银河期货：市场暂时调整 动力煤供需矛盾趋缓

　　一、行情回顾及未来展望

　　四月煤炭市场期现价格均有不同程度的回落，截止4月28日，ZC2009合约收盘价488.2元/吨，月环比下跌2.59%，现货CCI5500指数报价544元/吨，月环比下跌5.7%，基差有所收窄。供应上看，主产区属于疫情较轻区域，在国家能源部门以及地方政府相关复工政策的推动下，主产区煤矿基本复工，开工率回升明显。而需求方面，随着疫情控制的好转，工商业企业逐步复工，但由于前期库存快速累积，且进口增量冲击明显，燃煤淡季期间煤炭消费低迷，需求驱动力明显不足，目前煤炭市场依旧处于供应宽松态势。随着供需矛盾的不断体现，煤价下行触及政策风险，主产地出台少许限价限量措施，包括港口5500动力煤(525, 0.40, 0.08%)指数价格不低于485元/吨，国内煤炭龙头企业5500动力煤现货售价不得低于485元/吨等，市场悲观情绪有所好转，煤炭价格短期内趋稳，但如果没有明确的限量措施出台，供需矛盾依旧没有改变，后期价格仍有下行压力，重点关注主产地及进口煤限制措施出台情况。

　　图1：ZC2009主力合约走势

　　资料来源：WIND资讯 银河期货研究所

　　图2：CCI指数

　　资料来源：煤炭资源网 银河期货研究所

　　图3：CCI5500指数

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　　图4：基差

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　　图5：历史9月合约基差回归

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　　二、影响因素分析

　　（一）供应端：进口缩量预期收窄，主产地不确定性增加

　　1-3月份我国煤炭产量相较前2个月出现明显回升，由于煤炭主产地不在疫情较重地区，对煤炭产量影响不大，同比仅减少0.5%，而进口量显著超出控制目标，1-3月同比增幅高达28.4%。近期南方地区多个接卸港口陆续出现煤炭进口配额指标不足、通关难度加大现象，未来一段时期的煤炭进口数量或将有所收缩，这部分需求开始转向内贸煤炭。但内外价差有所扩大，缩量预期可能有所收窄。

　　政策面上看，根据2017年1月11日，国家发改委、中电联、中钢协等四部门联合签署的名为《关于平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录》，煤价在470-500元为蓝色区间，政府会“重点加强市场监测，密切关注生产和价格变化情况，适时采取必要的引导措施”的规定，一旦跌破“绿色区间”下沿，或引发政策调控。目前确有出台少许限价限量措施，煤价跌势放缓，短期内煤价维持弱稳，后期政策面导向不确定性增加。

　　图6：全国规模以上原煤产量

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　　图7：全国煤炭进口量

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　　图8：澳大利亚纽卡斯尔港NEWC指数

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　　图9：内外价差

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　　（二）需求端：港口库存高位，需求恢复缓慢

　　由于前期库存快速累积，北方港库存持续高位，环渤海六港库存周环比上涨1%，即将进入夏季，煤炭堆积可能容易引起自燃，后期港口有疏港可能性，对煤价形成一定压制。

　　一季度全国规模以上工业发电量同比下降6.8%。其中，火电、水电、核电、风电、太阳能发电同比分别增长-8.2%、-9.5%、1.2%、5.7%和10.9%。而进入四月开始，需求有所回升，国家发改委4月20日发布消息称，在一季度全社会发电量出现同比下降后，4月1日—15日，全国发电量同比增长1.2%，实现了正增长。但受国外疫情影响工业用电需求回升缓慢，且在煤炭消费传统淡季背景下，水电替代缓慢增加，电厂以消耗自身库存为主，日耗窄幅变化，需求恢复缓慢。

　　受低基数效应的影响，3月中国制造业采购经理指数（PMI）比上月回升16.3个百分点，升至52%，但并不能说中国经济已经完全得到修复。PMI作为环比指标，反映的是本月较上月的变化，2月春节叠加疫情的停工停产，是3月数据大幅反弹的基础。但对于4月PMI数据显然并不那么乐观。从3月新出口订单反弹幅度较小且绝对值位处荣枯线下来看，海外疫情扩散对我国经济的影响已经开始显现。

　　图10：环渤海六大港口库存

　　资料来源：WIND资讯 银河期货研究所

　　图11：6大发电集团库存

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　　图12：全国绝对发电量

　　资料来源：WIND资讯 银河期货研究所

　　图13：分产业用电量

　　资料来源：WIND资讯 银河期货研究所

　　图14：制造业PMI分项数据

　　资料来源：WIND资讯 银河期货研究中心

　　图15：PMI数据（制造业、非制造业和综合）

　　资料来源：WIND资讯 银河期货研究中心

　　银河期货 万一菁