形，估计回调空间也不大。

                                    （作者单位：宏源期货）