贵金属 牛市仍将延续

  刺激政策不断落地

近期，贵金属涨势迅猛，黄金一举突破其在2011年9月创造的历史高点，而白银一度在5个交易日内涨超20%。贵金属亮眼的表现无疑在市场上吸引了众多目光，那么贵金属大幅上涨的背后，是什么因素在驱动？金银未来还有上涨空间吗？

避险情绪并非上涨导火索

近期，中美之间摩擦有所升级。7月21日，美国要求我国在72小时内关闭休斯敦总领事馆，并在7月24日强行进入。而中方在7月24日作出对等回应，决定撤销对美国驻成都总领事馆的设立和运行许可，并对该总领事馆停止一切业务和活动提出具体要求。

鉴于领事馆对于国与国之间经贸往来的重要意义，中美之间互相关闭领事馆无疑是两国摩擦升级的举动，但实际上这一事件并未激发市场避险需求。首先，市场恐慌情绪的两大指标——TED利差和VIX指数均在低位振荡运行,市场风险并未明显上升。其次，地缘政治风险上升时，投资者通常会买入美元、美债等资产进行避险，同时卖出股票等权益类资产，但近期美元持续走弱，各类市场较为平静。最后，黄金避险功能强于白银，但此轮上涨白银涨幅更为显著，表明其上涨主要驱动力不在于避险需求。

需求有望进一步回暖

从时间上看，金银加速上涨起始于7月21日，而当天发生的一大历史性事件无疑是欧盟经过数轮磋商后，最终通过了经济救助方案。欧盟通过的经济救助方案包括7500亿欧元“恢复基金”以及1.074万亿欧元长期预算。虽然此次欧盟法案的规模不及美国3月推出的2万亿财政刺激法案，但这一事件意义重大，代表着欧盟各国摈弃分歧，开始共同携手对抗经济衰退。此前，欧盟面对的一大问题是共同的财政问题，特别是欧债危机的发生使得欧盟内部分歧明显，欧盟各国，特别是财政赤字较高的国家，财政预算受到较大的约束。而此次的经济复苏计划从某种程度上说是欧盟财政一体化的新动力，同时对于在疫情下受损的经济也有较大的拉动作用，将推动需求端进一步回暖。

此外，今年3月美国通过的第一轮失业救济法案将在7月底到期，美国正在酝酿新一轮财政刺激法案，虽然目前美国共和党与民主党仍存分歧，但在美国失业率仍然高企的当下，市场对于法案的落地有较高的预期。

美联储货币宽松带来支撑

除了财政刺激外，宽松的货币政策也给贵金属带来了持续支撑。7月30日，美联储议息会议将政策利率维持在接近零的水平，在未来几个月美联储将至少按目前的速度购债，以维持市场平稳运作，基本符合市场此前预期。美联储主席鲍威尔发言称，美国二季度GDP萎缩幅度可能创历史最大幅度，目前根本没考虑过加息，6月以来经济复苏放缓，且经济发展的路径异常不确定。

在持续的货币宽松下，美国实际利率早已转负并呈继续下行趋势，同时，名义利率维持在接近零的水平，这使得通胀预期从3月最低的0.5%回升至1.5%左右，金银保值属性因此凸显。

综上所述，在疫情持续影响下，全球经济恢复常态仍有很长的路要走，而各国强力的刺激手段仍在不断落地，在货币与财政的双重发力下，贵金属牛市将继续上演。从历史走势看，黄金已突破前期高点，而白银上方更具想象空间。

                             （作者单位：中信建投期货）