瑞达期货：宽松持续避险扰动 金银逢低做多为主

　　内容提要：

　　1、美国6月非农数据创历史新高，美联储维持零利率。

　　2、美国房地产市场探底回升，美国6月CPI止跌企稳。

　　3、两国地缘政治风险升级，不确定性犹存。

　　4、全球央行对于黄金储备需求维稳。

　　5、贵金属ETF持仓创下2013年新高，白银ETF再次刷新纪录高位。

　　策略方案：

　　风险提示：

　　1、若新冠病毒疫苗得到重大进展，则多单注意减仓离场。

　　2、若海外经济重启超预期，宏观氛围向好，多单注意减仓离场。

　　7月份沪市贵金属均强势续涨，其中沪金持续刷新上市以来新高，沪银创下上市以来最大月涨幅，且升至2013年4月1日以来新高，多头氛围高涨。期间在市场维持宽松预期，美联储维持低利率，欧盟达成经济刺激计划，欧元兑美元持续上行，美元指数跌至两年来新低有效提振金银上行。此外两国地缘政治风险再次升级，美国联合印度、澳大利亚等国对我国施压，不确定性犹存亦利多金银。展望68月，海外部分经济已重启，市场对于经济触底反弹有一定信心，但不确定性犹存。而两国关系扑朔迷离，整体宏观氛围仍较为胶着利多金银。不过需警惕7月金银的多头氛围情绪的修复，建议关注沪银逢低建多机会。

　　一、宏观影响因素分析

　　1、美国6月非农创历史新高，远超市场预期

　　非农就业数据是确定美国经济状态的重要指标，也是预测其未来经济活动水平的重要依据，此外还是判断美联储加息与否以及美元指数走势的关键信息。美国劳工部公布数据显示，6月非农就业人口增加480万人，远超市场预期323万与前值250.9万，并创历史新高。6月美国失业率11.1%，略低于前值13.3%，好于预期12.5%。劳动参与率回升0.7个百分点至61.5%，连续第二个月小幅回升。此数据表明了美国经济或从疫情影响下有所回升。数据公布后，美股上涨，美债和黄金宽幅震荡。不过同时市场对于美国疫情的严峻对经济复苏的影响仍存疑。

　　图表1，数据来源：瑞达期货，wind

　　2、美联储会议纪要维持宽松预期

　　美联储最新6月会议纪要显示，联邦公开市场委员会（FOMC）的央行官员投票决定将基准短期借款利率维持在0%-0.25%的区间。会议纪要指出，经济前景仍面临极端不确定性和显著风险，第二波新冠病毒爆发的可能性并不比基准预测低，有必要在一段时间内实施高度宽松的货币政策。纪要基本符合预期，据CME“美联储观察”，美联储7月维持利率在0%-0.25%区间的概率为100%，加息25个基点至0.25%-0.50%区间的概率为0%；9月维持利率在0%-0.25%区间的概率为100%，加息25个基点的概率为0%。

　　图表2，数据来源：瑞达期货，wind

　　3、美国房地产市场探底回升

　　房地产市场是美国经济发展的重要因素，健康的住房需求是经济具有潜力的强有力的指标，表明消费者对经济前景有信心，利多美元。美国商务部发布数据显示，6月份新屋开工118.6万套，高于前值为97.4万套与预期116.9万套，为连升三个月。而美国6月营建许可124.1万套，不及市场预期129.3万套，高于前值121.6万套，为连增两个月。此外全美房地产经纪人协会（National Association of Realtors）公布的数据显示，经季节性调整后，6月份美国成屋销售环比大增20.7%至472万户，略低于预期475万户，高于前值391万户，创下历史记录以来最大增幅。此外全美房地产经纪人协会（National Association of Realtors）公布的数据显示，经季节性调整后，6月份美国成屋销售环比大增20.7%至472万户，略低于预期475万户，高于前值391万户，创下历史记录以来最大增幅。市场表示，受疫情影响，美国许多公司允许员工灵活地居家办公，对低密集区域住房的需求不断上升，这使得6月美国新屋开工数大幅增长。同时，住房抵押贷款利率暴跌至历史低位，这也使得住房需求大增，提振新屋开工数。

　　图表3，数据来源：瑞达期货，wind

　　4、通货膨胀水平—美国6月CPI超预期

　　通胀方面，消费者物价指数（CPI）是从消费者的角度衡量消费品和劳务价格变化的指标，主要用来衡量美国购买趋势变化和通货膨胀，如果指数比预期更高，则应认为美元强势，而如果指数比预期更低，则应认为美元弱势。美国劳工部公布的数据显示，美国6月CPI同比增长0.6%，高于预期0.5%与前值-0.1%，结束三个月连跌。核心CPI月率为0.2%，低于预期增长0.5%与高于前值-0.1%。数据显示美国6月核心通胀略超预期，而数据公布后，金价
短线上涨，因投资者担忧在政府和央行政策刺激下，未来通胀有望延续攀升。

　　图表4，数据来源：瑞达期货，wind

　　5、美债收益率重回跌势

　　美债期限利率倒挂被视作预测美国经济前景的重要观察指标。当市场普遍对经济前景预期乐观时，融资需求和通胀预期均会相应上升，此变化反映到债券期限利差的结果，就是长期利率与短期利率间利差的扩大；反之，当经济前景预期变差时，甚至预期将出现衰退时，期限利差就会出现倒挂局面。此前鲍威尔强调说，收益率曲线是美联储监控的指标之一，美联储将考虑把收益率曲线控制作为新增工具以刺激低迷的经济。截止7月28日，两年期美债收益率报0.14%，环比下跌2%；十年期美债收益率报0.59%，环比下滑7%；30年期美债收益率1.22%，环比下滑19%。数据显示7月美债收益率重回跌势，随着海外疫情持续，经济复苏压力犹存。

　　图表5，数据来源：瑞达期货，wind

　　6、两国地缘政治风险再次升级

　　美国贸易保护主义持续，美国商务部7月20日表示，将11家涉嫌侵犯人权的中国公司列入美国经济实体名单；7月13日、15日、17日，美军侦察机3次进入南海上空。此外之前美国指控中国发展“数字威权主义”、对华为进行制裁、签署“香港自由法”以及向台出售导弹等事件使得两国关系不确定性关系不时扰动，避险需求亦有效对金银构成有效支撑。7月21日，美方突然单方面要求中方限时关闭驻休斯敦总领馆。中方表示此举政治挑衅，严重违反国际法和国际关系基本准则以及两国领事条约有关规定，蓄意破坏两国关系。作为反击，7月24日，中国宣布撤销美国驻成都总领馆设立和运行许可。两国地缘政治风险升级，避险情绪升温对贵金属构成一定提振。

　　二、供需关系

　　1、实物需求—全球央行黄金储备需求维稳

　　黄金储备一直是各国国际储备多元化构成的重要部分。黄金兼具金融和商品的多重属性，有助于调节和优化国际储备组合的整体风险收益特性。俄罗斯6月黄金储备升至1307.9亿美元，白俄罗斯央行黄金储备升至87.96亿美元。中国6月末黄金储备报6264万盎司（约1948.32吨），与上个月持平。世界黄金协会表示，各国央行购金需求整体趋稳。

　　图表6，数据来源：瑞达期货，wind

　　2、投资需求—黄金ETF持仓创下2013年新高，白银ETF持仓刷新纪录高点

　　5月份贵金属ETF持仓走势均环比续增，多头氛围仍占主导。截止至7月28日，SPDR Gold Trust黄金ETF基金持仓量1243.12吨，距上月底增加64.22吨（+5%），为连增7个月至2013年3月6日以来新高，显示多头氛围仍占主导。同时iShares Silver Trust白银ETF持仓量为17611.72吨，较上月底续增2121.96吨（+14%），连增6个月，持续刷新历史记录以来新高，显示多头氛围续增。

　　图表7，数据来源：瑞达期货，wind

　　三、8月份贵金属展望

　　2020年7月全球经济增长需要关注的风险点仍在于两国之间的不确定性关系，以及欧美主要国家经济重启进展，目前两国关系扑所迷离，不确定性犹存，而海外疫情虽有所控制，但经济重启仍任重道远。同时，全球多个央行的货币政策维持宽松预期，尤其是美联储维持此前低利率，显示疫情对于经济影响持续。在此背景下，预期未来美指仍将承压，整体宏观环境仍利多贵金属。此外投资情绪方面，贵金属ETF持仓均续增，亦显示多头氛围仍占主导。不过7月份贵金属涨势迅猛，目前多头情绪有所修复，预期未来涨势将较为谨慎。运行区间，沪金主力2012合约建议关注415-450元/克，沪银主力2012合约建议关注5000-6000元/千克。

　　四、操作策略

　　1、中期（1-2个月）操作策略：沪金逢低建立多单

　　具体操作策略

　　对象：沪金2012合约

　　参考入场点位区间：420元/克附近

　　止损设置：根据个人风格和风险报酬比进行设定，此处建议沪金2012合约止损参考日收盘价跌破405元/。

　　后市预期目标：第一目标450元/克，第二目标460元/克，最小预期风险报酬比：1：2之上。

　　2、套保策略：

　　持货商：可保持惜售情绪，建立空头保值。

　　销售商：积极逢低采购。

　　风险防范

　　若新馆病毒疫苗得到重大进展，则多单注意减仓离场。

　　若海外经济重启超预期，宏观氛围向好，多单注意减仓离场。

　　瑞达期货 陈一兰