动力煤 重心有望抬升

   期现价差拉大

近期，受主产地煤炭产量释放变缓及进口收紧、需求逐步启动等利好因素影响，动力煤现货价格快速上涨到蓝色区间内，期货价格缓慢跟涨，基差快速拉大。在消费旺季到来的支撑下，期货价格逐步走高。

产量释放减缓

受主产地煤矿安全生产、停产限票等政策因素影响，煤炭产量释放收紧。5月我国生产原煤3.2亿吨，同比下降0.1%，4月为增长6.0%，降速明显。6月以来，山西、陕西、内蒙古产地煤矿安全生产升级，叠加化解过剩产能影响，预计产量回落加快。同时，新增产量增长空间相对有限。进入7月，受政策面因素影响，预计主产地产量有望继续缓慢回落，供应端逐步收紧。

经济继续呈现复苏态势，6月我国制造业PMI为50.9%，相比5月上升0.3个百分点，制造业生产及需求持续回升。钢铁、水泥、火电等行业均保持快速增长，提振上游煤炭需求。从6大电厂日耗历史数据规律来看，受气温上升影响，迎峰度夏到来，7月煤炭消费量会快速攀升，8月消费进一步上升到年内峰值。往年来看，一般会从6月的60万吨左右的日耗水平提升到8月的80万吨左右的水平，7月—8月的日耗需求将会增加30%左右。随着高温天气的逐步到来，需求启动有望加速，加大后期补库存预期。

库存维持相对低位

受经济复苏影响，煤炭去库存明显。生产企业动力煤库存下降到1500万吨以下，处于近几年的相对低位，同时绝对量处于较低水平，需求快速启动后，产地库存下滑压力加大。从重点电厂库存数据来看，从上月的7000万吨以上逐步增加到8500万吨附近，增速明显，但库存可用天数变化不大，需求启动及下游补库存预期加强。港口库存下滑较快，维持相对低位，稳定煤炭价格的蓄水池功能作用降低。从上下游产业链来看，煤炭库存均处于相对低位，利好煤炭价格。

1—5月我国进口煤炭1.49亿吨，同比增长16.8%。受进口量维持高位影响，进口配额不足，通关难度加大，采购内贸煤增多，后期进口量有望回落。受进口限制及海外煤炭需求减弱影响，内外煤炭价差持续拉大。截至7月初，进口价格出现深度贴水，刷新历史纪录，进口收紧政策有望继续支撑国内需求及价格。

关注政策调控区间

根据发改委牵头制定的《关于平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录》，2016年到2020年期内，建立动力煤价格异常波动预警机制。该机制将动力煤价格具体划分为三种情况，以2017年价格为例，绿色区间为正常，煤价位于500—570元/吨；蓝色区间为轻度上涨或下跌，动力煤价格位于570— 600元/吨或470—500元/吨；红色区间为异常上涨或下跌，动力煤价格在600元/吨以上或470元/吨以下。市场煤现货价格逐步逼近600元/吨附近，试探红色区间，政策调控煤炭价格预期加强，限制煤炭价格大幅上涨可能及预期。预计动力煤现货价格在接近600元/吨后阻力加大，期货价格在贴水较大的情况下，以修复贴水、补涨为主。

综上所述，火电进入夏季需求旺季，提振煤炭需求，7月煤炭年度及月度长协价格均出现了大幅上涨，支撑煤炭价格。受煤矿安全生产、去产能等因素影响，煤炭产量释放速度继续转慢，叠加进口量收紧及减少预期，动力煤现货价格走强，逐渐由蓝色区间逼近红色调控区间。整体上，季节性需求因素支撑现货价格维持高位运行，期货价格在大幅贴水的情况下，维持跟涨修复贴水为主。     （作者单位：国信期货）