贵金属强势基础上潜在短期调整因子

前言：

5月份，作为一个关键的时间窗口期，确实出现了重要的变化：海外新冠疫情单日新增确诊人数没有大幅增加，且出现见高回落迹象；海外防控措施逐步放松，到月底时基本全部取消，各国相继加入到复工复产的行列。但由于海外累计确诊人数仍在增长，疫情之下的避险和宽松两条支撑主线没有改变，双方关系的再度紧张也提供了支持，金银涨势延续。技术上，黄金向上挑战了重要的中期技术位，未能成功；白银因商品属性较重，海外复工复产提振了需求预期，涨势更为凌厉，价格站上中期强弱势分水岭，修复了疫情冲击造成的中期破位，中期形态转稳。

展望6月份，在黄金强势未坏，白银中期转稳的情况下，海外复工复产的进展，以及地缘政治关系的不确定性是两个主要变量，决定了金银进一步上行的持续性和空间。

PART1 5月份行情回顾

1、黄金：先扬后抑，内盘略强于外盘

5月份，黄金先扬后抑，呈冲高回落走势。COMEX黄金一度冲击4月高点一线，但未能形成突破，下旬开始止涨回落；沪金5月上、中旬涨势相对更凌厉，指数一度突破2011年高点，创出沪金期货上市以来的历史新高，但下旬价格回落，技术上突破未得到确认。

2、白银：大幅上拉，中期弱势被化解

5月份，因海外疫情防控措施逐步放松，各国推进复工复产，白银价格明显受到提振，走出大幅拉升行情，技术上成功站上月、周均线系统，以及大双头颈线，使得中期弱势得以化解。

PART2 6月份主要影响因素分析

1、海外疫情拐点隐约出现----影响避险情绪的第一个因素

进入5月份，虽然海外新冠疫情累计确诊人数保持较大幅度的增长，但海外新冠疫情单日新增确诊人数没有大幅增加，且出现见高回落迹象。只要接下来不出现第二轮大爆发，海外疫情的最坏情况或许已经出现，由疫情本身所带来的避险情绪及避险需求就不会被进一步强化。因此，6月份，市场担心的防控措施放松后第二爆发的会不会出现，是避险情绪是否再度增强的关注点。

2、海外复工复产的进展----影响避险情绪的第二个因素

5月份，海外疫情防控措施或因到期取消，或主动放松。到5月底，海外各国绝大部分国内新冠疫情防控措施被取消，各国开始推动复工复产。

对于疫情后经济复苏的观点：

欧洲央行会议纪要，经济V型反弹不太可能；美联储卡什卡利称，经济呈V型复苏是“不可能的”。

——可见，疫情后经济复苏并不乐观，由疫情冲击经济，进而由经济忧虑所带来的避险情绪预计也还将存在。

5月份海外各国逐步复工复产，已有一些积极的表现，比如英、欧、美等部分国家公布的5月制造业PMI初值，相对4月已有明显的回升，而且好于预期。

6月份海外复工复的实际进展，经济数据的实际表现与市场的预期之间的差异，决定了经济层面带来的避险情绪强弱。从目前形势来看，疫情对经济冲击的最坏情况或已出现了，但需要实际数据来验证。如果复产进展较好，不利于避险需求，但有利于白银的实物需求。

3、双方关系再度趋紧——影响避险情绪的第三个因素（新增）

5月以来，在疫情的重压之下，美国政府和特朗普的不断挑事，双方关系再度趋于紧张，地缘关系的紧张成为一个新的避险刺激因素。出于转移美国国内矛盾和为美国大选作铺垫的需要，预计双方关系在一段时间内仍将趋紧，并引发市场忧虑情绪，进而刺激对于金银的避险需求。

4、全球化货币政策环境将维持宽松

6月份，将迎来密集的全球主要经济体货币政策会议。从几大主要经济体联储或央行传递出的信号来看，预期6月会议上利率多数维持在零附近的低水平不变。

疫情之下，由于全球主要经济体的对经济恢复预期不乐观，在政策措施上依然透露出宽松化的政策取向，6月全球化的宽松氛围预计不会改变。——这仍是金银的主要支撑题材！

5、CPI进一步回落，对金银上行有负面影响

各主要经济体最新公布的4月数据显示，居民消费价格指数CPI进一步走低。除中国外，美国、欧元区、日本、英国等均在1以下，甚至接近于0，这表明在疫情冲击下，居民消费类物价总水平极度低迷，这不利于保值需求，对金银有负面影响。

数据来源：倍特期货

6、人民币汇率走贬有利于国内金银

疫情造成的复杂国际环境和双方贸易关系的再度趋紧，让人民币汇率在5月小幅走贬，基本接近去年9月份的水平。目前来看，人民币贬值的趋势还没的扭转。

7、其他影响因素

1）基金持仓（黄金SPDR的ETF持仓）

美国SPDR Gold Trust基金公司的ETF持仓，在5月份又增长了60吨，继续抬升近七年来的阶段高点。这显示当前市场环境下，基金对于黄金的持仓兴趣依然不减。从目前来看，ETF持仓水平相对历史高位还有距离，有进一步增长的空间，但ETF持仓已连续增长五个月，需要关注基金是否会出现阶段性减持？！

数据来源：CFTC、倍特期货

2）5月其他影响因素——基金持仓（COMEX黄金非商业）

COMEX黄金非商业的多空持仓在5月份均小幅回升，非商业净持仓相对持稳，暂时止住了之前近两个月的下滑势头。

数据来源：CFTC、倍特期货

3）5月其他影响因素——基金持仓（白银ETF持仓）

iShares Silver Trust白银的ETF持仓量，在5月又向上跨了一大步，全月持仓累计增幅超过1300多吨，显示基金对白银的持仓信心在进一步强化。

数据来源：倍特期货

4）4月其他影响因素——基金持仓（COMEX非商业银）

COMEX白银非商业持仓在5月份多空同时回升，相对而言非商业多头增幅更大，导致非商业净多头寸见低回升，说明基金持仓兴趣再度增长。

数据来源：CFTC、倍特期货

PART3 技术形态分析

黄金：上行未有效突破关键技术位，上行空间未打开

COMEX黄金：月均线系统保持多头排列，中期上涨趋势维持；周均线系统发散开口收敛，上涨的强势形态略有弱化；日线冲击4月高点，也是2012年震荡区间上沿，但未能对这一重要技术位形成突破，上行空间未打开，潜在调整可能。

沪金指数：月、周均线系统多头排列未变，期价虽创出上市以来新高，但未能稳住，技术上对2011年高点突破无效，周K线连收星线，在上行空间未打开的情况下，有阶段调整的要求。

白银：站上中期强弱分水岭化解弱势，月周均线未跟进

COMEX银和沪银期价在5月大幅拉升，技术上成功站上月、周均线系统（中期强弱分水岭），疫情造成中期破位弱势被化解。只是，月、周均线还未完全回归多头排列；同时期价经过两轮上涨后累计涨幅不小，不排除在站上中期强弱分水岭后出现回踩确认或调整可能。

PART4 6月份行情展望及策略

综述：

展望6月，疫情之下的宽松环境不会改变。变化在于，海外疫情拐点隐约可见，复工复产逐步展开，对疫情引发的避险情绪会有一定的影响，受影响程度则取决于疫情演变和复工复产的实际进展。但双方关系趋紧对避险需求是一个新的补充，基金持仓兴趣仍然较高，金银的多头基础不存在颠覆的可能。相对而言，复工复产更有利于提振白银的实物需求预期，如复产进展较好，银强于金的情况将延续。此外，人民币汇率也是关注因素。

6月行情观点及策略建议：

【黄金】中期强势维持，短线潜在调整要求。

操作上，期价未有效突破关键技术位（COMEX金对应1800美元，沪金400元）之前，要有调整行情的防备，短线为主，老多注意换手；成功站上关键技术位方可继续跟多。

【白银】中期形态回稳，存在技术回踩和修正要求，宽幅的偏强震荡概率大。

参考技术位，以偏强的区间波段思路为主，COMEX银技术区间参考16-19美元区间；沪银2012参考3880-4600区间。