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“蛋蛋”的忧伤：鸡蛋期货为何再次扑街？？？
01
近期鸡蛋产业格局的变化
1. 鸡苗补栏：8月补栏回升 但之后预计明显回落
7月以来随着国内蛋价的上涨及养殖利润的改善，养殖户补栏信心亦有所恢复。按照卓创资讯对18家样本企业的鸡苗销售统计，7月鸡苗销售量为3541万羽，环比增加0.08%，同比下降21%，这一数据也大幅低于上年同期平均水平。由于7月鸡蛋上涨较快，蛋鸡苗订单增加较多，考虑种蛋孵化的时滞，8月补栏仍有一定增加。根据另外一家资讯机构天下粮仓对48家样本孵化企业的最新调查数据，8月商品代鸡苗销量较7月增加21.10%，达到5756万羽的水平。而8月初蛋价大幅下挫，一度打到成本线，孵化场订单明显减少，甚至有退单情况发生，这意味着9月的补栏会有一定的下降。而从蛋鸡苗的走势来看，7月大幅上涨，8月中下旬开始走弱，也大致可以验证养殖户补栏节奏的这种变化。
2. 蛋鸡淘汰：淘鸡后期预计有所回升
7月以来淘汰鸡价格大幅上升，相对于肉鸡的价差也快速扩大，这表明养殖户淘鸡意愿的下降，但进入8月以来，淘汰鸡价格及其相对于肉鸡的价差开始小幅回落，暗示养殖户淘鸡意愿的松动。不过由于淘汰鸡的绝对价格仍处于较高水平，下游屠宰场收购淘汰鸡意愿不强，两相对比，预计8月淘鸡亦难大幅放量。
从高频数据来，根据卓创资讯的周度统计，全国 13 个重点产区 22 个代表市场的淘汰鸡出栏量从7月底的50万只附近略有上升，但整体增加幅度也比较有限。
往后期来看，9、10月淘汰鸡或仍有增加，一是今年旺季表现明显低于往年，养殖利润较差可能对养殖户的预期产生不利影响；二是疫情期间换羽鸡较多，到9月后也逐步进入淘汰期。
3. 蛋鸡存栏：产能仍处于过剩的状态
根据卓创数据，7月全国在产蛋鸡存栏数量在12.97亿只，环比跌1.4%，同比涨幅在6.3%。存栏环比减少的主要原因是1月时蛋价走低且临近春节，同时2月又有疫情封锁，多数孵化企业停孵，使得鸡苗补栏断档，进而导致7月新开产蛋鸡数量很少。而疫情解封之后的3、4月，养殖户补栏的鸡苗较多，导致8、9月新开产蛋鸡增幅较大，加之这段时间待淘老鸡不多，8、9月总的存栏将会有一定增加。从绝对存栏水平来看，在不发生超淘的情况下，过剩的格局难以缓解。
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02
鸡蛋行情的关键问题分析
总体来看，从8月底开始鸡蛋现货价格已经开始走弱，表明鸡蛋季节性的高点大概率出现。尽管9月3日、4日出现短暂反弹，但不会改变季节性寻底的趋势。而近期鸡蛋期货出现大幅下跌，主要是在提前交易季节性走低的预期。在存栏依旧较高的背景下，我们看到淡季低谷期对应的10、11月合约表现尤为弱势，与此同时，1月对现货的升水处于历史同期的最高水平。由此，我们需要思考两点：一是季节性底部区间的合理位置应该在什么水平？二是远月1月对现货高升水反映了什么？
首先，从价格季节性来看，8、9月旺季高点到10、11月的季节性低点的价差基本在1元左右，今年产区季节性高点在3.8元左右，按季节的一般性规律粗糙的估算，10月低点应该在2.8元附近。而从利润波动季节性来看，3、4、5月是全年蛋鸡养殖利润最差的月份，也是最容易发生亏损的月份；而10月是下半年养殖利润最差的月份，但历史对比来看，10月鲜有亏损的情况出现。今年以来，玉米上涨幅度较大，饲料成本有一定上升，按当前的饲料原料价格测算，鸡蛋饲料成本在2.9元/斤的水平，综合成本3.2-3.3元。
考虑当前存栏压力仍较大，我们假定届时现货价格将向饲料成本靠拢，那10月现货价格的低点将在2.9元附近。
综合价格及利润波动的季节规律来看，我们倾向于10月现货价格低点在2.9-3元之间，考虑交割成本，折算10月合约盘面底部或在3200-3300元区间。
而对于1月合约来说，目前升水现货450元，历史对比来看升水处于高位；但从绝对价格来看，当前3800左右的价格处于上市以来的中性水平，如果对比豆粕、玉米期货1月合约的价格位置，当前鸡蛋1月合给出的盘面利润却是鸡蛋上市以来的低位水平。基于我们对10月现货价格的相对悲观的预判，届时养殖户淘鸡量或较大的提升，将减轻1月的供应压力，而市场给出一个偏低的盈利预期，在我们看来，尽管1月升水较高，但从利润角度却是给出了一定的折价。因此，在季节性压力兑现过程中，则可寻找做多1月合约机会。
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03
结论与展望
目前现货处于季节性寻底过程中，基于对存栏仍处于较高水平的判断，淡季低谷价格将面临着很大的压力，预计届时现货价格将达到饲料成本附近。10、11月合约对应下半年的淡季低谷期，总体宜偏空对待，根据对现货的预估大致推算10、11月合约下行的目标大致在3200-3300元。对于1月合约，目前隐含的盈利水平处于偏低水平，基于对10月现货的悲观预期，可能改变养殖户的淘鸡积极性，从而改善远期的供需格局，因此，我们更关注季节性压力兑现过程中，1月合约长线做多的机会。 |
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发表于 2020-9-7 08:49
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